格隆匯8月19日丨8月19日，A股大盤大漲，少有的幾個板塊之一——豬肉卻出現(xiàn)了瘋狂拋盤的情況。當日，市值超1500億的大豬企——牧原股份于當日10點20分被砸跌停板，最終收跌5%，溫氏股份、正邦科技、新希望等豬企同樣下挫2%。

大盤漲得歡，豬肉卻跌得歡。并且當日市場亦沒有明顯的利空消息，難道真的是大資金拋售豬肉去追深圳板塊了？

之后，豬肉板塊繼續(xù)萎靡。這值得我們警惕與反思過去的市場邏輯是否發(fā)生變化？下面，我們從龍頭溫氏股份的最新中期業(yè)績說起。

一、溫氏業(yè)績“中規(guī)中矩”

據(jù)溫氏財報披露，上半年總營收304.35億元，同比增長20.22%，歸母凈利潤為13.83億元，同比增長50.76%。分季度看，Q2的業(yè)績遠超Q1。二季度營收164.63%，同比大增35.35%，歸母凈利潤為18.97億元，環(huán)比實現(xiàn)扭虧，同比大增500.19%。

上半年兩位數(shù)的增長看似不錯，但還是稍低于預(yù)期。此前披露，上半年凈利潤預(yù)告為13.5-14.5億元，此次正式披露的數(shù)據(jù)處于區(qū)間下限。

溫氏主營業(yè)務(wù)包括生豬養(yǎng)殖、雞禽養(yǎng)殖。其中，生豬養(yǎng)殖是“扛把子”業(yè)務(wù)，占總營收比例的60%以上。

分業(yè)務(wù)看，上半年商品肉豬銷售1177.40萬頭，同比增長13.69%，完成年度銷售目標約52.81%，實現(xiàn)銷售收入180.41億元，同比增長25.32%。

生豬銷售量和銷售收入增速出現(xiàn)較大差異，主要是1-2月份全國生豬價格低迷，公司養(yǎng)豬業(yè)虧損，因為從今年3月份開始，生豬價格出現(xiàn)筑底反彈，并在隨后的月份一路上揚，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)開始扭虧為盈?？傮w業(yè)績期，呈現(xiàn)小幅虧損。

上半年，溫氏共銷售商品肉雞3.94億只，完成年度銷售目標約47.9%；銷售肉鴨1708.4萬只，同比增長21.52%。其中，肉雞類養(yǎng)殖實現(xiàn)營收101.38億元，同比增長14.77%。

毛利率方面，上半年為11.34%，相較于去年同期下滑0.34%；凈利率為4.74%，相較于去年同期增長0.75%。其中豬肉毛利率為6.7%，較上年同期增長3.52%；肉雞類養(yǎng)殖毛利率14.36%，較上年同期減少5.75%。毛利率的變化，主要是因為豬肉和雞肉價格的變動。

此外，溫氏經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為28.05億元，較上年同期大幅增長546.13%。溫氏股份資產(chǎn)總額534.86億元，凈資產(chǎn)349.64億元，資產(chǎn)負債率為34.63%。

總體來說，溫氏股份業(yè)績還算是很穩(wěn)健，財務(wù)等各方面指標也比較健康，亦成為了北上資金“獵殺”的對象。

據(jù)wind顯示，香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）已經(jīng)成為溫氏流動股的第三大股東，足以見得外資是比較看好溫氏的后勁和穩(wěn)健。

二、豬價和股價背離的詭異

其實，自從8月份以來，全國的豬肉價格加速上漲。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至8月16日，全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場豬肉平均價格為28.27元/公斤，比一星期前每公斤上漲9.66%，比7月31日每公斤上漲15.11%。

而A股上市的大中小豬企卻迎來了一波不小的回調(diào)。自從8月7日算起資金，溫氏股份下挫6.28%，牧原股份下挫6.76%，新希望下挫10%，天邦股份下挫12.36%，正邦科技更是下挫16.41%。

與此同時，上證指數(shù)同期累漲3.7%，深圳綜指累漲5.23%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累漲6.76%。這么來看，豬肉板塊“差勁”的表現(xiàn)顯然不能怪罪到市場環(huán)境的頭上。

豬價加速上漲遠超市場預(yù)期，每頭豬的盈利會更大，股價按理說應(yīng)該隨勢上漲才對。但是，事實上，豬價已經(jīng)與股價產(chǎn)生了嚴重背離，這與一般周期性行業(yè)以及豬肉過往的周期完全不同。

其實，市場主要關(guān)注豬肉板塊的3個指標，包括出欄均價、出欄量、凈利潤。

8月5日，溫氏股份、牧原股份兩個龍頭豬肉企公布了7月份的生豬銷售數(shù)據(jù)，出欄量和總收入均環(huán)比出現(xiàn)下滑，低于市場預(yù)期，當然價格環(huán)比有所上升。

溫氏股份發(fā)布公告，公司2019年7月銷售商品肉豬173.23萬頭，收入32.22億元，銷售均價17.37元/公斤，環(huán)比變動分別為-10.23%、-3.39%、11.35%，同比變動分別為2.10%、30.23%、36.88%。2019年7月，公司商品肉豬銷售收入同比上升，主要是受國內(nèi)生豬市場行情變化的影響，銷售均價同比上升所致。

牧原股份發(fā)布公告，2019年7月份，公司銷售生豬68.0萬頭，銷售收入11.30億元；公司商品豬銷售均價16.01元/公斤，比2019年6月份上升4.91%；2019年7月份，商品豬價格整體呈現(xiàn)上漲趨勢。公司本月銷量相比上月有所下滑，主要是公司擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加預(yù)留后備種豬所致。

再結(jié)合其他幾家上市豬企，可以明顯發(fā)現(xiàn)7月份的出欄價僅有16-17元每斤，遠低于全國的平均售價。但隨著越往后走，生豬供需失衡更加嚴重，上市公司后續(xù)的出欄價是能夠得到大幅提升的。這一點，不用擔心。

但是，市場最擔心最糾結(jié)還是出欄量。前面也展示了溫氏和牧原的7月出欄，大幅低于預(yù)期，此后，豬肉板塊開始較大幅度回調(diào)。

未來，出欄量多，亦或是少，市場都會覺得很矛盾。出欄少的市場理解豬死了，出欄多了市場理解因為疫情提前出欄。

并且，光靠長期外購仔豬維持出欄的公司最終沒有利潤，因此生豬出欄最終要靠母豬，沒有母豬的上市公司不管是通過外購母豬還是自己留種，短期都解決不了出欄的問題，后備母豬到生豬出欄至少需要1年的時間，而且疫情依然在爆發(fā)過程中、產(chǎn)能依然受到威脅。比如河南南部最近進入爆發(fā)期。因此即使現(xiàn)階段大量留種或者外購母豬，真正要反映到出欄上最快也是明年下半年的事情，遠水解得了近渴嗎？

還有，不管你是大豬企，還是小豬企，不管你是豬價漲了，還是出欄量高了，總之，利潤指標才是市場檢驗的最終極指標。

特別是7月份以來，你會發(fā)現(xiàn)大豬企的上漲勢頭明顯要好于小豬企。為什么會這樣呢？大豬企的風(fēng)險防御能力（特別是非洲豬瘟嚴重爆發(fā)時期，防疫豬瘟的能力是非常重要的）、資金實力等肯定是要遠遠優(yōu)于小豬企的，并且，大豬企豬多會更受益于整個景氣周期，即利潤會更大。

很顯然，市場也從關(guān)注業(yè)績彈性轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)注業(yè)績確定性。這在以往的行業(yè)周期中實屬罕見。

總之，由于非洲豬瘟快速蔓延而導(dǎo)致的本輪豬周期，與以往的不同，甚至可以說是完全不同。過往的周期中，市場會關(guān)注價格，關(guān)注業(yè)績彈性，而現(xiàn)在市場關(guān)注量，關(guān)注業(yè)績確定性。這太過詭異了！

三、尾聲

我們發(fā)現(xiàn)，特別是8月份以來，豬肉板塊的量能不足，在8月19日還逆勢遭到了大資金的拋盤，后續(xù)短時間在聚集量能會很難。因此，豬肉板塊短時間也較難再度走上去，反而更容易繼續(xù)回調(diào)。

不管怎樣，后續(xù)的豬肉股投資會比之前更困難，即便要投資，也建議選擇一些業(yè)績確定性強的大豬企，比如溫氏股份。還得注意的是，豬肉板塊還將受到豬瘟疫苗、大盤行情等多重因素的干擾。