前所未有的非洲豬瘟席卷全國，不僅導(dǎo)致豬肉價(jià)格從今年3月起一路走高，打破2016年以來的歷史最高值，也導(dǎo)致中國生豬養(yǎng)殖資本市場發(fā)生微妙的變化。

溫氏和牧原是中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的兩大龍頭公司。在中國養(yǎng)豬業(yè)，一個(gè)數(shù)據(jù)是分水嶺——年出欄量超過1000萬頭。溫氏和牧原是唯二兩家超過這個(gè)數(shù)字的企業(yè)。

溫氏股份成立于1983年，2018年其養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的市場占有率為3.2%，是中國養(yǎng)豬行業(yè)市場占有率最高的企業(yè)。牧原成立于1992年，憑借集中化養(yǎng)殖的重資產(chǎn)模式，在過去5年快速增長。

最近，溫氏股份和牧原股份陸續(xù)發(fā)布中期財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)字顯示，上半年，溫氏收入304.35億人民幣，歸屬母公司凈利潤13.83億；牧原收入71.6億，歸屬母公司凈利潤為-1.56億，利潤規(guī)模創(chuàng)下六年新低。

意外的是，兩家公司的市值逆勢大幅上揚(yáng)。截止目前，溫氏市值2202億人民幣，牧原市值1668億，今年1月至今，溫氏市值上漲約60%，牧原市值上漲幅度驚人，高達(dá)179%。

兩家公司市值大幅升高的理由有一個(gè)：豬肉市場供應(yīng)量的持續(xù)減少和價(jià)格的持續(xù)上升，意味著手里還有大量生豬的養(yǎng)豬企業(yè)，未來將獲得更高利潤。在此背景下，資本市場給予溫氏和牧原高預(yù)期。

如果對比兩家公司財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)，溫氏的收入和利潤表現(xiàn)遠(yuǎn)高于牧原，但兩家企業(yè)的市值差距正在逐步縮小。通常，上市公司的市值與收入、利潤和增長情況直接掛鉤，但這一關(guān)聯(lián)在溫氏和牧原兩家公司身上似乎沒有那么強(qiáng)的效力。

非洲豬瘟當(dāng)前，市值高低，代表資本市場對不同模式的抗風(fēng)險(xiǎn)能力認(rèn)可。此次接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的所有業(yè)內(nèi)人士都表示，非洲豬瘟還將持續(xù)蔓延，短期內(nèi)也找不到能夠治愈或防控的藥物，未來5年內(nèi)，中國養(yǎng)豬行業(yè)都將受到嚴(yán)重影響。也因此，誰更能抵御疫情風(fēng)險(xiǎn)，誰就能占領(lǐng)行業(yè)高地。

多數(shù)人似乎偏向了牧原。多位業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，溫氏多年的老大位置，很有可能在未來幾年內(nèi)，被牧原取代。

溫氏分散，牧原集中

溫氏與牧原的養(yǎng)殖模式完全不同。

溫氏采用的是“公司 農(nóng)戶”的平臺化模式，大部分豬由分散農(nóng)戶養(yǎng)殖，溫氏統(tǒng)一管理。牧原則是“自繁自育自養(yǎng)”的重資產(chǎn)模式，建立中心化的養(yǎng)殖工廠，所有養(yǎng)殖流程都自己掌控。

在豬瘟到來以前，兩種模式各有優(yōu)勢：溫氏的平臺化模式，能夠更快擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)；牧原的集中管理，則能更好的提高各個(gè)環(huán)節(jié)的效率，降低成本，過去4年，牧原產(chǎn)能增加5倍。

2015年，溫氏全年的出欄量為1535萬頭，是牧原的7.9倍。在2019年上半年，溫氏出欄1177.40萬頭 ，牧原股份則有581.5萬頭，差距縮小為2倍。

如今，這兩種模式都需要應(yīng)對非洲豬瘟的挑戰(zhàn)，比拼的不再是生產(chǎn)效率和成本，而是，誰更安全。

這兩種模式誰更能在豬瘟疫情中保存實(shí)力擴(kuò)大規(guī)模，業(yè)內(nèi)看法各不相同。有人認(rèn)為，溫氏由于旗下農(nóng)戶眾多，水平參差不齊，很難做到嚴(yán)密管控每一戶，部分農(nóng)戶受豬瘟侵襲的可能性難以避免，相比之下，牧原的統(tǒng)一管控，效果更好。

也有人認(rèn)為，牧原屬于“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，一旦出現(xiàn)疫病蔓延問題，后果會更加嚴(yán)重，“溫氏模式更好的分散了生物安全帶來的風(fēng)險(xiǎn)，一家養(yǎng)殖戶出現(xiàn)了問題，不會影響到其他養(yǎng)殖戶?！币晃恢行宛B(yǎng)豬場老板告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

但一位長期關(guān)注養(yǎng)豬行業(yè)的投資人向《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前中國幾乎沒有一家豬企不受到豬瘟波及，“在這種千年一遇的災(zāi)害面前，任何模式都難以避免?！?

溫氏還有一重保障是，除養(yǎng)豬之外的其他業(yè)務(wù)，目前溫氏的收入中，養(yǎng)豬占比61%，養(yǎng)雞占比33%，財(cái)報(bào)中也提到，出于對疫情的心理恐慌，部分豬肉消費(fèi)需求轉(zhuǎn)移至禽肉。

從財(cái)報(bào)中也能看出，兩家企業(yè)都還在繼續(xù)堅(jiān)持自己的既定發(fā)展策略。

牧原持續(xù)保持高資產(chǎn)投入，截止二季度末，牧原在建工程43.15億元，同比增長178.42%，相比年初增長17.2%。

溫氏則是在持續(xù)升級“公司 農(nóng)戶”模式，包括積極推動合作農(nóng)戶養(yǎng)殖設(shè)施設(shè)備的自動化、智能化改造，以及探索“公司 養(yǎng)殖小區(qū)”模式。由公司、社會資本或政府其中的一方或兩到三方，按公司要求建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化、高效化養(yǎng)殖小區(qū)。建成后，由合作農(nóng)戶承包養(yǎng)殖小區(qū)的欄舍與公司合作養(yǎng)殖。

財(cái)報(bào)稱，未來，溫氏將并行發(fā)展“公司 農(nóng)戶”、“公司 養(yǎng)殖小區(qū)”等兩種模式。同時(shí)還提到，公司將以全國生豬市場占有率10%為未來發(fā)展第一期戰(zhàn)略目標(biāo)。

生物性資產(chǎn)成關(guān)鍵指標(biāo)

兩種模式孰優(yōu)孰劣，目前難下定論，兩家公司的財(cái)報(bào)均未直接透露目前疫情帶來的確切影響，但一些關(guān)鍵指標(biāo)則反映了兩家公司現(xiàn)階段受疫情影響的不同程度。

為溫氏貢獻(xiàn)上半年主要利潤的是養(yǎng)雞業(yè)務(wù)，如果單看其養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，溫氏在財(cái)報(bào)中稱，是虧損狀態(tài)，但溫氏沒有透露具體的虧損數(shù)字。

溫氏在財(cái)報(bào)中提到，受非洲豬瘟影響，公司生物安全防控設(shè)施、設(shè)備及人員投入增加，上半年公司商品肉豬生產(chǎn)成本有所上升，同時(shí)，1、2月份生豬價(jià)格低迷，是導(dǎo)致養(yǎng)豬業(yè)務(wù)虧損的主要原因。這符合大趨勢——國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年1-6月，全國生豬出欄31346萬頭，同比下降6.2%，生豬存欄34761萬頭，同比下降15.0%。

可以預(yù)見的是，豬瘟還將繼續(xù)造成難以預(yù)估的影響，在此背景下，養(yǎng)豬企業(yè)的生物性資產(chǎn)是比現(xiàn)階段收入和利潤更重要的指標(biāo)。

一位關(guān)注養(yǎng)豬行業(yè)的券商人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“生物性資產(chǎn)的變化，直接關(guān)聯(lián)到豬企未來發(fā)展?jié)摿?，也是資本市場主要考察指標(biāo)。”

豬企的生物性資產(chǎn)包括消耗型和生產(chǎn)型，消耗性生物資產(chǎn)包括仔豬、保育豬、育肥豬及其他，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)包括：未成熟的種豬、成熟的種豬，種豬包括種公豬和種母豬。

財(cái)報(bào)顯示，溫氏的生物性資產(chǎn)在今年上半年有所下滑，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)相比年初減少8.8%，消耗性生物資產(chǎn)減少10%。但如果分成兩個(gè)季度來看，今年二季度，溫氏的生物資產(chǎn)已經(jīng)開始回升——二季度末相較一季末小幅提升0.7%。

牧原的生物性資產(chǎn)表現(xiàn)良好，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)較2018年底增長21%，二季度末環(huán)比一季度增長32%。

多位業(yè)內(nèi)人士都向《財(cái)經(jīng)》記者提到，牧原生物性資產(chǎn)能夠保持穩(wěn)定，與其“自繁自育自養(yǎng)”的模式有直接關(guān)系，且專注于養(yǎng)豬一項(xiàng)主營業(yè)務(wù)。也就是說，生物性資產(chǎn)的穩(wěn)定促成了資本市場對牧原市值的追高。

不過，單看市值也并不能反映所有問題，資本市場并不完全理智。一位養(yǎng)殖企業(yè)高管認(rèn)為，牧原被過度高估了，以牧原目前的體量，還撐不起這樣的市值，牧原想要做到2000萬頭出欄量，還需要長期大量資金投入。

財(cái)報(bào)反映的是公司過去的業(yè)績，非洲豬瘟還在持續(xù)蔓延，未來幾年內(nèi)還將持續(xù)對中國養(yǎng)豬行業(yè)產(chǎn)生巨大影響，無論是溫氏牧原這類大型頭部企業(yè)，還是中小型養(yǎng)豬場，一不留神都將遭遇滅頂之災(zāi)。同時(shí)，養(yǎng)豬行業(yè)也將進(jìn)行一輪大洗牌，中國養(yǎng)豬行業(yè)的集中化程度會進(jìn)一步提升，能夠留下來的豬企，也將迎來新的發(fā)展契機(jī)。