截至4月9日，國內(nèi)沿海地區(qū)油廠豆粕報價：遼寧大連3120元/噸，天津2900元/噸，山東2960元/噸，江蘇2920元/噸，廣東2880元/噸，平均報價2956元/噸，比3月初下跌196元/噸，跌幅6.6%。

在美國農(nóng)業(yè)部(USDA)公布的種植意向面積報告公布前，美豆期貨已破位下跌，報告后加速下跌，雖然近幾日低位震蕩，似乎利空沒有消化徹底，等待美國農(nóng)業(yè)部4月份供需報告決定走向。

國內(nèi)豆粕依然我行我素，跌幅明顯小于外盤。主要原因是進口大豆成本較高，雖然壓榨環(huán)節(jié)虧損，油廠為了減少虧損，加之豆油下跌幅度較大，油廠只能力挺豆粕價格，減少虧損幅度，給市場造成一種豆粕跌不下去的錯覺，使得市場人士看漲情緒有所抬頭。去年9-11月份，進口大豆延遲，加之環(huán)保限制油廠生產(chǎn)，導致豆粕現(xiàn)貨價格超漲。筆者認為，超漲必有超跌，目前豆粕價格下跌僅是“冰山一角”。

壓榨進入大幅虧損狀態(tài)

筆者計算，3月份船期、4月份進口的美國大豆到港均值成本為3486元/噸，比3月份下跌39元/噸，跌幅1.1%。截至上周五計算，進口大豆理論成本顯示，5月到港進口美國大豆均值成本為3442元/噸，如果美豆低位震蕩，那么進口大豆理論成本更低，反之略高，預計為3400-3420元/噸。

4月份進口美國大豆到港均值成本3486元/噸，對應4月7日豆粕1705合約收盤價2757元/噸、豆油1705合約收盤價5872元/噸，計算壓榨利潤=(2757元/噸×出粕率79.5%+5872元/噸×出油率18%)-大豆均值3486元/噸=虧損237..23元/噸(豆粕、豆油基差和加工費相互抵消)。按上周五美豆期貨5月合約收盤價941.6美分/蒲式耳計算，進口大豆理論到港成本=〔(941.6美分/蒲式耳+升貼水34美分/蒲式耳)×單位換算系數(shù)0.36744+海運費30.65美元/噸〕×關(guān)稅1.03增值稅×1.13×匯率6.9+港雜費100元/噸=3240元/噸。對應上周五夜盤，豆粕1705合約收盤價2769元/噸、豆油1705合約收盤價5926元/噸，計算壓榨利潤=(2769元/噸×出粕率79.5%+5926元/噸×出油率18%)-大豆均值3240元/噸=盈利28元/噸。

豆粕豆油套利比值轉(zhuǎn)換

豆粕、豆油比值低位上漲至高位的過程，是一個買豆粕、賣豆油的套利過程。2016年12月21日比值為0.398，2017年4月7日上漲至0.47。對應時段豆粕、豆油1705合約收盤價，豆粕價格=2825元/噸-2757元/噸=下跌68元/噸，跌幅2.4%;而豆油價格=7082元/噸-5872元/噸=下跌1210元/噸，跌幅17%。豆油大幅下跌，而豆粕穩(wěn)定或跌幅明顯小于豆油。

筆者發(fā)現(xiàn)，豆粕、豆油比值呈寬幅震蕩格局，大致區(qū)間為0.4-0.49。目前的比值是0.47，距離目標位僅一步之遙，當比值上漲到目標位后，由于豆油價格過低，吸引價值投資者大量囤積，等待價格上漲后賺取價差。在盤面上，有眼光的投資者進行賣豆粕、買豆油的套利，賺取穩(wěn)定收益，預計比值上漲至0.5附近的時候，賣豆粕、買豆油的套利機會出現(xiàn)，屆時豆粕大幅下跌，而豆油大幅上漲。

根據(jù)經(jīng)驗，一旦盤面跟蹤壓榨進入虧損50-100元/噸，屆時豆粕應該有一個300元/噸左右的上漲或反彈空間。從豆粕期貨1709合約形態(tài)上看，雙頂基本形成，并且跌破頸線位2762元/噸，根據(jù)測算技術(shù)，下一個目標是2500元/噸，應該是一個震蕩下跌的過程，同時也是對美豆補跌的過程