- 事件 -

雖然目前市場上豬肉價格并未出現(xiàn)大漲，但是結(jié)合最近券商的電話會議，按業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的觀點，下半年將出現(xiàn)缺豬少豬的現(xiàn)象，將嚴(yán)重影響到豬小腸的供給，將直接帶動肝素產(chǎn)業(yè)價格的上漲。

- 解讀 -

從去年八月國內(nèi)發(fā)生非洲豬瘟開始，目前疫情仍然在持續(xù)，而在非洲豬瘟的持續(xù)影響，對國內(nèi)的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)已經(jīng)造成了嚴(yán)重的破壞。

而在疫苗沒有研發(fā)成功之前，預(yù)計整個生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)將迎來一次產(chǎn)業(yè)的重整機會，散戶退出養(yǎng)殖市場，行業(yè)集中度進一步提高。

在非洲豬瘟發(fā)生前，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的集中度，行業(yè)龍頭公司占市場綜合也不不到10%，在這么一巨大的市場中，豬肉板塊從2019年開始出現(xiàn)了一波又一波波瀾壯闊的上漲。

而非洲豬瘟造成的最直接影響就是生豬存欄減少，屠宰量下滑，間接影響到肝素最上游豬小腸的供給，推動肝素粗品與原料藥供不應(yīng)求大幅度漲價，這就是整個肝素行業(yè)的投資邏輯。

1、肝素

肝素（Heparin）是一種天然存在于哺乳動物肥大細胞和中性粒細胞中黏多糖類物質(zhì)，因首先發(fā)現(xiàn)于肝臟而得名，具有較強的體內(nèi)外抗凝作用。

肝素自上世紀(jì)40年代起被廣泛應(yīng)用于臨床，主要用于抗凝血和抗血栓，以及血液透析、體外循環(huán)、導(dǎo)管術(shù)、微血管手術(shù)等操作中的抗凝血處理等。

肝素產(chǎn)業(yè)歷經(jīng) 70 多年發(fā)展，已形成完整和成熟的產(chǎn)業(yè)鏈。 由于分子量的不同，肝素被分為標(biāo)準(zhǔn)肝素（分子量一般在5,000-30,000） 以及低分子肝素（8,000 以下）；

其中低分子肝素副作用較小，且抗凝效果和纖溶作用更強，具有更廣泛的臨床用途，是治療急性靜脈血栓和急 性冠脈綜合癥（心絞痛、心肌梗塞等）等疾病的首選藥物。

2、肝素產(chǎn)業(yè)鏈

最上游：豬

目前肝素只能通過豬小腸提取，所以整個產(chǎn)業(yè)鏈的最上游為生豬，生豬的供給和屠宰決定了豬小腸的供給；目前國內(nèi)豬小腸90%用于肝素生產(chǎn)，10%用于食品加工，主要集中在廣東福建地區(qū)。

上游：肝素粗品

豬小腸粘膜中提取的肝素樹脂純化后得到肝素粗品

中游：肝素原料藥

粗品經(jīng)過經(jīng)一步提取純化后加工產(chǎn)肝素原料藥。肝素原料藥可直接用于制成標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑或進一步加工成為低分子肝素原料藥，最終成為低分子肝素制劑。

下游：肝素制劑

標(biāo)準(zhǔn)肝素和低分子肝素制劑用于臨床治療，主要用于抗凝血和抗血栓。

從市場需求看，下游制劑市場屬于剛性需求，增長穩(wěn)定，肝素行業(yè)屬于全球化的市場行業(yè)，市場規(guī)模大，且行業(yè)的增長穩(wěn)定，2015年肝素類藥物市場規(guī)模在125.8億美元左右，2006-2015年CAGR約為11%。

目前在臨床上，低分子肝素制劑占據(jù)了肝素類藥品的主導(dǎo)地位。

但其在血液保存、心臟手術(shù)、腎透析等傳統(tǒng)抗凝應(yīng)用上無法完全替代標(biāo)準(zhǔn)肝素。

國外市場是低分子肝素的主要應(yīng)用市場，新興市場用藥率較低，但是增長勢頭較快。

目前國內(nèi)的低分子市場需求旺盛，2017年國內(nèi)低分子肝素制劑規(guī)模約為45億元，2013-2017年的CAGR約為15%，2017年增速為20%，未來終端旺盛需求會進一步推動擴大市場規(guī)模。

中游肝素原料藥：中國全球最大的肝素原料藥出口國，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈集中度高。

全球主要的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)主要集中在中國、美國和歐洲，其中歐美原料藥生產(chǎn)主要用于自有制劑；

中國是全球最大的生豬養(yǎng)殖和屠宰的國家，擁有世界上最豐富的肝素原料資源，同時中國也是全球最大的肝素原料藥出口國，目前出口占比將近60%。

國內(nèi)肝素原料藥企業(yè)集中度較高，前五名企業(yè)海普瑞、健友股份、常山藥業(yè)、東誠藥業(yè)和千紅制藥出口占比超過50%。

從中長期看，國內(nèi)肝素原料藥格局將主要在這幾家公司中體現(xiàn)，而且未來行業(yè)的集中度將進一步提高。

肝素原料藥在行業(yè)中的競爭力

1、供應(yīng)商：供應(yīng)商議價能力不強，粗品價格市場化程度高；

2、潛在進入者：規(guī)范市場進入壁壘高，制約潛在新進入者；

3、購買者：符合歐美規(guī)范化市場高標(biāo)準(zhǔn)的肝素原料藥生產(chǎn)廠家有限，客戶綁定深；

4、替代品：口服抗凝藥無法完全替代肝素藥物。

3、非洲豬瘟與肝素

非洲豬瘟將直接影響肝素最上游豬的存欄和生豬屠宰量，帶動整個肝素產(chǎn)業(yè)價格上漲。

非洲豬瘟?豬的出欄頭數(shù)減少?豬小腸減少?粗品供給減少?粗品價格上漲?原料藥價格上漲

由此可見生豬的供給明顯影響著整個肝素產(chǎn)業(yè)的價格。

隨著下游肝素制劑市場規(guī)模的穩(wěn)定擴大，原料藥需求不斷增加，中國作為全球最大的肝素原料藥出口國，2018年豬小腸利用率已經(jīng)接近90%，在非洲豬瘟的持續(xù)影響下，生豬的供需變化將明顯影響到肝素產(chǎn)業(yè)。

肝素價格歷史回顧：

在肝素景氣的第一階段中，肝素價格由1000美元/千克上漲至11000 美元/千克，價格上漲超過10倍，而這一景氣周期最受益的企業(yè)當(dāng)屬海普瑞，公司的業(yè)績在2009年-2011年處于業(yè)績爆發(fā)的階段。

非洲豬瘟持續(xù)影響，生豬出欄持續(xù)下降，將直接影響到上游豬小腸的供給。

豬周期原本3-4年一個周期，在非洲豬瘟發(fā)生前，豬周期的底部應(yīng)該在19年和2020年到來，而從去年八月份發(fā)生非洲豬瘟開始，加速了豬周期的到來，非洲豬瘟對國內(nèi)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)造成了巨大的破壞，由于目前尚未有疫苗出現(xiàn)，一旦發(fā)生非洲豬瘟，對整個養(yǎng)殖場的生豬都要進行撲滅，造成了生豬存欄不斷的下降。

能繁母豬在非洲豬瘟發(fā)生后也出現(xiàn)大幅度的下滑，生豬補欄能力進一步下降。

關(guān)于豬周期的分析，前面已經(jīng)講了很多，非洲豬瘟在去年8月份發(fā)生，并隨后大規(guī)模擴散，由于生豬養(yǎng)殖周期大約在一年左右，預(yù)計非洲豬瘟對肝素行業(yè)的影響將在Q3-Q4顯著體現(xiàn)。

雖然目前市場上豬肉價格并未出現(xiàn)大漲，但是結(jié)合最近券商的電話會議，按業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的觀點，下半年將出現(xiàn)缺豬少豬的現(xiàn)象，將嚴(yán)重影響到豬小腸的供給，將直接帶動肝素產(chǎn)業(yè)價格的上漲。

4、肝素標(biāo)的

目前國內(nèi)肝素主要生產(chǎn)企業(yè)有常山藥業(yè)、健友股份、海普瑞、東誠藥業(yè)、千紅藥業(yè)。

非洲豬瘟影響下的肝素主題投資機會，主要看誰家肝素原料存貨多，肝素產(chǎn)業(yè)鏈上更完整，更受肝素漲價帶來的投資機會。

選股上參考以下幾條思路：

一個是粗品存貨將影響到本輪肝素行情的彈性，所以可對比幾家的上市公司的存貨和市值進行對比分析；

第二個就是各家公司在肝素產(chǎn)業(yè)鏈上的布局；

第三個就是各家公司的主要客戶構(gòu)成，大客戶議價能力相對較低，還有國內(nèi)國外業(yè)務(wù)占比。

5、風(fēng)險點

1）肝素粗品價格的上漲必然會帶動下游制劑成本價格的上漲，到后面就是粗品漲價的幅度能否覆蓋肝素制劑的漲價幅度；

2）國內(nèi)肝素業(yè)務(wù)出口占比大，也會面臨海外訂單波動的影響（MY戰(zhàn)因素影響）；

3）肝素目前處于景氣周期，肝素價格的上漲受豬小腸供給的影響，但是影響價格因素多；

4）確定性不如豬周期。