雖然雙匯發(fā)展交出了一份營收和利潤雙增的靚麗財報，但其股價并未因此大幅上漲，反而連跌兩日。同時，雙匯發(fā)展上半年屠宰生豬量和鮮凍肉及肉制品外銷量均出現(xiàn)較大幅度下降

自去年開始的一輪豬周期上漲行情，不僅使位于上游的生豬養(yǎng)殖企業(yè)賺得盆滿缽滿，位于中游的生豬屠宰和肉制品加工企業(yè)也因此受惠。

8月11日，河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司(下稱雙匯發(fā)展，000895.SZ)發(fā)布半年報。公告顯示，今年上半年該公司實現(xiàn)營業(yè)總收入363.73億元，同比增長42.99%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤30.41億元，同比增長26.74%。

《投資時報》研究員注意到，雖然雙匯發(fā)展交出了一份營收和利潤雙增的靚麗財報，但其股價并未因此大幅上漲，反而在發(fā)布后連跌兩日。

事實上，雙匯發(fā)展上半年的屠宰生豬量和鮮凍肉及肉制品外銷量均出現(xiàn)較大下降。半年報顯示，受新冠肺炎疫情、非洲豬瘟疫情、肉類價格通脹等因素的影響，報告期內(nèi)，該公司屠宰生豬327.4萬頭，同比下降61.83%;鮮凍肉及肉制品外銷量(含禽類產(chǎn)品外銷)149.6萬噸，同比下降3.79%。

近年來，專注于生豬屠宰和肉制品加工的雙匯發(fā)展業(yè)績增長陷入瓶頸，現(xiàn)有業(yè)務(wù)難以支撐公司業(yè)績持續(xù)增長。據(jù)其最新發(fā)布的定增預(yù)案顯示，雙匯發(fā)展擬投入大筆資金發(fā)展肉雞和生豬養(yǎng)殖，但新業(yè)務(wù)能否帶來新的業(yè)績增長點，只能等待時間給出答案。

全國平均豬肉批發(fā)價情況(2019年6月—2020年8月)

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官網(wǎng)

屠宰量肉制品銷量雙降

公開資料顯示，雙匯發(fā)展成立于1998年10月，總部位于河南省漯河市，經(jīng)過多年發(fā)展，目前其已在全國17個省建有30個現(xiàn)代化肉類加工基地和配套產(chǎn)業(yè)，形成飼料、養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工、新材料包裝、冷鏈物流、連鎖商業(yè)等完善的產(chǎn)業(yè)鏈，是中國最大的肉類供應(yīng)商。

半年報顯示，雙匯發(fā)展上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入363.73億元，同比增長42.99%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤30.41億元，同比增長26.74%。

分行業(yè)看，雙匯發(fā)展的營業(yè)收入主要來源于屠宰業(yè)和肉制品業(yè)，上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入239.05億元和140億元，分別同比增長58.96%和18.02%，占營業(yè)收入的比重分別為65.77%和38.51%。

屠宰量、肉制品銷量雙雙下降，收入?yún)s有較大幅度的增長，雙匯發(fā)展在半年報中將原因歸結(jié)為報告期內(nèi)產(chǎn)品價格較同期上升，影響營業(yè)收入同比增加。

具體來看，其一季度屠宰生豬166.5萬頭，同比下降64.78%;鮮凍肉及肉制品外銷量(含禽類產(chǎn)品外銷)68.3萬噸，同比下降10.74%。實現(xiàn)營業(yè)總收入175.92億元，同比上升46.94%;實現(xiàn)歸母凈利潤14.65億元，同比上升13.82%。

二季度屠宰生豬160.9萬頭，同比下降58.22%;鮮凍肉及肉制品外銷量(含禽類產(chǎn)品外銷)81.3萬噸，同比上升3.03%。實現(xiàn)營業(yè)總收入187.81億元，同比上升39.48%;實現(xiàn)歸母凈利潤15.76億元，同比上升41.69%。

不過豬肉價格上漲在推高雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)收入的同時，也促使?fàn)I業(yè)成本大幅增長，該公司上半年營業(yè)成本為301.82億元，同比增長47.76%。

同時，《投資時報》研究員注意到，近年來雙匯發(fā)展的業(yè)績增長陷入瓶頸。

數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年，雙匯發(fā)展分別實現(xiàn)營業(yè)總收入505.78億元、489.32億元、603.10億元，分別同比增長-2.44%、-3.25%、23.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤43.19億元、49.15億元、54.38億元，分別同比增長-1.95%、13.78%、10.70%。

雖然2019年營收和凈利潤均出現(xiàn)了較大增長，但與今年上半年一樣，雙匯發(fā)展的屠宰量和肉制品銷量雙雙下降，全年屠宰生豬1320萬頭，同比2018年下降19.04%，鮮凍肉及肉制品外銷量309萬噸，同比2018年下降1.47%。

至于原因，雙匯發(fā)展也將之歸結(jié)為全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，非洲豬瘟疫情，肉類價格通脹等與今年上半年類似的因素。

此外，雙匯發(fā)展的毛利率呈現(xiàn)逐年走低趨勢。2017年—2019年，雙匯發(fā)展肉制品業(yè)的毛利率分別為30.50%、30.29%、28.46%，屠宰業(yè)的毛利率分別為7.06%、9.95%、9.22%。今年上半年，肉制品業(yè)的毛利率雖然上升至30.20%，但屠宰業(yè)的毛利率進(jìn)一步下降至6.98%。

與此同時，2017年—2019年，肉制品業(yè)對雙匯發(fā)展?fàn)I收的貢獻(xiàn)率分別為44.93%、47.59%、41.72%，屠宰業(yè)對營收的貢獻(xiàn)率分別為60.27%、59.30%、64.83%。

也即占營收四至五成左右的肉制品業(yè)是雙匯發(fā)展的主要利潤來源，而占營收六成左右的屠宰業(yè)對公司利潤的貢獻(xiàn)較小，出現(xiàn)營收和利潤來源倒掛現(xiàn)象。

今年5月，雙匯發(fā)展在接受投資者調(diào)研時表示，目前國家政策支持生豬養(yǎng)殖，各養(yǎng)殖企業(yè)加大養(yǎng)殖規(guī)模，將會提升生豬出欄量，降低生豬價格。按照目前的形勢，預(yù)計今年下半年豬價將會有所回調(diào)。同時，隨著生豬供應(yīng)量的回升，預(yù)計公司后期的屠宰量將持續(xù)恢復(fù)。

雙匯發(fā)展2020年上半年營收構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：公司2020年半年報

擬發(fā)展肉雞和生豬養(yǎng)殖

或許由于現(xiàn)有的屠宰業(yè)和肉制品業(yè)難以繼續(xù)有效提振公司業(yè)績，就在半年報發(fā)布前兩天，雙匯發(fā)展發(fā)布《非公開發(fā)行股票預(yù)案(修訂稿)》，擬向不超過35名特定對象非公開發(fā)行募集資金不超過70億元。8月17日，雙匯發(fā)展公告表示，本次非公開發(fā)行股票已獲得中國證監(jiān)會審核通過，但目前尚未收到中國證監(jiān)會的書面核準(zhǔn)文件，將在收到予以核準(zhǔn)的正式文件后另行公告。

具體來看，雙匯發(fā)展本次募集的70億元資金，將有33.3億元用于肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項目，13億元用于補充流動資金，9.9億元用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項目，7.5億元用于中國雙匯總部項目。

長久以來，雙匯發(fā)展都專注于生豬屠宰和豬肉制品銷售，此次大手筆將投入超40億元用于發(fā)展肉雞和生豬養(yǎng)殖略顯突兀。不過在今年5月回答投資者關(guān)于公司發(fā)展養(yǎng)殖，是否計劃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時，雙匯發(fā)展表示，公司發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)是為了加強(qiáng)前端成本控制的話語權(quán)，從而更好地控制原料成本，提高主業(yè)穩(wěn)定性，強(qiáng)化公司肉制品的競爭力。

在發(fā)行預(yù)案中，雙匯發(fā)展進(jìn)一步表示，雖然公司畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)已具備一定規(guī)模，但與屠宰和肉制品主業(yè)對生豬、雞肉類原材料的需求相比，仍存在較大差距，難以滿足主業(yè)發(fā)展需要。同時，肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項目的實施將提升公司肉類產(chǎn)品的多元化，豐富產(chǎn)品品類、滿足消費市場需求。

至于補充流動資金，雙匯發(fā)展表示，公司業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生較大資金需求，需要補充與業(yè)務(wù)經(jīng)營相適應(yīng)的流動資金以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要。同時過去幾年公司負(fù)債水平有所提升，截至今年一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率為40.31%，補充流動資金可降低資產(chǎn)負(fù)債率。

此外，雙匯發(fā)展還將投入7.5億元用于中國雙匯總部項目。據(jù)悉，新總部占地7.52萬平方米，總投資10.56億元，其中土地出讓金1.56億元。雙匯發(fā)展表示，目前公司總部大廈使用年限已超過20年，隨著公司發(fā)展，現(xiàn)有辦公場所將無法滿足需求。

雙匯發(fā)展募集資金用途

數(shù)據(jù)來源：公司公告

資金用途引監(jiān)管關(guān)注

一方面是大手筆進(jìn)軍養(yǎng)殖業(yè)，同時興建新的總部大樓，一方面又需要大筆補充流動資金，如此矛盾的行為也引來監(jiān)管的質(zhì)疑，詢問雙匯發(fā)展關(guān)于資金方面的問題。

此前，證監(jiān)會曾對雙匯發(fā)展下發(fā)《關(guān)于請做好雙匯發(fā)展非公開發(fā)行申請發(fā)審委會議準(zhǔn)備工作的函》，要求雙匯發(fā)展說明在賬上持有巨額貨幣資金的同時高比例分紅，而又申請再融資的原因及合理性等問題。

《投資時報》研究員注意到，半年報顯示，截至今年6月末，雙匯發(fā)展賬上有貨幣資金45.99億元，交易性金融資產(chǎn)26.13億元，雖然有55.16億元的短期借款，包括31.42億元的信用借款及23.74億元的質(zhì)押借款，但信用借款的年利率為1.7%-3.915%，質(zhì)押借款的年利率僅為1.5%-3.37%。

雙匯發(fā)展在回復(fù)中表示，截至今年3月末，公司持有貨幣資金及結(jié)構(gòu)性存款合計 86.81億元，但未來公司已有明確計劃的支出將達(dá)75.71億元，將分別用于償還短期貸款、支付現(xiàn)金股利和支付經(jīng)營性應(yīng)付款項等方面。而為了應(yīng)對生豬及豬肉價格的波動，維持穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營，公司需保證一定的資金儲備，以備日常經(jīng)營資金需要。因此，本次募集資金在現(xiàn)有公司貨幣資金具有確定用途且未來支出較大的情況下，具有必要性。

至于分紅，2017—2019年，雙匯發(fā)展分別分紅36.30億元、47.84億元和33.19億元，分別占當(dāng)期歸母凈利潤的84.67%、97.4%和61.04%，三年累計現(xiàn)金分紅占可供分配利潤的240.49%。雙匯發(fā)展在回復(fù)中表示，分紅符合公司章程的規(guī)定，且與公司的盈利水平、現(xiàn)金流狀況及業(yè)務(wù)發(fā)展需要相匹配。