三季度美豆震蕩走強(qiáng)概率較大，巴西貼水下跌空間有限，7月至8月我國大豆供應(yīng)相對寬松，養(yǎng)殖需求難以恢復(fù)，豆粕價(jià)格上漲空間有限，但9月到港大豆油廠無利潤，買船較慢，供應(yīng)不確定性增加，價(jià)格容易上漲。豆粕成本從當(dāng)前的2876元/噸向高點(diǎn)3056元/噸運(yùn)行概率較大。

中美貿(mào)易摩擦短暫緩和，疊加國內(nèi)豬瘟繼續(xù)發(fā)酵，使得近期豆粕價(jià)格回落，豆粕盤面價(jià)格從2973元/噸最低下跌至2716元/噸。但上周最后兩天受7月美豆供需報(bào)告利多影響，盤面價(jià)格迅速拉升至2840元/噸附近。

三季度豆粕成本或增180元/噸

2019年是20年來美豆種植進(jìn)度最慢的一年，歷史上種植進(jìn)度偏慢的年份最終單產(chǎn)均在趨勢單產(chǎn)以下。美豆種植進(jìn)度低于20年平均水平的年份，其最終單產(chǎn)低于趨勢單產(chǎn)2.5%～7.5%,平均值在5.6%。

根據(jù)美豆種植面積及單產(chǎn)的下調(diào)，最終影響美豆產(chǎn)量下降1196萬噸，若需求等因素保持不變，美豆庫存隨產(chǎn)量等值下降，預(yù)計(jì)在1649萬噸，7月份美豆供需報(bào)告中，期末庫存下調(diào)682萬噸，仍有967萬噸的下調(diào)空間。

根據(jù)期末庫存絕對量與美豆價(jià)格歷史走勢的關(guān)系，美豆期末庫存在1649萬噸時(shí)，對應(yīng)美豆價(jià)格區(qū)間在925～1009美分/蒲式耳。考慮美豆期末庫存的下降，9月底前CBOT大豆價(jià)格預(yù)計(jì)主要在925～1009美分/蒲式耳區(qū)間運(yùn)行。

9月底前主要為南美大豆供應(yīng)季，中國主要采購南美大豆?jié)M足國內(nèi)需求，整體貼水價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在100～158美分/蒲式耳。

按照2018年7月至9月豆油主力合約平均價(jià)格計(jì)算，豆油平均價(jià)格為5789元/噸，當(dāng)前豆油價(jià)格為5430元/噸，與2018年平均值有359元/噸的差距，考慮2018年豆油庫存量持續(xù)到2019年并沒有明顯下降，若反彈到2018年7月至9月平均值5789元/噸較為困難，故參照豆油主力合約前期高低點(diǎn)的平均值5425元/噸作為主要指標(biāo)。

當(dāng)前豆粕成本在2876元/噸，對應(yīng)的1909合約豆粕盤面價(jià)格在2808元/噸（因需求偏差，油廠出貨受阻而虧損），成本預(yù)計(jì)上漲至3056元/噸，抬升180元/噸，對應(yīng)盤面價(jià)格同等上漲180元/噸，至2988元/噸。因此，從成本角度分析，7月至9月豆粕價(jià)格上漲幅度預(yù)計(jì)在180元/噸。

大豆壓榨供應(yīng)仍然較為充足

從大豆到港數(shù)據(jù)預(yù)估看，7月至8月大豆到港合計(jì)1870萬噸，同比多154萬噸，供應(yīng)較上年同期寬松。但考慮7月至8月大豆進(jìn)入國儲(chǔ)，繼續(xù)評估最終流入壓榨領(lǐng)域的大豆可否滿足國內(nèi)油廠大豆壓榨需求。從近5年全國油廠大豆壓榨量看，7月份壓榨量在612萬～795萬噸，平均722萬噸；8月份壓榨量663萬～825萬噸，平均748萬噸。

據(jù)了解，7月至8月大豆流入儲(chǔ)備的數(shù)量在150萬噸左右，可流入壓榨領(lǐng)域的大豆數(shù)量合計(jì)在1570萬噸，高出近5年平均值100萬噸。故按均值計(jì)算，流入壓榨領(lǐng)域的大豆供應(yīng)較為充足。若按近5年最高壓榨量計(jì)算，7月至8月壓榨量合計(jì)較高值減少僅50萬噸，減少比例僅3.1%，考慮非洲豬瘟對豆粕需求的影響不僅僅在3.1%，故大豆壓榨供應(yīng)仍較寬松。

5月份以來，9月到港的大豆壓榨利潤逐漸走弱，6月中旬后基本維持在0～50元/噸區(qū)間，目前已虧損24元/噸。從當(dāng)前9月到港大豆買船進(jìn)度看，僅完成62.7%，在榨利虧損情況下，油廠將放慢買船進(jìn)度，故9月到港大豆存在很大不確定性。

后期飼料需求整體不容樂觀

2月份以來，生豬養(yǎng)殖利潤陸續(xù)上漲，但生豬存欄量陸續(xù)下降，說明豬瘟影響使得養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄非常謹(jǐn)慎，豬用豆粕需求短期難以增長；肉雞養(yǎng)殖利潤在5月上旬達(dá)到3年最高水平，但隨后陸續(xù)下降，跌破上年同期水平，養(yǎng)殖利潤下降，后期肉雞補(bǔ)欄預(yù)計(jì)將受到影響，對豆粕需求不利；蛋雞養(yǎng)殖利 潤相對較好，3月中旬以來趕超2018年利潤水平，利于蛋雞后期補(bǔ)欄，對豆粕價(jià)格利好。

從各料種占比看，豬料+肉禽占飼料總產(chǎn)量70%左右，蛋禽料僅占飼料總產(chǎn)量的15%左右。而受非洲豬瘟及肉禽養(yǎng)殖利潤下降影響，生豬和肉禽存欄下降的可能性較大，雖然蛋雞養(yǎng)殖利潤較好，有利于后期補(bǔ)欄，但飼料產(chǎn)量占比遠(yuǎn)不及生豬及肉禽之和，故后期需求整體不樂觀。

企業(yè)可在2770元/噸左右點(diǎn)價(jià)

結(jié)合成本及供需分析，今年美豆產(chǎn)量下降概率較大，南美貼水下跌空間有限，外盤走勢偏強(qiáng)帶動(dòng)豆粕成本上升。7月份由于需求較差，油廠壓力大，豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)在2808元/噸左右震蕩；8月份是美豆生長最關(guān)鍵季節(jié)，天氣易炒作，預(yù)計(jì)豆粕平均價(jià)格抬高至2898元/噸左右；9月份美豆減產(chǎn)確定，疊加前期虧損、買船量下降，到港大豆減少，豆粕價(jià)格繼續(xù)抬升至2988元/噸左右。但若8月份壓榨利潤好轉(zhuǎn)，9月份大豆到港恢復(fù)或最終單產(chǎn)下降有限，價(jià)格再次沖到2988元/噸左右的概率下降，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格將維持在2898元/噸左右。

當(dāng)前豆粕價(jià)格受7月美農(nóng)報(bào)告影響價(jià)格小幅反彈符合預(yù)期，美豆價(jià)格預(yù)計(jì)將抬升至920～940美分/蒲式耳，影響豆粕成本上漲15～70元/噸。7月11日盤面1909豆粕收盤價(jià)2790元/噸，預(yù)計(jì)近期價(jià)格將漲至2805～2860元/噸區(qū)間。但當(dāng)前需求偏弱，進(jìn)入7月份以來，豆粕日均提貨量在13.4萬噸，低于去年同期的15.3萬噸，結(jié)合需求偏弱影響，盤面價(jià)格底部區(qū)間預(yù)計(jì)仍在2750～2770元/噸，故下游企業(yè)仍有在2770元/噸左右點(diǎn)價(jià)的機(jī)會(huì)。