作者：方慧玲、李漠雨

來(lái)源：東證衍生品研究院

報(bào)告摘要

走勢(shì)評(píng)級(jí)：生豬：強(qiáng)烈看漲

報(bào)告日期：2019年7月16日

上半年豬價(jià)震蕩為主，6月突破開啟上漲

2019年初受到非洲豬瘟疫情影響，生豬春節(jié)前集中出欄，豬價(jià)跌至14元/公斤，節(jié)后生豬供應(yīng)不足，價(jià)格跳漲至15元/公斤。農(nóng)業(yè)部要求屠宰企業(yè)冷庫(kù)檢測(cè)，大量?jī)鋈鈷伿?，南方地區(qū)疫情加深，生豬恐慌性出欄打壓豬價(jià)，季節(jié)性消費(fèi)需求冷淡，豬價(jià)較長(zhǎng)時(shí)間維持震蕩，六月后利空因素逐步消化，需求回暖，豬價(jià)出現(xiàn)明顯趨勢(shì)性上漲。

生豬產(chǎn)能去化同比超過30%，補(bǔ)欄不足，進(jìn)口有限

農(nóng)業(yè)部5月份數(shù)據(jù)顯示全國(guó)生豬存欄同比下降25.8%，能繁母豬存欄同比下降26.7%，調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)全國(guó)產(chǎn)能去化同比超過30%;飼料工業(yè)協(xié)會(huì)同期仔豬飼料和母豬飼料銷量分別下降23.3%和24.9%，市場(chǎng)補(bǔ)欄信心不足，政策刺激效果有限;豬肉進(jìn)口量從5月開始升至歷史高位，但分析全球豬肉出口中國(guó)潛力，短期難以彌補(bǔ)超過1000萬(wàn)噸供需缺口。

下半年進(jìn)入需求旺季，替代品填補(bǔ)不足

由于非洲豬瘟目前對(duì)人類健康無(wú)法造成影響，我們認(rèn)為疫情對(duì)消費(fèi)意愿的抑制影響同比降幅在5%以內(nèi);根據(jù)禽類飼料銷售估算，當(dāng)前肉禽類補(bǔ)欄幅度在10%左右，考慮到豬肉在肉類消費(fèi)中占比60%以上，肉禽類占比不足30%，當(dāng)前豬肉需求缺口同比仍有12%-15%。

行情展望

2019年下半年生豬市場(chǎng)供不足需的矛盾將逐步顯現(xiàn)，西南省份疫情緩和，生豬拋售結(jié)束后地區(qū)性利空因素將出盡，同時(shí)產(chǎn)能去化進(jìn)一步加深。下半年是生豬消費(fèi)的旺季，9月下旬是國(guó)慶集中備貨時(shí)期，12月下旬進(jìn)入春節(jié)前的備貨高峰，下半年預(yù)計(jì)豬價(jià)總體全面上漲，節(jié)日備貨需求將推動(dòng)價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)，目標(biāo)價(jià)位25元/公斤。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)家大幅增加生豬養(yǎng)殖補(bǔ)貼力度，補(bǔ)欄量年內(nèi)迅速上升。

報(bào)告全文

1、2019年上半年行情回顧

自2018年8月我國(guó)發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟疫情近十個(gè)月以來(lái)，我國(guó)生豬存欄減少超過7000萬(wàn)頭，達(dá)到近十年以來(lái)的低位。疫情發(fā)生初期，全國(guó)外三元生豬價(jià)格在14元/公斤附近震蕩，由于禁運(yùn)政策存在，全國(guó)南北價(jià)差一度高達(dá)10元/公斤。2019年1月-2月春節(jié)期間禁運(yùn)政策有所放松，多個(gè)主產(chǎn)區(qū)生豬可以外調(diào)，生豬集中出欄，全國(guó)豬價(jià)低至10元/公斤，春節(jié)后生豬存欄明顯減少，供應(yīng)不足，價(jià)格短期內(nèi)跳漲至15元/公斤，隨后較長(zhǎng)時(shí)間保持震蕩，進(jìn)入6月份端午過后需求回暖，價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲。

1.1多重利空因素帶來(lái)行情較長(zhǎng)時(shí)間維持震蕩

2019年上半年我國(guó)生豬價(jià)格震蕩為主，6月初突破震蕩開始向上。產(chǎn)能大幅去化的背景下價(jià)格近三個(gè)月維持震蕩，沒有出現(xiàn)明顯趨勢(shì)性上漲，原因主要有三個(gè)方面：一是國(guó)家出臺(tái)政策對(duì)屠宰企業(yè)的豬肉庫(kù)存開展大力檢測(cè)，促使春節(jié)前大量囤積豬肉的屠宰企業(yè)開始拋售，打壓豬價(jià)。二是南方地區(qū)疫情多發(fā)，廣西、云南、四川等省份先后較為集中的爆發(fā)疫情，4月份以來(lái)農(nóng)業(yè)部通報(bào)的22例疫情中有超過70%發(fā)生在西南省份，大量養(yǎng)殖戶低價(jià)拋售，打壓全國(guó)生豬價(jià)格。三是上半年處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，需求疲軟，往年同期均為價(jià)格低谷，周期下行時(shí)，該時(shí)期也多為養(yǎng)殖虧損時(shí)期，但2019年上半年豬價(jià)能在較高位置保持平穩(wěn)已經(jīng)在一定程度上反映了市場(chǎng)供應(yīng)缺乏的狀況。

1.2區(qū)域南北價(jià)差逐步倒掛

非洲豬瘟疫情從北向南蔓延，地區(qū)性疫情爆發(fā)最顯著的特征就是生豬集中出欄，短時(shí)間大量低價(jià)拋售。2018年底我國(guó)東北、山東和河南地區(qū)疫情嚴(yán)重，跨省調(diào)運(yùn)受阻，南方地區(qū)供不應(yīng)求，全國(guó)區(qū)域性價(jià)差明顯，呈現(xiàn)北低南高的特征。供應(yīng)缺乏的四川和供過于求的東北省份最大價(jià)差一度達(dá)到10元/公斤。春節(jié)后，我國(guó)官方通報(bào)的疫情案例有所減少，跨省禁調(diào)出現(xiàn)在局部省份。5月開始，西南省份廣西、云南和四川疫情明顯加重，地區(qū)豬價(jià)成為全國(guó)低地，當(dāng)前全國(guó)均價(jià)17.6元/公斤，三省的均價(jià)僅為13元/公斤左右。而與南方地區(qū)相反，北方和中部傳統(tǒng)養(yǎng)殖大省由于前期產(chǎn)能大幅去化，供不足需的矛盾凸顯，豬價(jià)一路上漲，達(dá)到19元/公斤，由于前期高低價(jià)差扭轉(zhuǎn)，部分地區(qū)出現(xiàn)“南豬北上”的調(diào)運(yùn)，西南省份疫情穩(wěn)定之前，預(yù)計(jì)該地區(qū)低于全國(guó)均價(jià)的局面仍將持續(xù)，八月初左右，全國(guó)地域價(jià)差有望回歸到2-3元/公斤的正常水平。

2、供應(yīng)狀況

2.1產(chǎn)能持續(xù)大幅去化

農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)生豬存欄量大幅下滑：就農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前生豬和母豬的存欄量仍在持續(xù)下滑，斷崖式下跌的形勢(shì)仍沒有緩和。截止2019年6月，生豬存欄量24207萬(wàn)頭，能繁母豬存欄2376萬(wàn)頭，同比分別下降25.8%和26.7%。從2014年環(huán)保整治開始，我國(guó)能繁母豬存欄持續(xù)下降，但月間降幅維持在3%以內(nèi)，自非洲豬瘟發(fā)生以來(lái)，存欄下降幅度首次突破5%，2019年前六個(gè)月降幅持續(xù)超過3%，下降速度維持在較高水平，當(dāng)前非洲豬瘟疫情發(fā)展在西南地區(qū)仍沒有減弱跡象，預(yù)計(jì)未來(lái)兩到三個(gè)月內(nèi)疫情持續(xù)演繹，產(chǎn)能去化仍未結(jié)束。

各地調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遠(yuǎn)超預(yù)期：根據(jù)天下糧倉(cāng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，結(jié)合我們實(shí)地調(diào)研的情況，我們對(duì)各省產(chǎn)能去化狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全國(guó)產(chǎn)能去化幅度可能遠(yuǎn)大于官方統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)能同比減少在估計(jì)在30%左右，供需缺口將近1583萬(wàn)噸。

豬飼料銷量下滑驗(yàn)證存欄下降：通過飼料銷量狀況可以印證生豬存欄量變化，根據(jù)飼料協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2019年1-5月仔豬飼料銷量累計(jì)同比下滑23.3%，母豬飼料銷量累計(jì)同比下滑24.9%。這與農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)的存欄同比下降數(shù)據(jù)基本一致，同時(shí)我們通過實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)各地區(qū)由于疫情發(fā)展?fàn)顩r不同，存欄量降幅也存在差異。東北、山東和河南等養(yǎng)殖大省由于疫情發(fā)展較為嚴(yán)重，飼料銷量同比降幅多達(dá)50%以上，兩湖地區(qū)生豬飼料銷量同比降幅30%左右，兩廣地區(qū)飼料銷量降幅在20%以上。

規(guī)模企業(yè)生豬出欄量出現(xiàn)下滑：規(guī)模企業(yè)的出欄量和出欄速度也反映了疫情發(fā)展?fàn)顩r和生豬供應(yīng)情況。從多家上市養(yǎng)殖企業(yè)1-6月份的出欄狀況來(lái)看，2019年春節(jié)前受到疫情影響，生豬恐慌性出欄，出欄量明顯增加，4、5、6月出欄量同比增速放緩，部分企業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能去化導(dǎo)致生豬存欄量明顯降低，出欄量同步下降。

2.2后續(xù)補(bǔ)欄狀況不及預(yù)期

仔豬母豬價(jià)格迅速上漲，但有價(jià)無(wú)市：一般春季3至4月份是生豬補(bǔ)欄的旺季，但2019年上半年受到非洲豬瘟疫情的影響，市場(chǎng)整體補(bǔ)欄狀況并不理想。春節(jié)過后豬價(jià)迅速上漲，帶來(lái)能繁母豬和仔豬價(jià)格的觸底反彈。能繁母豬價(jià)格從28.58元/公斤上漲至34.58元/公斤，5個(gè)月內(nèi)完成了上輪上升周期10個(gè)月的漲幅;仔豬價(jià)格從20.6元/公斤上升到52.88元/公斤，5個(gè)月內(nèi)完成了上輪上升周期12個(gè)月的漲幅。能繁母豬和仔豬價(jià)格上漲雖然反映市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒回暖，但就實(shí)地調(diào)研的狀況來(lái)看，更多是由于春節(jié)前帶仔母豬大量淘汰，后續(xù)母豬、仔豬供應(yīng)不足導(dǎo)致的，多地仔豬補(bǔ)欄有價(jià)無(wú)市，且外調(diào)仔豬疫病風(fēng)險(xiǎn)高，成活率低，實(shí)際補(bǔ)欄數(shù)量有限。

風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制有限，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄隱憂難消：風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)不對(duì)等是當(dāng)前生豬補(bǔ)欄最大的限制，一旦疫情發(fā)生，潛在收益遠(yuǎn)小于疫情發(fā)生帶來(lái)的損失，目前保險(xiǎn)和補(bǔ)貼制度無(wú)法提供保障，低息貸款政策刺激有限，復(fù)產(chǎn)難度較大。自從非洲豬瘟疫情發(fā)生以來(lái)，多地保險(xiǎn)公司不再推出生豬養(yǎng)殖險(xiǎn)，疫情發(fā)生規(guī)模大，地方財(cái)政難以按損失如數(shù)補(bǔ)貼，絕大多數(shù)養(yǎng)殖戶需要獨(dú)自承擔(dān)疫情損失，對(duì)于中、小、散養(yǎng)戶來(lái)說(shuō)空欄比補(bǔ)欄更加合算。2019年6月3日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于做好種豬場(chǎng)和規(guī)模豬場(chǎng)流動(dòng)資金貸款貼息工作的通知》，《通知》指出省級(jí)信貸擔(dān)保公司為種豬場(chǎng)和出欄規(guī)模五千頭以上的規(guī)模豬場(chǎng)降低門檻提供貸款，中央給予短期貸款貼息支持，地方財(cái)政可通過自有財(cái)力安排貼息資金。《通知》意在鼓勵(lì)養(yǎng)殖場(chǎng)積極補(bǔ)欄，低息貸款一定程度上降低了資金成本，但并沒有消除疫病風(fēng)險(xiǎn)，從理性決策的角度來(lái)看，只有外部補(bǔ)貼能夠完全彌補(bǔ)潛在損失，養(yǎng)殖戶才有動(dòng)力大規(guī)模補(bǔ)欄，例如感染非瘟死亡的生豬均能獲得接近成本的補(bǔ)償，這將大大提高養(yǎng)殖者補(bǔ)欄的積極性。此外，就實(shí)地調(diào)研狀況來(lái)看，發(fā)生疫情地區(qū)病毒頑固，復(fù)產(chǎn)難度較大，多地存在復(fù)產(chǎn)復(fù)發(fā)的情形。

2.3豬肉進(jìn)口增長(zhǎng)，補(bǔ)量有限

非洲豬瘟疫情成為世界性難題：當(dāng)前非洲豬瘟疫情已經(jīng)成為世界性難題，根據(jù)世界動(dòng)物衛(wèi)生組織的統(tǒng)計(jì)，截止2019年7月4日，全球共發(fā)生非洲豬瘟5763起。2018年至今非洲豬瘟疫情集中爆發(fā)，繼我國(guó)在2018年8月發(fā)現(xiàn)非瘟疫情之后，蒙古、越南、柬埔寨和北朝鮮也相繼在2019年發(fā)現(xiàn)新疫情，且當(dāng)前疫情有不斷發(fā)展擴(kuò)大的趨勢(shì)。

我國(guó)生豬生產(chǎn)和消費(fèi)占據(jù)世界總量一半以上，當(dāng)前三分之一的產(chǎn)能去化將帶來(lái)全球近17%的供應(yīng)減少，疊加當(dāng)前全球其他地方非洲豬瘟的影響，今年將是全球豬肉供應(yīng)緊俏的一年，對(duì)我國(guó)而言，面對(duì)下半年豬肉消費(fèi)旺季的到來(lái)，增加進(jìn)口量是補(bǔ)充豬肉供應(yīng)的有效途徑。

雖然對(duì)豬肉進(jìn)口的預(yù)期較為一致，但2019年前四個(gè)月豬肉進(jìn)口量并沒有超預(yù)期增長(zhǎng)，3月份甚至同比有所下滑，主要原因是一季度疫情影響下生豬集中出欄增加供給，以及年后需求較為清淡，短期供需矛盾并不突出。從5月開始，我國(guó)豬肉進(jìn)口量陡增，月內(nèi)進(jìn)口量18.75萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)62.6%，接近上一輪生豬周期高點(diǎn)，2016年6月的進(jìn)口水平，同時(shí)月度出口量維持在0.35萬(wàn)噸左右的較低水平。就進(jìn)口價(jià)格來(lái)看，我國(guó)豬肉進(jìn)口價(jià)格和國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格波動(dòng)具有較強(qiáng)一致性，2019年上半年以來(lái)我國(guó)豬肉進(jìn)口價(jià)格已經(jīng)有明顯上升的趨勢(shì)，隨著2019年下半年國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張的局面加劇，預(yù)計(jì)我國(guó)進(jìn)口豬肉價(jià)格進(jìn)一步攀升，中國(guó)豬肉供應(yīng)短缺料將抬高全球豬肉價(jià)格水平。

當(dāng)前我國(guó)豬肉進(jìn)口的主要來(lái)源國(guó)分別是西班牙(20%)、德國(guó)(17%)、加拿大(16%)和巴西(9%)。就2018年世界主要豬肉出口國(guó)家的產(chǎn)量和出口潛力來(lái)看，歐盟、加拿大、美國(guó)和巴西是最有望增加對(duì)中國(guó)出口的國(guó)家和地區(qū)，但2019年6月加拿大出口中國(guó)豬肉瘦肉精超標(biāo)，中國(guó)因此暫停從加拿大進(jìn)口豬肉。2018年世界豬肉出口總量近854萬(wàn)噸，中國(guó)當(dāng)前供需缺口超過1000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下半年豬肉進(jìn)口量將超越歷史高位，但考慮到全球原有供需格局，能夠出口到中國(guó)的豬肉量將遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)當(dāng)前豬肉缺口。

2.4飼料成本漲幅有限，養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)上漲

自繁自養(yǎng)VS外購(gòu)仔豬利潤(rùn)：隨著生豬價(jià)格的穩(wěn)步上漲，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)隨之提高。從2019年2月春節(jié)前豬價(jià)低點(diǎn)，生豬頭均虧損超過100元，到7月初自繁自養(yǎng)和外購(gòu)仔豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)分別上升至513元/頭和573元/頭。外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)在當(dāng)前持續(xù)好于自繁自養(yǎng)，當(dāng)前仔豬成本對(duì)應(yīng)2019年1月左右的仔豬價(jià)格，由于生豬恐慌性出欄，補(bǔ)欄情緒低落，大量帶仔母豬淘汰，仔豬低價(jià)賤賣，成本較低，育肥利潤(rùn)明顯，而自繁自養(yǎng)由于母豬等固定成本較高，養(yǎng)殖利潤(rùn)略差于外購(gòu)仔豬模式。考慮到3月份之后仔豬價(jià)格迅速上漲，部分地區(qū)達(dá)到800元/頭，遠(yuǎn)高于自繁自養(yǎng)200-300元/成本，預(yù)計(jì)8-9月之后，自繁自養(yǎng)模式的成本優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)，利潤(rùn)好于外購(gòu)仔豬模式。

豆粕(2838, 16.00, 0.57%)和玉米(1927, 2.00, 0.10%)形成支撐，成本上升空間有限：飼料在生豬養(yǎng)殖成本中占比超過60%，是形成生豬養(yǎng)殖成本和影響利潤(rùn)分析的重要因素。自2018年8月非洲豬瘟疫情發(fā)生以來(lái)，全國(guó)性生豬產(chǎn)能去化逐步顯現(xiàn)，豬飼料消費(fèi)同步斷崖式下滑，飼料價(jià)格明顯下降，直至2019年4月豬飼料價(jià)格逐步回升。一方面禽類水產(chǎn)飼料需求逐步上升，另一方面豆粕、玉米自身供應(yīng)趨緊推升飼料成本，而來(lái)自豬飼料需求的推升作用十分有限。

豆粕：豆粕是豬飼料中蛋白的主要來(lái)源，在飼料中占比為20%左右。2019年以來(lái)大豆(3380, 8.00,0.24%)和豆粕價(jià)格受到中國(guó)和美國(guó)貿(mào)易和非洲豬瘟的雙向影響，波動(dòng)顯著。受到非洲豬瘟疫情影響，國(guó)內(nèi)豬飼料需求持續(xù)下滑，豆粕價(jià)格從2018年底到2019年3月初下滑至歷史低位;南美大豆豐產(chǎn)，美國(guó)連續(xù)降水天氣迫使部分玉米改種大豆，3-4月前豆粕價(jià)格筑底震蕩;美國(guó)持續(xù)降水使得市場(chǎng)擔(dān)憂美豆播種狀況，5月份豆粕價(jià)格持續(xù)回升。

2019年1-5月我國(guó)大豆進(jìn)口總量3175萬(wàn)噸，其中進(jìn)口美國(guó)大豆529萬(wàn)噸，同比下降65%，進(jìn)口巴西大豆2180萬(wàn)噸，同比上升11%，未來(lái)7-10月是往年南美大豆進(jìn)口的關(guān)鍵時(shí)期，2019年前半年我國(guó)已經(jīng)大量進(jìn)口巴西大豆，下半年阿根廷和美國(guó)是最有潛力的大豆來(lái)源國(guó)。

2019年1-5月我國(guó)豆粕消耗量同比略增，在飼料消費(fèi)整體減少的背景下，豆粕消耗量能維持較高水平主要是因?yàn)槎蛊蓛r(jià)格較低，部分替代了菜粕、棉粕等在飼料中的使用，提升了整體用量。

從庫(kù)存狀況來(lái)看，2019年1-5月豆粕月度庫(kù)存始終小于80萬(wàn)噸，處于歷史同期較低水平。當(dāng)前豆粕庫(kù)存較低，美國(guó)大豆進(jìn)口量有限，豆粕供給下半年將有較大壓力，價(jià)格可能再度迎來(lái)上漲，我們假設(shè)豆粕價(jià)格上漲30%，達(dá)到3600元/噸。

玉米：玉米是豬飼料的主要能量來(lái)源，占比達(dá)到60%左右，玉米價(jià)格對(duì)豬飼料價(jià)格具有主導(dǎo)因素。2019年1月-3月玉米價(jià)格受到大豆振興計(jì)劃、儲(chǔ)備玉米收購(gòu)等多空因素交織影響，底部上下震蕩;4月-5月底開始基層余糧減少，利空因素消化，禽類水產(chǎn)需求回暖，玉米價(jià)格逐步走高;從5月底國(guó)家開始拍賣臨儲(chǔ)玉米，玉米價(jià)格受到壓制，震蕩走低。2018年我國(guó)玉米拋儲(chǔ)超過1億噸，創(chuàng)歷史新高，剩余庫(kù)存0.79億噸。截止2019年6月28日，我國(guó)臨儲(chǔ)玉米拋售量0.15億噸，遠(yuǎn)低于去年同期水平，7月是臨儲(chǔ)玉米出庫(kù)的最后時(shí)期，預(yù)計(jì)今年整體拋售量在0.4億噸以內(nèi)。玉米臨儲(chǔ)庫(kù)存拋售接近尾聲，對(duì)玉米價(jià)格形成長(zhǎng)期利多支撐。下游玉米工業(yè)加工利潤(rùn)不佳，短期消耗有限，飼料需求預(yù)計(jì)未來(lái)穩(wěn)步增加，但非瘟影響下同比難有明顯增長(zhǎng)，7月臨儲(chǔ)玉米拋儲(chǔ)結(jié)束后新季玉米逐步上市，預(yù)計(jì)下半年玉米價(jià)格整體震蕩偏強(qiáng)。假設(shè)玉米價(jià)格上漲10%，至2000元/噸。

綜合考慮豆粕和玉米價(jià)格對(duì)成本的支撐，根據(jù)wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月初的生豬出欄成本在1400元/頭左右(按照110公斤的出欄體重計(jì)算，折合12.7元/公斤)，飼料占比60%，約840元/頭，如果按照最大假設(shè)豆粕和玉米價(jià)格2019年下半年分別上升30%和10%，預(yù)計(jì)生豬飼料成本上升至966元/頭，即生豬出欄成本上升126元/頭左右(折合1.15元/公斤)，在當(dāng)前18元/公斤的出欄價(jià)格下，頭均仍可盈利454元，最大假設(shè)下對(duì)利潤(rùn)影響較為有限。

3、需求旺季來(lái)臨，替代供給不足

3.1 2019年上半年消費(fèi)同比下滑

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的前半年生豬出欄量，50188萬(wàn)頭，同比下降6%。春節(jié)前生豬集中出欄，當(dāng)前出欄量減少并未完全反應(yīng)當(dāng)前產(chǎn)能去化對(duì)消費(fèi)的影響。商務(wù)部公布了1-4月份定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量，前四個(gè)月同比分別增長(zhǎng)6%、-26%、-3%和-13%，屠宰量相比2018年明顯下滑，但目前仍高于2015年、2016年和2017年同期的狀況。一般我們認(rèn)為豬肉的消費(fèi)需求彈性是小于供給彈性的，我國(guó)的人口基數(shù)和人均消費(fèi)意愿在短期內(nèi)很難有顯著的改變，但供給受到經(jīng)濟(jì)效益的調(diào)節(jié)進(jìn)行補(bǔ)欄，彈性更大。消費(fèi)量的減少一方面可能是由于豬肉價(jià)格升高抑制了部分消費(fèi)需求，另一方非洲豬瘟疫情對(duì)消費(fèi)者心理也有一定負(fù)擔(dān)，但到目前為止還未顯示非洲豬瘟?xí)?duì)人類健康造成直接威脅，所以我們傾向于認(rèn)為不同于禽流感等傳染人類的動(dòng)物疫病，非洲豬瘟對(duì)消費(fèi)意愿的抑制非常有限，整體估算在2018年消費(fèi)量的基礎(chǔ)上降幅不會(huì)超過5%。

肉豬價(jià)差是豬肉和生豬出欄的價(jià)差，一定程度上反映了屠宰利潤(rùn)。觀察歷史狀況可以看到我國(guó)肉豬價(jià)差表現(xiàn)一直較為平穩(wěn)，波動(dòng)幅度在7-9元/公斤，這一定程度上說(shuō)明我國(guó)屠宰企業(yè)的庫(kù)存能力很有限，無(wú)法大規(guī)模囤肉或釋放庫(kù)存賺取價(jià)格波動(dòng)的利潤(rùn)，很大程度上也是因?yàn)槲覈?guó)居民習(xí)慣消費(fèi)熱鮮肉，屠宰企業(yè)多承擔(dān)中介加工的角色，對(duì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)能力有限，如果未來(lái)我國(guó)像美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家一樣開始多消費(fèi)冷鮮肉，保質(zhì)期顯著延長(zhǎng)，屠宰加工企業(yè)增加庫(kù)存的可能性將大大增加。生豬價(jià)格反映到肉價(jià)一般只需不到一周左右的時(shí)間，當(dāng)前我國(guó)肉豬價(jià)差處于7-9元/公斤的正常區(qū)間。

3.2替代肉類增量不足

根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2019年1-6月牛肉、羊肉、白條雞和豬肉的平均價(jià)格分別為61元/公斤、62元/公斤，20元/公斤和17元/公斤，同比上漲7.5%、12.9%、11.2%和11%，2019年2月春節(jié)期間生豬集中出欄，豬肉價(jià)格處于低點(diǎn)，但牛肉、羊肉和白條雞價(jià)格同比明顯上漲，供應(yīng)趨緊，一定程度上反映消費(fèi)者對(duì)非洲豬瘟的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)向其他肉類消費(fèi)。

豬肉在我國(guó)肉類消費(fèi)中占比超過60%，以當(dāng)前30%左右的產(chǎn)能去化來(lái)看，肉類消費(fèi)至少有18%左右的缺口，2019年以來(lái)肉禽補(bǔ)欄積極，肉雞苗價(jià)格一度沖至近10元/羽的歷史高位，但就當(dāng)前肉禽類飼料的補(bǔ)欄狀況來(lái)看，補(bǔ)欄幅度仍然有限，中國(guó)工業(yè)飼料協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示1-5月份肉雞和肉鴨的飼料銷量累計(jì)同比上漲10.1%和14.6%，能夠填補(bǔ)整個(gè)肉類供給的缺口幅度在3%-5%左右，仍遠(yuǎn)不能填補(bǔ)生豬產(chǎn)能下降帶來(lái)的供應(yīng)缺口。

4、2019年下半年豬價(jià)開啟全面上漲

根據(jù)博亞和訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年生豬出欄均價(jià)14.3元/公斤，進(jìn)入7月以來(lái)生豬價(jià)格迅速上漲，截止7月14日半個(gè)月時(shí)間上漲近1元/公斤，增速遠(yuǎn)超前半年豬價(jià)漲勢(shì)。從供應(yīng)端來(lái)看，生豬存欄處于歷史低位，后續(xù)補(bǔ)欄還未形成實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，當(dāng)前非瘟疫情仍在發(fā)展，西南部分省份存在生豬大量拋售，產(chǎn)能去化仍未結(jié)束，外部進(jìn)口量將迅速增加，預(yù)期超過歷史最高水平，但可進(jìn)口總量有限。從需求端來(lái)看，下半年逐步迎來(lái)生豬消費(fèi)旺季，9月中旬到10月中旬是中秋國(guó)慶的消費(fèi)高峰，豬肉需求將顯著上升，就當(dāng)前禽類補(bǔ)欄和牛羊肉的替代程度來(lái)看，填補(bǔ)豬肉消費(fèi)的程度不足，即使豬肉整體消費(fèi)意愿有所下滑，考慮到豬肉在我國(guó)居民肉類消費(fèi)中的基礎(chǔ)性地位，供需矛盾仍十分突出。預(yù)計(jì)隨著西南地區(qū)拋售結(jié)束，全國(guó)供不足需的矛盾將逐步凸顯，下半年生豬價(jià)格將全面開啟上漲，中秋國(guó)慶節(jié)前的豬肉備貨期間豬價(jià)有望突破25元/公斤，11月左右增速可能放緩，但預(yù)計(jì)進(jìn)入12月下旬，2020年春節(jié)前的備貨階段，生豬價(jià)格有望繼續(xù)上漲突破30元/公斤，考慮到非瘟疫苗在短期內(nèi)難以研制成功，疫情控制主要依靠有效的防控系統(tǒng)和物理控制，建立完善的防控體系尚需要時(shí)間，2020年年內(nèi)豬價(jià)可能維持在18元/公斤以上的較高水平。同時(shí)，受到豬肉價(jià)格的推動(dòng)，牛羊肉、禽肉以及雞蛋(4687,-6.00, -0.13%)等基礎(chǔ)蛋白供應(yīng)品都有望同步上漲，價(jià)格料突破歷史高點(diǎn)。

總體而言，2019年上半年生豬價(jià)格震蕩為主，6月出現(xiàn)突破性上漲，主要受到地區(qū)生豬拋售和冷庫(kù)拋肉的影響，豬價(jià)上漲幅度不及預(yù)期，但產(chǎn)能的全面去化將加深后期供需矛盾，預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)全面上漲，均價(jià)在24元/公斤左右，同時(shí)本輪豬周期由于非洲豬瘟的特殊性上升周期可能長(zhǎng)于以往，即使豬價(jià)觸頂之后可能也有較長(zhǎng)時(shí)間的震蕩，豬價(jià)進(jìn)入周期下行的時(shí)點(diǎn)取決于未來(lái)非瘟疫情的發(fā)展?fàn)顩r以及后續(xù)市場(chǎng)的補(bǔ)欄狀況。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)家大幅增加生豬養(yǎng)殖補(bǔ)貼力度，補(bǔ)欄量年內(nèi)迅速上升。