近日，豬肉價格在瘋漲了三個多月后終于在一些省市有所回落，大家在調(diào)侃“終于可以大塊吃肉”的同時，對豬肉概念股的關(guān)注仍高居不下。而在眾多此類上市公司中，天邦股份明顯是個異數(shù)：存欄數(shù)據(jù)自相矛盾，跟同一時期給不同投資機構(gòu)提供的存欄數(shù)據(jù)完全不同;迅猛擴張，資本支出遠超營業(yè)利潤19倍導(dǎo)致負債飆升;消耗性生物資產(chǎn)減值異于同行……

中國網(wǎng)財經(jīng)記者手里有一份去年年末機構(gòu)調(diào)研時天邦股份提供的財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)測2019年實現(xiàn)營業(yè)收入60.63億元，凈利潤2.55億元，而天邦股份今年2月29日發(fā)布的業(yè)績快報顯示，公司2019年實現(xiàn)營業(yè)收入60.06億元，凈利潤1.21億元。在凈利潤這個數(shù)字上打折一半以上，前述財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)還顯示，2020年天邦股份預(yù)測營業(yè)收入為128.75億元，凈利潤為47.28億元。

對此，天邦股份對中國網(wǎng)財經(jīng)表示：“公司不知道貴網(wǎng)記者數(shù)據(jù)來源，無從評論。公司會努力抓住市場機遇，為股東創(chuàng)造盡可能多的價值?！碧貏e值得注意的是，在今年2月底天邦股份發(fā)布的定增預(yù)案中，擬募資26.66億元，其中5.3億元用于補充流動資金，用于生豬養(yǎng)殖擴張的資金為9.28億元，用于生豬屠宰和飼料生產(chǎn)的資金為12.08億元。而這已經(jīng)是天邦股份自2019年6月起第三次修改定增預(yù)案了，有接近天邦股份的人士告訴中國網(wǎng)財經(jīng)，結(jié)合定增計劃來看，天邦股份2019年凈利潤明顯低于同行頗讓人起疑。

“云里霧里”的母豬存欄數(shù)據(jù)

母豬的存欄數(shù)據(jù)是天邦類型上市公司最重要的指標，而天邦股份在這一指標上變化萬千，能繁母豬和后備母豬疑似存在數(shù)量上相互混淆的現(xiàn)象。前述接近天邦股份的業(yè)內(nèi)人士向中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示：“天邦的能繁母豬數(shù)據(jù)一直不準確，披露有點亂。原則上能繁母豬指二元母豬，由于非洲豬瘟影響，企業(yè)將外三元母豬作為后備母豬，但需要8個月才能性成熟，轉(zhuǎn)為能繁母豬。”

近日，中國網(wǎng)財經(jīng)記者得到一份對天邦股份母豬存欄的盡調(diào)數(shù)據(jù)，顯示2019年11月天邦股份的母豬合計為30.45萬頭，其中后備母豬是15.12萬頭。而天邦股份在2019年11月17日對中信農(nóng)業(yè)的會議紀要中，后備母豬從15.12萬頭變成了20萬頭。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者梳理多份天邦股份會議紀要發(fā)現(xiàn)，母豬的存欄數(shù)據(jù)更是云里霧里：2019年6月11日天邦股份跟中泰農(nóng)業(yè)的交流紀要中，天邦股份董秘稱，目前公司能繁母豬存欄15.5萬頭，后備母豬14萬頭;2019年8月21日跟天風(fēng)的電話會議中，天邦股份母豬存欄數(shù)據(jù)變成了“年中能繁12萬，后備18萬”。

對于天邦股份對外披露的存欄量與投資機構(gòu)盡調(diào)報告存欄數(shù)據(jù)之間的差異，中國網(wǎng)財經(jīng)向天邦股份進行求證，天邦股份回復(fù)頗為別致：“公司在不同時點對未來的預(yù)測數(shù)存在一些差異是正常情況，都是基于公司各個時期的具體情況和市場環(huán)境所做出的預(yù)估?！?

天邦股份的母豬存欄數(shù)據(jù)對投資機構(gòu)而言是變化萬千的回復(fù)，而對個人投資者則是諱莫如深，有個人投資者在互動平臺向天邦股份提問：截至2019年3季度，公司存欄能繁母豬和后備母豬的具體數(shù)量是多少?天邦股份回復(fù)稱：公司公告尚不包含此類明細，請您諒解。

此前也早有個人投資者對天邦股份混亂的存欄數(shù)據(jù)產(chǎn)生質(zhì)疑。有投資者在互動易向天邦股份提問：“3月3日投資者調(diào)研中2019年底能繁母豬17.4萬頭，2020年上半年每月增加能繁2-3萬頭。按此計算，3月初應(yīng)有能繁母豬21-23萬頭。在3月4日，天邦股份回復(fù)投資者提問時又說目前能繁母豬僅有18萬頭?！睂Υ?，天邦股份回復(fù)稱，調(diào)研紀要的表述脫離了當(dāng)時的語境表述不夠準確，公司對此表示歉意。

無獨有偶，2019年8月21日天邦股份對天風(fēng)的電話會的不完整記錄顯示天邦股份“2019年年底保證能繁20萬，能繁加后備合計35萬以上?！睂τ谶@個數(shù)字，天邦股份回復(fù)中國網(wǎng)財經(jīng)表示，2019 年底能繁母豬 20 萬頭，能繁加后備母豬合計 35 萬頭是公司當(dāng)時和投資者交流被問及時的一個預(yù)測或者說努力的目標。

激進豪賭：資本支出是營業(yè)利潤的19倍

天邦股份成立于2001年4月，公司前身為1996年9月25日成立的余姚天邦，2013年天邦股份開始進入養(yǎng)豬行業(yè)。在2017年天邦股份20周年大會上，天邦股份董事長張邦輝提出了未來實現(xiàn)千億銷售和千億市值的目標。在雙千目標的指引下，天邦股份在長期資產(chǎn)投資上較為激進。從數(shù)據(jù)來看，2013-2018年天邦股份的營業(yè)利潤累計僅為1.89億元，但是同期的購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計達到37.22億元，兩者相差超過19倍。也就是說天邦股份賺的利潤又全部投入到設(shè)備中了，而且還要額外舉債。

相比較而言，同行業(yè)的溫氏股份上述兩個指標累計值基本相等，2015年-2018年和2019年前三季度，溫氏股份投資活動中購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計為379.06億元，同期的營業(yè)利潤374.97億元。

具體來看，天邦股份在2018年在建工程投入是2017年的4倍之多，達到7.69億元，2019年前三季度為7.24億元。在天邦股份股吧中，一位投資者表示，其實現(xiàn)在開工建設(shè)豬場的消息并不算利好消息，因為現(xiàn)在豬企都瘋狂擴產(chǎn)，但投資利潤與風(fēng)險并存，瘋狂擴產(chǎn)后果是豬肉產(chǎn)能有可能過剩導(dǎo)致虧損。但建場地投資很多都是融資貨款的，屆時財務(wù)開支會進一步加大，如再虧損雪上加霜，會造成經(jīng)營困難，舉步維艱的地步。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者向天邦股份請教公司對該投資者的看法，其董秘稱：“公司嚴格按照上市公司運作規(guī)范進行內(nèi)控管理，目前經(jīng)營和現(xiàn)金流正常”。但從資金狀況來看，天邦股份的資產(chǎn)負債率從2017年的31.40%增長到2018年的61.52%，2019年3季度末達到64.53%。短期負債也從2017年的4.55億元增長到2019年3季度末的20.02億元，而2019年3季度末賬上貨幣資金僅7.32億元。

前述接近天邦股份業(yè)內(nèi)人士向中國網(wǎng)財經(jīng)記者分析指出，天邦股份確實存在資產(chǎn)過重，固定成本升高后，受豬周期影響，業(yè)績大幅波動的情況。第三方研究機構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向中國網(wǎng)財經(jīng)記者分析稱，只能說天邦股份更為激進，不惜冒著風(fēng)險舉債，也可能是增發(fā)股票募資瘋狂擴張，而相對而言溫氏股份經(jīng)營只用自己的利潤擴張。況玉清認為，瘋狂擴張的結(jié)果不好猜測，高收益還是高風(fēng)險有時候是件聽天由命的事情。有投資者說：雖說自古十賭九輸，但贏的那個一定賺到盆滿缽滿，誰見了不眼紅心熱呢。

募投項目實際使用資金曾砍半未來定增項目何去何從?

天邦股份最近一次的定增是從2019年6月開始的，彼時計劃募資42億元，到今年2月計劃募資變成26.62億元，經(jīng)歷了三次修訂。細數(shù)天邦股份的募投之路，也有諸多不尋常之處。2017年天邦股份定增募資14.64億元，2017年公司將部分閑置募集資金 8億元暫時補充流動資金，其他的資金投向8個項目，其中黃花塘循環(huán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項承諾投資金額是2.98億元：該項目2017年投入7063.67萬元，到了2018年項目承諾投資金額調(diào)整成1.87億元，當(dāng)期投入2461.38萬元，投資項目進度為93.84%，實現(xiàn)效益-1438.37萬元。2019年上半年投入685.69萬元，投資進度是97.50%，當(dāng)期實現(xiàn)效益是-925.82萬元。

有趣的是，不僅該項目的募投金額縮水，2017年年報中天邦股份曾表示，抓住國家畜牧業(yè)尤其是生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的歷史性發(fā)展機遇，利用天邦股份制定的先進工藝、技術(shù)和標準建設(shè)相應(yīng)的現(xiàn)代化大型母豬場。轉(zhuǎn)眼到了2018年建設(shè)豬場的錢就大幅度縮減了：2018年年報顯示，黃徐莊現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化項目的承諾投資金額也由2.95億元調(diào)整為1.20億元;中套現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化項目承諾投資金額由2.98億元調(diào)整為1.11億元;2018年廣西壯族自治區(qū)岑溪市現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化項目承諾投資金額由2.96億元調(diào)整為1.23億元，在此基礎(chǔ)上，2019年中報顯示該項目的承諾金額調(diào)整為1.11億元;2019年上半年，天邦股份將安徽省蕪湖市繁昌縣現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化項目承諾投資金額由1.51億元調(diào)整為5183.93萬元。

對于調(diào)整募投金額，天邦股份董秘在回復(fù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者時表示，主要原因是設(shè)計改進和種豬內(nèi)部供應(yīng)帶來的項目投資節(jié)約。

而募投項目未達到計劃進度或預(yù)計收益的原因，天邦股份在2019年上半年募資使用情況報告中解釋稱，黃花塘循環(huán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目、黃徐莊現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化等項目 2018 年開始陸續(xù)投產(chǎn)，后備母豬從配種、產(chǎn)仔，斷奶到商品豬出欄銷售需要一定時間;投產(chǎn)初期項目尚未達到滿負荷狀態(tài)，單位成本較高; 同時考慮到非洲豬瘟疫情新形勢，公司對每個豬場重新進行了生物安全風(fēng)險評估，加大了生物安全防控的投入力度，及時淘汰受威脅豬只，對豬場進行生物安全升級改造，從而成本費用大幅上升。

在今年2月底，天邦股份發(fā)布的定增預(yù)案中，擬募資26.65億元，其中5.3億元用于補充流動資金，用于生豬擴張的資金為9.27億元，用于屠宰和飼料的資金為12.08億元。對于該定增方案，有生豬養(yǎng)殖業(yè)內(nèi)人士曾公開質(zhì)疑，出于對天邦股份以往募資的疑慮，加上本次募資市場反映用于生豬養(yǎng)殖的募資比例低于市場預(yù)期，對天邦股份的現(xiàn)金流壓力產(chǎn)生質(zhì)疑。

天邦股份董秘向中國網(wǎng)財經(jīng)記者回復(fù)稱，此次募投項目是符合公司長期戰(zhàn)略發(fā)展需求的。當(dāng)然仁者見仁，智者見智，市場可以有不同的觀點。

消耗性生物資產(chǎn)多年度未做減值計提

2020年顯然是天邦股份具有變革意義的一年，2019年扭虧為盈又逢定增，豬肉價格瘋漲三個月雖有回落卻仍被看好。前述接近天邦股份的業(yè)內(nèi)人士對中國網(wǎng)財經(jīng)表示，2020年生豬全行業(yè)均看好。在這種看似光明的大背景下，天邦股份更有動機去讓凈利潤跟去年比更上一個新臺階。但，市場或許存在不同的聲音，前述業(yè)內(nèi)人士除對2019年天邦的凈利潤存疑外，天邦股份的消耗性生物資產(chǎn)也令人頗為不解。

天邦股份在財報中提到，公司的消耗性生物資產(chǎn)包括仔豬、保育豬、育肥豬、商品種豬。中國網(wǎng)財經(jīng)記者梳理天邦股份歷年財報，自2014年以來，天邦股份只有兩個年度計提了消耗性生物資產(chǎn)跌價準備，2014年消耗性生物資產(chǎn)為1.47億元，跌價準備金額為0.028億元，2018年消耗性生物資產(chǎn)為13.10億元，跌價準備金額為0.94億元，其他年份和2019年上半年未做跌價計提準備。

深交所在對天邦股份下發(fā)的2019年半年報問詢函中，質(zhì)疑天邦股份是否存在通過存貨跌價準備轉(zhuǎn)回或轉(zhuǎn)銷進行利潤調(diào)節(jié)的情形。天邦股份在回函中否認了調(diào)節(jié)業(yè)績，認為報告期內(nèi)消耗性生物資產(chǎn)跌價準備計提合理，從市場行情看，2019 年 3 月份以后豬價波動中總體呈上升趨勢，二季度開始豬價明顯上升，生豬銷售價格明顯高于養(yǎng)殖成本。因此公司判斷 2019 年 6 月末消耗性生物資產(chǎn)不存在減值跡象，無需計提減值準備。

相比較而言，據(jù)溫氏股份對外披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，除了2014年外，每一財年都做消耗性生物資產(chǎn)跌價計提。2015-2018年和2019年前三季度消耗性生物資產(chǎn)分別為68.01億元、81.33億元、85.33億元、99.07億元和88.28億元，同期的消耗性生物資產(chǎn)跌價計提分別是0.056億元、4.91億元、0.039億元、1.07億元和0.08億元。

對于消耗性生物資產(chǎn)多年度未做減值計提而異于同行，天邦股份董秘向中國網(wǎng)財經(jīng)記者回復(fù)稱，是否存在減值及如何計提減值準備都是經(jīng)過會計師審計的。而某投資機構(gòu)負責(zé)人向中國網(wǎng)財經(jīng)記者分析稱，“我們也一直懷疑天邦股份消耗性生物資產(chǎn)跌價問題，從行業(yè)普遍性來看，天邦股份應(yīng)該計提大額減值?！?

對天邦股份的相關(guān)情況，中國網(wǎng)財經(jīng)將保持進一步關(guān)注。