引言：美豆播種進度落后引發(fā)種植面積及單產(chǎn)下降擔憂，加上中美元首會唔后兩國貿(mào)易談判重啟，傳聞中國將采購更多美國大豆，這也一度支撐美豆市場。不過天氣預報顯示短期美國中西部地區(qū)天氣整體良好，這將利于作物生長，且南美大豆全部完成收割，全球大豆供應龐大，疊加非洲豬瘟疫情造成中國生豬存欄量減少，美豆出口需求潛力受抑，這也導致美豆期價再度失守900美分關(guān)口，周一晚上芝商所旗下的CBOT大豆主力11月期約最終報收于897.75美分，較6月底小高位934.25美分跌逾3.9%。周四晚上美國農(nóng)業(yè)部（USDA）將攜最新月度供需報告登場，那么此次報告對美豆市場影響幾何？國內(nèi)油粕行情又該何去何從？

附圖：CBOT大豆期貨走勢圖

一、7月報告前瞻分析

分析師們平均預期，USDA報告中將調(diào)降美國2019年大豆產(chǎn)量預估至38.83億蒲式耳，相比之下，USDA6月預估值41.5億蒲式耳。同時也將調(diào)降美國2019/20年度大豆期末庫存至8.12億蒲式耳，相比之下，USDA6月預估值10.45億蒲式耳。

我們預計2018/19年度的陳豆供需數(shù)據(jù)不會有太大的調(diào)整。新作方面，USDA此前種植報告中預計2019年美國大豆實際種植面積8004萬英畝，較早先預估的8460萬英畝下降456萬英畝，所以7月報告中種植面積和收獲面積都將根據(jù)此報告數(shù)據(jù)進行評估（雖然usda官員稱該種植面積數(shù)據(jù)有所失真，且稱7月份起將重新調(diào)查14個州的農(nóng)作物種植面積，預計在8月12日公布更新的種植面積報告，這也意味著即使種植面積再次調(diào)整的話，最早也是8月報告中才會考慮的事情）。同時，由于天公不作美，今年美國播種進度落后不僅導致種植面積下降，作物優(yōu)良率也是深受影響，數(shù)據(jù)顯示截止7月7日當周美豆播種進度96%，低于去年同期的100%；大豆優(yōu)良率53%，亦低于去年同期的71%。USDA有調(diào)降單產(chǎn)預估的可能（雖然說按往年的規(guī)律來看，一般會在8-9月份調(diào)整單產(chǎn)預估）。在此狀況下，我們分別選取新豆單產(chǎn)三種調(diào)整情況，對7月份USDA報告的供需平衡做一個推演（如下表所示），美國國內(nèi)壓榨量、出口量均維持6月預估不變，收獲面積下調(diào)至7950萬英畝，結(jié)果顯示，如果單產(chǎn)仍維持49.5蒲的話，則美新豆期末庫存下調(diào)至8.30億蒲式耳，這將稍高于此前市場預期，預計對美豆走勢構(gòu)成不利影響。相反，如果單產(chǎn)下調(diào)至48.5蒲的話，則屆時期末庫存將至少下調(diào)至7.51億蒲式耳，這也低于此前市場預期，預計對美豆價格構(gòu)成些許提振作用，而如果單產(chǎn)能進一步下調(diào)至不高于47.5蒲的話，則屆時期末庫存將因此大幅下調(diào)至6.71億蒲式耳附近，一旦如此，屆時美豆期價出現(xiàn)明顯反彈。

附表1：

二、過去10年USDA7月報告產(chǎn)量、庫存調(diào)整趨勢及對CBOT大豆行情的影響

通過觀察過去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA7月供需報告公布當天，CBOT大豆期價在過去10年間有3年下跌，7年上漲，下跌概率30%，報告后的一周（包括報告公布當天），CBOT大豆期價在過去10年間有5年下跌，5年上漲，下跌概率為50%。也就是說從往年規(guī)律來看，USDA7月供需報告后芝商所旗下CBOT大豆期價漲多跌少。

附表2：

三：報告時的中國油粕基本面情況：

豆粕：因豬瘟持續(xù)蔓延下生豬存欄因而大降，疊加近期肉雞養(yǎng)殖虧損，均抑制粕類消費，導致6月迄今豆粕成交持續(xù)清淡，油廠豆粕庫存量繼續(xù)增加，截止7月5日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量92.47萬噸，較上周的89.5萬噸增加2.97萬噸，增幅在3.32%，較去年同期127.21萬噸減少27.30%。下周（第28周）油廠開機率將回升至154萬噸左右，而下游需求仍較疲軟，預計豆粕庫存還將小幅攀升。

附圖：豆粕庫存圖

豆油：油廠壓榨開機率因豆粕脹庫“被動”降低，國內(nèi)油廠上周的壓榨量周比大降18%至141萬噸，加上豆油市場成交亦出現(xiàn)起色跡象，從而令國內(nèi)豆油庫存出現(xiàn)明顯下降，截至7月5日當周，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量143.7萬噸，較上周的148.335萬噸降4.635萬噸，降幅為3.12%，但較上個月同期142.88萬噸增0.82萬噸，增幅為0.57%，較去年同期的153萬噸降9.3萬噸降幅6.08%，五年同期均值124.14萬噸。

附圖：豆油庫存圖

四、美豆后市展望及對中國油粕市場影響

美豆方面：美豆播種進度落后引發(fā)種植面積及單產(chǎn)下降擔憂，我們針對供需報告中的單產(chǎn)預估三種調(diào)整情況之后的供需平衡做一個推演：如果單產(chǎn)仍維持49.5蒲的話，則美新豆期末庫存下調(diào)至8.30億蒲式耳，這將稍高于此前市場預期，預計對美豆走勢構(gòu)成不利影響。相反，如果單產(chǎn)下調(diào)至48.5蒲的話，則屆時期末庫存將至少下調(diào)至7.51億蒲式耳，這也低于此前市場預期，預計對美豆價格構(gòu)成些許提振作用，屆時美豆主力大概率將再度回升至900美分上方。甚至于，如果單產(chǎn)能進一步下調(diào)至不高于47.5蒲的話，則屆時期末庫存將因此大幅下調(diào)至6.71億蒲式耳附近，屆時美豆期價將有更明顯反彈。

國內(nèi)油粕方面：

豆粕方面：第三季度大豆到港龐大，或接近2900萬噸，且市場傳言因中美談判重啟，中國國企有可能恢復采購美豆，豬瘟持續(xù)蔓延下生豬存欄因而大降，且近期肉雞養(yǎng)殖虧損，均抑制粕類消費，近段時間豆粕成交持續(xù)清淡，正因如此，沿海豆粕庫存不斷攀升，目前已突破至90萬噸上方，供需面偏空拖累豆粕行情走低。不過，周四晚USDA月度供需報告將出，市場預期單產(chǎn)調(diào)低令新豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存降低，偏多報告預期給豆粕帶來利多支撐，有助于限制其短期繼續(xù)下跌空間，另外貿(mào)易戰(zhàn)仍有不確定性，商務部稱中美若要達成協(xié)議，加征關(guān)稅需全部取消，雙方分歧仍在，且今年美豆播種面積降幅較大，美豆產(chǎn)區(qū)天氣又多變，本月下旬開始美豆將進入生長關(guān)鍵期，天氣炒作仍可能重啟，屆時仍可能再度提振粕價上漲。繼續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判進一步進展及美產(chǎn)區(qū)天氣情況。

豆油方面：因豬瘟持續(xù)蔓延下生豬存欄因而大降，疊加近期肉雞養(yǎng)殖虧損，均抑制粕類消費，需求疲軟導致油廠出現(xiàn)豆粕脹庫現(xiàn)象，大豆壓榨開機率也“被動”大幅降低，加上豆油市場成交亦出現(xiàn)起色跡象，從而令國內(nèi)豆油庫存也明顯下降，截止7月5日當周至143.7萬噸周比減少3%。隨著豆油基本面略有好轉(zhuǎn)，且包裝油備貨有望在近期逐步啟動，需求好轉(zhuǎn)預期令油廠提價意愿增強。加上中美貿(mào)易戰(zhàn)仍有不確定性，且今年美豆播種面積降幅較大，美豆產(chǎn)區(qū)天氣又多變，本月下旬開始美豆將進入生長關(guān)鍵期，天氣炒作仍可能重啟，因此預計未來一段時間國內(nèi)豆油行情大概率將震蕩偏強運行。