據(jù)IPO早知道消息，山東鳳祥股份有限公司(簡(jiǎn)稱“山東鳳祥”，09977.HK)今日于港交所主板掛牌上市，并正式成為港股“全產(chǎn)業(yè)鏈肉雞食品第一股”。

本次IPO鳳祥股份共發(fā)行3.55億股股份，以每股3.33港元的發(fā)行價(jià)計(jì)，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用之后，募資所得款凈額約為10.04億港元。西證國(guó)際擔(dān)任鳳祥股份上市的獨(dú)家保薦人。

截至9:40，鳳祥股份股價(jià)達(dá)到3.44港元/股，較發(fā)行價(jià)3.39港元上漲3.30%，市值達(dá)到48億港元。

近兩年，以豬、雞為代表的肉類賽道一度開(kāi)啟“超強(qiáng)周期”，奏響量?jī)r(jià)齊升的主旋律。除受益行業(yè)賽道的紅利之外，鳳祥股份還有哪些亮點(diǎn)值得投資者關(guān)注?IPO早知道認(rèn)為，行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)策略及財(cái)務(wù)表現(xiàn)共同鑄就鳳祥股份成功的壓艙石及護(hù)城河。

兼具品牌與渠道優(yōu)勢(shì)

山東鳳祥股份最早可追溯至1991年，其在成立初期就獲授進(jìn)出口貿(mào)易權(quán)，業(yè)務(wù)一舉拓展至海外。歷經(jīng)20余年的發(fā)展，現(xiàn)時(shí)山東鳳祥股份已成為中國(guó)領(lǐng)先的禽類制品加工商，主要用白羽肉雞生產(chǎn)雞肉制品，亦生產(chǎn)及推廣各種深加工雞肉制品。

截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日止四個(gè)年度，山東鳳祥股份飼養(yǎng)的白羽肉雞總數(shù)分別為111.6百萬(wàn)只、111.4百萬(wàn)只、103.8百萬(wàn)只及101.7百萬(wàn)只;與此同時(shí)，山東鳳祥加工的白羽肉雞總量分別約為17.7萬(wàn)噸、18.4萬(wàn)噸、17.4萬(wàn)噸及17.4萬(wàn)噸。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，就2019年商品肉雞的產(chǎn)量而言，山東鳳祥是中國(guó)第二大全面一體化白羽肉雞生產(chǎn)商，市場(chǎng)份額為3.1%;就2018年出口收入及出口量而言，山東鳳祥是中國(guó)最大的全面一體化白羽雞肉出口商;而按2019年雞只生產(chǎn)數(shù)量及生產(chǎn)噸數(shù)計(jì)，山東鳳祥在中國(guó)白羽肉雞及黃羽肉雞總產(chǎn)量中所占市場(chǎng)份額分別為1.7%及1.4%。

山東鳳祥銷售模式(來(lái)源：聆訊后資料)

憑借多年建立的市場(chǎng)地位，山東鳳祥股份在業(yè)內(nèi)享有良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，旗下鳳祥食品(Fovo Foods)、優(yōu)形(iShape)及五更爐(Wu Genglu)三大深加工雞肉制品品牌越來(lái)越為為人所知。目前山東鳳祥的雞肉制品已遠(yuǎn)銷至日本、歐盟、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、蒙古及新加坡，2019年海外銷售額達(dá)到966.4百萬(wàn)元，占當(dāng)年總收入比例的24.6%。

山東鳳祥前五大客戶情況

由此山東鳳祥形成多元化的穩(wěn)定客戶群。在其五大客戶中，有來(lái)自日本的Foodlink Corporation，也有來(lái)自馬來(lái)西亞的Ayamas FoodCorporationSdnBhd，還有國(guó)內(nèi)的每日優(yōu)鮮。五者絕大多數(shù)與山東鳳祥的業(yè)務(wù)關(guān)系達(dá)到20年以上，2019年合計(jì)貢獻(xiàn)收入總額的28.9%，這在一定程度上鎖定山東鳳祥的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

而在食品行業(yè)，渠道對(duì)一家公司的影響至關(guān)重要。山東鳳祥股份已經(jīng)搭建多層次的渠道網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)B2B模式及B2C模式進(jìn)行銷售，B2C模式則是其今后的努力方向。于往績(jī)記錄期間，山東鳳祥股份通過(guò)其所經(jīng)營(yíng)及運(yùn)營(yíng)的旗艦店及其他第三方線上平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商來(lái)維持其在第三方線上商城(包括京東、蘇寧易購(gòu)、盒馬鮮生及天貓)上的業(yè)務(wù)，并向山東陽(yáng)谷的若干超市及便利店直銷產(chǎn)品以在山東境內(nèi)滲透其品牌。

覆蓋肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈

“公司+農(nóng)場(chǎng)主”模式廣泛應(yīng)用于肉雞生產(chǎn)，即肉雞生產(chǎn)商為農(nóng)場(chǎng)主提供標(biāo)準(zhǔn)化資源，由農(nóng)場(chǎng)主負(fù)責(zé)飼養(yǎng)商品代肉雞，并在商品代肉雞成年后將其售予生產(chǎn)商。該種模式有助于解決公司日常經(jīng)營(yíng)及發(fā)展中可能遇到的困難，諸如缺乏資金、土地可用性、環(huán)境管制成本等，但并不利于監(jiān)控整個(gè)生產(chǎn)，使得公司難以確保最終產(chǎn)品的質(zhì)量。

山東鳳祥股份采用縱向一體化的業(yè)務(wù)模式，涵蓋完整的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈，包括飼料生產(chǎn)、養(yǎng)雞、屠宰加工、禽肉制品(主要包括生雞肉制品及深加工雞肉制品)的分銷及銷售。于最后可行日期，山東鳳祥擁有22個(gè)種雞場(chǎng)、三個(gè)孵化場(chǎng)、45個(gè)肉雞場(chǎng)、7個(gè)屠宰加工廠、兩個(gè)飼料加工廠及一個(gè)有機(jī)肥料廠。僅在山東境內(nèi)，山東鳳祥的生產(chǎn)設(shè)施總建筑面積約為5.1百萬(wàn)平方米。

山東鳳祥縱向一體化鏈條(來(lái)源：聆訊后資料)

基于此等基礎(chǔ)設(shè)施，山東鳳祥每年可飼養(yǎng)約113百萬(wàn)只肉雞及可屠宰約120百萬(wàn)只雞，并每年可加工約230,000噸雞肉。

在鳳祥看來(lái)，縱向一體化模式使得公司能提升生產(chǎn)效率及具有適應(yīng)及把握各種客戶需求的強(qiáng)大能力和靈活性。更具體點(diǎn)說(shuō)，縱向一體化模式進(jìn)一步增強(qiáng)其在適應(yīng)不斷變化的行業(yè)趨勢(shì)和客戶偏好的同時(shí)維持平衡而穩(wěn)定產(chǎn)量的能力，有效管理從肉雞養(yǎng)殖到禽肉制品銷售的質(zhì)量及成本，并能于市場(chǎng)低迷時(shí)保持良性增長(zhǎng)，從而確保穩(wěn)定的利潤(rùn)率及產(chǎn)量。

此外，山東鳳祥股份還擁有嚴(yán)格且全面的食品安全衛(wèi)生體系及質(zhì)量控制系統(tǒng)，確保其在生產(chǎn)的雞肉制品、采購(gòu)的用以生產(chǎn)飼料(父母代種雞苗、肉雞雞蛋及雞肉制品的原材料)過(guò)程維持高標(biāo)準(zhǔn);并擁有成熟先進(jìn)的生產(chǎn)工藝及以市場(chǎng)為導(dǎo)向的研發(fā)能力，維持一支由45名成員組成的研發(fā)隊(duì)伍，還在山東、上海及東京設(shè)有三個(gè)研究機(jī)構(gòu)。

價(jià)增利漲降杠桿

過(guò)往山東鳳祥股份取得相當(dāng)不錯(cuò)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，其中收入從2016年的23.54億元增至2019年的39.26億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.6%;同期利潤(rùn)從1.20億元增加至8.37億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到91.1%。

山東鳳祥利潤(rùn)表(來(lái)源：聆訊后資料)

細(xì)分分部來(lái)看，生雞肉制品依然是山東鳳祥股份收入貢獻(xiàn)的大頭，但深加工雞肉制品發(fā)展迅猛。2016-2017年山東鳳祥深加工雞肉制品的收入從6.28億元增加至14.33億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為31.7%，快于公司整體業(yè)務(wù)增速，貢獻(xiàn)率上升9.8個(gè)百分點(diǎn)至36.5%。

在收入與利潤(rùn)大幅上漲的同時(shí)，山東鳳祥股份的純利率于2019年年底攀升至21.3%，約是上一年4.3%的近5倍;股本回報(bào)率(調(diào)整后)和資產(chǎn)回報(bào)率(調(diào)整后)分別上行至37%以及18.9%。

此間山東鳳祥股份經(jīng)歷漲價(jià)的脈沖效應(yīng)。始于2018年8月非洲豬瘟爆發(fā)以及海外祖父母代種雞苗供應(yīng)預(yù)期出現(xiàn)短缺，雞肉制品的需求增加，導(dǎo)致2019年山東鳳祥股份生雞肉制品的平均售價(jià)上漲約19.2%。

趁著業(yè)績(jī)大爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)， 山東鳳祥股份加速降低財(cái)務(wù)杠桿。于2019年末，山東鳳祥股份資本負(fù)債比率降至60.4%，較上一年減少43.8個(gè)百分點(diǎn);同期凈負(fù)債對(duì)股本比率降至35.7%，較上一年降低42.3%，流動(dòng)比率則上行至0.94倍。

山東鳳祥償債能力比率(來(lái)源：聆訊后資料)

山東鳳祥股份還奉行穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)資本管理策略，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2017年的76.6天降至2018年的51.8天，并進(jìn)一步降至2019年的43.4天;而在2019年，山東鳳祥貿(mào)易性質(zhì)應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.4天，處于相對(duì)良好的態(tài)勢(shì)。