近一年來(lái)，“超強(qiáng)豬周期”讓豬肉概念股賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，股價(jià)也一騎絕塵。

不過(guò)，身處山東的龍大肉食(002726)似乎身影落寞，去年豬肉概念股平均漲幅74.7%，龍大肉食僅收獲15.7%的漲幅。

“毛利率低，生存逼仄，存在感弱”，這是不少資本人士對(duì)龍大肉食的印象。不過(guò)，就在披露年報(bào)前后，公司股價(jià)卻啟動(dòng)了一波凌厲的攻勢(shì)，階段漲幅高達(dá)五成。就在外界感慨公司欲“逆天改命”時(shí)，年報(bào)又讓龍大肉食再陷爭(zhēng)議。

“弱肉強(qiáng)食”尷尬

4月29日，龍大肉食發(fā)布2019年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.22億元，較上年增長(zhǎng)91.63%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.41億元，較上年增長(zhǎng)36.04%。

不錯(cuò)的業(yè)績(jī)沒(méi)能引起券商喝彩，僅國(guó)海證券一家首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。如果搜索各家券商的過(guò)往公開(kāi)研報(bào)，龍大肉食自2014年6月上市以來(lái)，就鮮有券商關(guān)注，最近一年多僅太平洋證券持續(xù)追蹤。

“受制于上游，盈利波動(dòng)較大，利潤(rùn)率低，除了大本營(yíng)基本‘不出圈’?！碑?dāng)被問(wèn)及不關(guān)注龍大肉食的原因，記者接觸的深圳某券商研究員直言。一方面，龍大肉食無(wú)法與同處山東的金鑼集團(tuán)相抗衡，另一方面，作為糧食主產(chǎn)地之一，在山東本地發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯，該省也是各家巨頭攻城拔寨的首選，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，也讓龍大的發(fā)展空間異常逼仄。

或許通過(guò)對(duì)比，才能一窺龍大肉食與龍頭企業(yè)之間的盈利鴻溝。以雙匯發(fā)展為例，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入603億、凈利潤(rùn)54億元，分別是龍大肉食的3.6倍、22.4倍。此外，去年龍大肉食66%的收入來(lái)自屠宰業(yè)，該板塊毛利率為3.35%，而雙匯為9.22%。

在行業(yè)追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)、成本優(yōu)化的大趨勢(shì)下，“強(qiáng)者愈強(qiáng)”讓二三線(xiàn)梯隊(duì)短期追趕無(wú)力，這也不難理解，豬肉概念中的29只A股，2019年股價(jià)平均漲幅為74.7%。其中，正邦科技、牧原股份等企業(yè)的漲幅超過(guò)2倍，而龍大肉食的年度漲幅卻定格于15.7%。

強(qiáng)抓“豬周期”

不過(guò)，資本市場(chǎng)不乏意外。今年3月23日，龍大肉食見(jiàn)股價(jià)階段新低5.86元，隨后即一路攀升，5月7日觸碰8.79元，漲幅高達(dá)50%，也將2020年漲幅拉高至21.57%。

從乏人問(wèn)津到驟成資本寵兒，這中間發(fā)生了什么?記者注意到，早在年報(bào)披露前，坊間傳言龍大肉食從去年上半年就囤積了大量的冷凍肉，當(dāng)時(shí)豬價(jià)尚未起飛，這部分冷凍肉成本較低，將助力公司的業(yè)績(jī)爆發(fā)。

這從公司年報(bào)可窺端倪。截至去年底，公司存貨大幅增長(zhǎng)，賬面價(jià)值高達(dá)26.7億元，占總資產(chǎn)比例為42.26%，比年初激增近1.9倍，存貨以冷凍肉為主。在部分投資者看來(lái)，這部分存貨將陸續(xù)釋放利潤(rùn)。

此外，龍大肉食產(chǎn)能正處于急速擴(kuò)張中。根據(jù)年報(bào)，2019年公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能為60萬(wàn)頭，當(dāng)年生豬出欄量為25.29萬(wàn)頭。按照規(guī)劃，公司擬通過(guò)新建和并購(gòu)的方式，2024年實(shí)現(xiàn)年出欄350萬(wàn)頭的生豬養(yǎng)殖規(guī)模。去年公司屠宰產(chǎn)能為730萬(wàn)頭/年，當(dāng)年生豬屠宰量501.28萬(wàn)頭。預(yù)計(jì)到2021-2022 年，屠宰產(chǎn)能有望達(dá)到1000萬(wàn)頭/年以上。

搜豬網(wǎng)首席分析師馮永輝曾表示，對(duì)于屠宰企業(yè)而言，達(dá)到1000萬(wàn)頭的屠宰規(guī)模，即意味著企業(yè)進(jìn)入我國(guó)屠宰企業(yè)的第一梯隊(duì)。

值得一提的是，通過(guò)累計(jì)斥資32億，2019年6月藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)正式成為龍大肉食的控股股東，戴學(xué)斌、董翔夫婦進(jìn)而成為上市公司實(shí)控人。備受關(guān)注的是，僅2019年，藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)先后在四川省巴中市和達(dá)州市投資百億元建設(shè)生豬全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，涉及產(chǎn)能300余萬(wàn)頭。藍(lán)潤(rùn)方面作出承諾，最遲不超過(guò)2025年6月前完成與上市公司簽署四川生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目的股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

在一些投資者看來(lái)，龍大肉食目前的市場(chǎng)主要集中在山東及華東地區(qū)，而藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)在西南擁有廣泛的人脈和社會(huì)資源，有望幫助公司開(kāi)拓西南市場(chǎng)，使龍大發(fā)展成為一家全國(guó)性的肉類(lèi)龍頭企業(yè)。

存貨“面目全非”

但是，“成于存貨，敗也存貨”。

日前，有投資者在深交所互動(dòng)易發(fā)問(wèn)：2019年報(bào)中龍大肉食消耗性生物資產(chǎn)期末賬面余額為1617萬(wàn)元，而期初余額為12208萬(wàn)元，公司的育肥豬基本都死了，還是記錯(cuò)賬?

龍大肉食在年報(bào)中指出，消耗性生物資產(chǎn)是指為出售而持有的、或在將來(lái)收獲為農(nóng)產(chǎn)品的生物資產(chǎn)。對(duì)于公司而言，也就是存欄待售的牲畜。

對(duì)于投資者的質(zhì)疑，公司在忙不迭“道歉”后，一份年報(bào)更正悄然而至。

從5月8日公司披露的年報(bào)更正來(lái)看，存貨分類(lèi)明細(xì)發(fā)生巨大變化。以期末賬面余額來(lái)看，其中原材料從4.08億調(diào)整至2.1億，跌價(jià)準(zhǔn)備從2329元變?yōu)?7萬(wàn)元，消耗性生物資產(chǎn)從1617萬(wàn)元增至7786萬(wàn)元，但存貨合計(jì)仍為27.3億元。對(duì)此，公司只稱(chēng)“年報(bào)部分內(nèi)容有誤”，并無(wú)進(jìn)一步解釋。

事實(shí)上，有會(huì)計(jì)師指出“存貨信仰”不足信，豬肉行業(yè)存在的一個(gè)財(cái)務(wù)黑洞就是凍肉價(jià)格隨行就市，在豬肉價(jià)格快速上漲的背景下，低成本的凍肉在消耗，同時(shí)公司必須采購(gòu)高成本豬肉進(jìn)來(lái)替換，存貨金額快速上漲，但實(shí)際存貨數(shù)量會(huì)慢慢下滑。未來(lái)原料一旦跌價(jià)時(shí)，高成本存貨將吞噬利潤(rùn)，業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)大增。

藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)的“深不可測(cè)”也讓龍大肉食的發(fā)展軌跡不可測(cè)。實(shí)控人戴學(xué)斌被指與行事兇悍的神秘資本力量“達(dá)州幫”過(guò)從甚密，隨著“達(dá)州幫”迅速退幕，媒體暗指目前僅剩戴學(xué)斌“獨(dú)撐”。戴學(xué)斌以地產(chǎn)起家，現(xiàn)在卻耗資百億發(fā)力生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，本就有跨界之憂(yōu)，而藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)將四川項(xiàng)目的注入期限設(shè)置為2025年6月17日前，更讓人感慨“世事難測(cè)”。

對(duì)于這些市場(chǎng)疑慮，記者向龍大肉食發(fā)送了采訪(fǎng)提綱，截至發(fā)稿公司方面未有回應(yīng)。