市場(chǎng)潛在的擔(dān)憂在哪？

1） 疫情令養(yǎng)殖龍頭出欄量大幅下滑？

養(yǎng)殖龍頭在防控能力、成本控制和現(xiàn)金流上有明顯優(yōu)勢(shì)，出欄量受疫情的負(fù)面影響也將遠(yuǎn)小于行業(yè)平均。行業(yè)的產(chǎn)能出清，更多體現(xiàn)在中小散戶的出清。同時(shí)，疫情使行業(yè)產(chǎn)能出清加快，會(huì)提升豬價(jià)高點(diǎn)預(yù)期，養(yǎng)殖龍頭在銷售單價(jià)上的獲益，仍足以覆蓋額外增加防控成本，令頭均盈利水平有提升機(jī)會(huì)。

我們?nèi)悦鞔_一個(gè)基本判斷，從歷史上看，“以量補(bǔ)價(jià)”邏輯不易成立，但“以價(jià)補(bǔ)量”已多次被驗(yàn)證，豬價(jià)向上對(duì)業(yè)績(jī)的利好，仍將覆蓋成本上升和出欄下降對(duì)業(yè)績(jī)的利空，這在龍頭公司體現(xiàn)得將更為明顯。

2） 豬價(jià)反轉(zhuǎn)將受到拋儲(chǔ)、進(jìn)口的明顯干預(yù)？

從基本框架上，豬肉供需格局遵循“高自給率+高市場(chǎng)化”。關(guān)于拋儲(chǔ)，凍肉儲(chǔ)備成本高，且我們估算儲(chǔ)備量占國內(nèi)消費(fèi)量不足2％，拋儲(chǔ)難改變價(jià)格趨勢(shì)。關(guān)于進(jìn)口，國內(nèi)豬肉產(chǎn)量約5500萬噸，占全球48％；相比下，全球總出口量?jī)H約850萬噸，而國內(nèi)近三年進(jìn)口量在119~ 162萬噸，占國內(nèi)消費(fèi)量不足3％。其中，美國豬肉產(chǎn)量?jī)H有中國22％，且自給率僅有122％，美國出口豬肉的潛力相對(duì)有限。近五年美國對(duì)中國年出口凍豬肉平均約16萬噸，對(duì)國內(nèi)價(jià)格影響不大。

未來的機(jī)會(huì)在哪？

1） 看產(chǎn)能，2月能繁母豬存欄環(huán)比-5.0％，當(dāng)月凈淘汰144萬頭，近月凈淘汰量連續(xù)攀升，故產(chǎn)能出清趨勢(shì)明確且加速；

2） 看豬價(jià)，三月生豬價(jià)格快漲，各省月漲幅普遍在20％以上，較大漲幅背后在于短期供需節(jié)奏錯(cuò)配和收儲(chǔ)擾動(dòng)，如此大的漲幅本就難以持續(xù)，我們判斷后市豬價(jià)漲幅收窄，但向上空間和趨勢(shì)仍然明確；

3） 看疫情，國內(nèi)非洲豬瘟疫情仍未平復(fù)，如夏季氣溫回升令疫情加強(qiáng)，豬價(jià)向上預(yù)期仍將提升。

綜上看，基本面仍明確支撐豬價(jià)反轉(zhuǎn)，而豬價(jià)是當(dāng)前最主要的催化劑，養(yǎng)殖股后市表現(xiàn)仍可期待。

頭均市值=頭均盈利*公司估值。疫情提升豬價(jià)高點(diǎn)預(yù)期，頭均盈利有望受益；養(yǎng)殖規(guī)?；厔?shì)明確，疫情從長(zhǎng)期看也是提升規(guī)?；耐剖?，龍頭長(zhǎng)期放量預(yù)期仍在，估值中樞不應(yīng)明顯調(diào)整，歷史頭均市值高點(diǎn)仍有效。從周期位置看，產(chǎn)能去化階段，頭均市值回到中樞；豬價(jià)反轉(zhuǎn)階段，頭均市值走向高點(diǎn)，當(dāng)前頭均市值仍有較大空間，繼續(xù)看好生豬養(yǎng)殖板塊。