要說資本市場“做鴨”界的三巨頭，在大多數(shù)人的眼里，非絕味、周黑鴨和煌上煌(13.480, 0.31, 2.35%)莫屬。

其中，煌上煌于2012年在深交所上市，周黑鴨于2016年登陸港交所，絕味食品(41.490, 0.37, 0.90%)于2017年登陸上交所。這三大巨頭都是以做“鴨”起家，專注于休閑鹵制食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

做鴨脖的與做鴨脖的也存在不小的差異，絕味的麻辣、周黑鴨的甜辣、煌上煌的香辣，都征服了為數(shù)不少的消費者。

近日，三家公司均發(fā)布了2019年半年報，同是“做鴨”，三家公司的業(yè)績情況卻可以說得上“冰火兩重天”。

周黑鴨掉隊？

相比于煌上煌和絕味，周黑鴨的業(yè)績顯出疲態(tài)。

上半年，絕味食品營收24.90億元，同比增長19.42%；凈利潤3.96億元，同比增長25.81%?；蜕匣蜖I收11.69億元，同比增長13.15%；凈利潤1.4億元，同比增長23.15%。周黑鴨營收16.26億元，同比增長1.8%；凈利潤2.24億元，同比下滑32.4%。

從營收和凈利潤量級來看，周黑鴨屬于第二名，但是相比其他二者的營收和凈利潤增長速度，周黑鴨就顯得有點“寒磣”。

從凈利潤來看，絕味和煌上煌的增速均超過20%，周黑鴨則同比下跌超過了三成。

對此，周黑鴨表示，上半年凈利潤減少主要源于門店經(jīng)營利潤率下跌、原材料成本上漲及門店租金漲價。

同時，由于行業(yè)供需關(guān)系緊張以及門店網(wǎng)絡和產(chǎn)能不斷擴展，公司面臨原材料成本、租金及勞動力成本上漲的巨大壓力。

“周黑鴨高標準下的采購成本要比同行高出很多。”周黑鴨董事局主席周富裕曾表示，在門店的爭奪戰(zhàn)中，周黑鴨一直著力在品質(zhì)管控上，并以“質(zhì)”取勝，這種高品質(zhì)成為推高公司運營成本的原因之一。

新廠的陸續(xù)建設也導致周黑鴨的成本增加，凈利潤下滑。周黑鴨布局全國，建設新的加工工廠的戰(zhàn)略始于2016年。據(jù)報道，當年10月，周黑鴨已在東莞買地，開建華南工廠。與此同時，西南、華北等工廠也開始規(guī)劃。2017年中報，周黑鴨凈利潤增速首次下降。

除了“內(nèi)憂”，凈利潤下滑還有“外患”影響。受上游供需關(guān)系變化、以及消費升級帶來的品牌品類迭代等因素的影響，行業(yè)競爭空前激烈。

競爭不僅來自傳統(tǒng)對手，一些休閑零食品牌也加入鹵制品賽道，通過低價策略加入競爭。此外，交通樞紐、商圈等客流量大的區(qū)域面臨熱點鋪位的激烈爭奪，也為正在加快門店建設的周黑鴨帶來挑戰(zhàn)。

也就是說，周黑鴨的“掉隊”只是暫時的。

周黑鴨“松口”

從營收方面來看，周黑鴨雖然增速最慢，僅同比增長1.8%，但是由于終止了此前的下滑趨勢，仍然意義非凡。

和大部分餐飲品牌類似，三巨頭的增長也十分依賴于門店數(shù)量的增長。

從開店規(guī)模上來看，絕味食品占據(jù)頭把交椅。

截至今年上半年，絕味食品在全國（不含港澳臺）共開設10598家門店，較2018年增加了683家，站上了萬家門店的關(guān)口；周黑鴨上半年自營門店總數(shù)為1255間，值得注意的是，周黑鴨上半年新增84間自營門店，但同時也關(guān)掉了117間自營門店；煌上煌上半年則新增了436家門店，預計2019年年底門店數(shù)量達4000家。

營收排名第二的周黑鴨，門店數(shù)量卻是墊底的。

當然，這與三者的定位有關(guān)。

與絕味、煌上煌定位大眾食品不同，周黑鴨的價格更為“中高端”，其毛利率及凈利率顯著高于行業(yè)內(nèi)的競爭者。

根據(jù)三家公司的歷年財報數(shù)據(jù)，周黑鴨的毛利率顯著高于其行業(yè)內(nèi)的競爭對手絕味食品和煌上煌，少數(shù)年份中公司的毛利率甚至是后者的兩倍。

但是，值得注意的是，絕味食品、煌上煌在毛利率上正不斷接近周黑鴨。最新發(fā)布的2019上半年業(yè)績顯示，絕味食品毛利率為34.23%，煌上煌為37.32%，而周黑鴨的毛利率卻由去年同期的59.9%下滑至當前的55.9%。

當然，能夠做到高毛利，可能也與周黑鴨采取的直營模式有關(guān)。

與對手不同，周黑鴨為了保證品牌和產(chǎn)品質(zhì)量，采用了直營模式。從長遠來說，直營模式具有一定的優(yōu)勢――其中最重要的一條可能就是食品安全可控。但是，在加盟模式下，企業(yè)可將擴張風險有效分攤到了加盟商，店面、人工、銷售成本均由加盟商自行承擔，且加盟門店的經(jīng)營風險也由加盟商自行承擔。而在自營模式中，上述成本均由企業(yè)自身承擔，為實現(xiàn)有效管理企業(yè)還需企業(yè)增加投入相應的管理成本，自營模式的擴張在投入期內(nèi)必然會影響企業(yè)短期的業(yè)績情況。

加盟模式的擴張速度會快很多，業(yè)內(nèi)認為，“直營這種模式注定了要比加盟連鎖慢一些，以至于整個行業(yè)風口到來的時候，不能享受到整個行業(yè)帶來的紅利”。

而且，直營模式資金占用會比較高，周黑鴨短期內(nèi)會因此承受一定的陣痛。

不過，周黑鴨在半年報中終于“松口”，不再緊緊咬住直營模式，而是開始選擇利用特許經(jīng)營模式。

據(jù)了解，以特許經(jīng)營模式獲得成功擴張的案例包括麥當勞和肯德基，該模式統(tǒng)一的管理與供貨能在極大程度上的保證品牌價值的延伸，兼具加盟模式在成本與風險分攤上的優(yōu)勢。周黑鴨新任行政總裁張宇晨表示，必須尋找經(jīng)營理念相契合、能對產(chǎn)品品質(zhì)充分負責并有實力建立高質(zhì)量長期合作的商家作為合作對象。預計今年年底將能看到周黑鴨特許經(jīng)營模式的初步成果。這或許將幫助周黑鴨進一步滲透現(xiàn)有市場并策略性擴展至新地區(qū)，同時探索多元分銷渠道，加強產(chǎn)品創(chuàng)新。

雖然凈利潤下跌三成，但是市場卻給予了周黑鴨無比的寬容――發(fā)布財報次日（8月28日），周黑鴨的股價不僅沒有下跌，反而收漲了10%。

或許，短暫的痛不是痛，而是成長，周黑鴨的“疼痛”能否換來成長，還要讓時間和業(yè)績說話。