天風(fēng)證券（601162）5月1日發(fā)布對萬洲國際的研報(bào)，摘要如下：

事件：公司公布2019年一季度業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收52.8億美元，同比下跌6.0%，生物公允價(jià)值調(diào)整前的歸母凈利潤1.96億美元，同比下跌21.3%；生物公允價(jià)值調(diào)整后的歸母凈利潤為3.48億美元，同比大幅增長58.2%。

出欄量、屠宰量穩(wěn)健增長，生豬價(jià)格仍處于低位拖累一季度業(yè)績

分板塊來看，公司肉制品/生鮮豬肉/生豬養(yǎng)殖分別實(shí)現(xiàn)營收28.7/21.3/1.5億美元，同比-3.8%/-7.6%/-27.0%，主要是由于中美生豬價(jià)格仍處于低位。1）肉制品板塊：19Q1肉製品銷量為79萬噸，同比下跌0.5%，主要是由于中國及歐洲的銷量增長（分別為2.3%及6.5%）被美國因復(fù)活節(jié)假期時(shí)點(diǎn)而導(dǎo)致的銷量下降所抵消；收入下滑3.8%是因?yàn)橛诿绹匿N量下降及人民幣升值所致；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤3.97億美元，同比增長9.8%，主要來自于歐美市場的增加。2）生鮮豬肉板塊：生豬屠宰總量1484.3萬頭，同比增加6.4%，主要是因?yàn)橹袊耐涝琢看蠓黾?0.7%；生鮮豬肉的外銷量保持穩(wěn)定，約為110萬噸；由于豬肉價(jià)格下跌，導(dǎo)致生鮮豬肉收入下降7.6%；生鮮豬肉經(jīng)營利潤大幅增加2.6倍至1.48億美元，主要是因?yàn)槊绹纳i和豬肉價(jià)格差擴(kuò)大，以及隨著中國的經(jīng)營利潤也錄得可觀的增長。3）生豬養(yǎng)殖板塊：公司一季度生豬出欄量545.9萬頭，同比增加6.7%，但經(jīng)營虧損擴(kuò)大到1.68億美元，主要是由于公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)大部份位于美國及歐洲，當(dāng)?shù)厣?u>豬價(jià)格同比下降。

中國豬周期上行將帶動全球豬價(jià)上漲，預(yù)計(jì)未來兩年進(jìn)口豬肉大幅增加據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2019年3月份能繁母豬存欄同比降低21%，本輪周期產(chǎn)能去化幅度遠(yuǎn)超以往，且產(chǎn)能仍然在去化之中，疊加疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)效率下降，預(yù)計(jì)本輪周期我國豬肉缺口有望達(dá)到1000萬噸，豬價(jià)上漲時(shí)間預(yù)計(jì)將持續(xù)2-3年，豬價(jià)高點(diǎn)預(yù)計(jì)將突破25元/公斤，部分地區(qū)將觸及30元/公斤。而隨著中國豬周期上行將帶動全球豬價(jià)上漲，預(yù)計(jì)未來兩年進(jìn)口豬肉大幅增加。我們預(yù)計(jì)在國內(nèi)大豬周期和缺口之下，未來2年中國進(jìn)口豬肉將大幅增長，并推升全球豬價(jià)。尤其是尚未發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟的美國，有望成為豬肉進(jìn)口首選。

萬洲國際豬肉貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤好轉(zhuǎn)+史密斯菲爾德市值重估

1）受益于美國豬價(jià)上漲，史密斯菲爾德業(yè)績大反轉(zhuǎn)。在中國需求的拉動下，預(yù)計(jì)2020年美國生豬價(jià)格較2018年上漲40%，逼近2014年水平，同時(shí)疊加成本下滑，我們測算2020年公司在美生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤約47億元，較2018年增加57億，將推動史密斯菲爾德業(yè)績大反轉(zhuǎn)，其市值也將大大提升。2）進(jìn)口豬肉業(yè)務(wù)板塊有望量利齊升。2016年，雙匯發(fā)展（000895）規(guī)劃的豬肉進(jìn)口約30萬噸，我們預(yù)計(jì)本輪進(jìn)口量將超過2016年，預(yù)計(jì)2020年進(jìn)口量為50萬噸。利潤方面，若未來關(guān)稅下調(diào)至12%，2020年國內(nèi)豬肉價(jià)格漲至28元/公斤，美國豬肉價(jià)格漲至12.8元/公斤，則一噸豬肉的貿(mào)易經(jīng)營利潤可達(dá)到6300元。假設(shè)雙匯從其他國家進(jìn)口貿(mào)易利潤類比美國，則50萬噸的進(jìn)口量可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤空間32億。3）雙匯發(fā)展：非洲豬瘟加速屠宰產(chǎn)能集中度提升，公司庫存儲備和加大進(jìn)口助力公司業(yè)績穩(wěn)步增長，我們預(yù)計(jì)2019-2021年，雙匯發(fā)展業(yè)績?nèi)钥删S持5%左右的增速。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計(jì)2019-2021年，公司歸母凈利潤111.00/141.10/140.73億元，同增71.50%/27.12%/-0.26%，對應(yīng)EPS為0.76/0.96/0.96元，考慮到未來兩年公司都處于高盈利階段，給予2020年12倍PE，目標(biāo)價(jià)為13.5港幣，目標(biāo)市值2000億港幣。