中國的養(yǎng)豬業(yè)自2006年開始有著明顯的豬周期，基本上是以60個(gè)月為一個(gè)周期，這樣的豬價(jià)波動(dòng)很重要的一個(gè)原因是，中國的生豬市場(chǎng)非常分散，假以時(shí)日相信全球養(yǎng)豬業(yè)巨頭將會(huì)在中國接連誕生。

“支離破碎”這個(gè)詞被廣泛用于描述中國的許多行業(yè)，尤其是那些可能在未來幾年整合的行業(yè)。養(yǎng)豬業(yè)相當(dāng)引人注目，2017年中國3700萬養(yǎng)豬場(chǎng)中，有3500戶人每年生產(chǎn)不到50頭豬。只有4500戶出欄10 000多頭豬，出欄50 000頭以上僅400家集團(tuán)。毫不奇怪，十大上市豬業(yè)公司的市場(chǎng)份額僅為7.38%。

生豬極度分散的結(jié)果是農(nóng)民幾乎沒有定價(jià)權(quán)，因?yàn)閷?shí)際上沒有產(chǎn)品差異化，行業(yè)進(jìn)入壁壘太低。因此，豬肉價(jià)格完全取決于生豬的供應(yīng)和需求。那么這個(gè)行業(yè)的未來是什么呢？

首先，鑒于生豬價(jià)格的波動(dòng)和非洲豬瘟對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，我們認(rèn)為許多小農(nóng)將被迫退出該行業(yè)是不可避免的。但我們不認(rèn)為這會(huì)給市場(chǎng)領(lǐng)先者很大的定價(jià)權(quán)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)在未來十年將進(jìn)行整合。

相反，我們認(rèn)為他們將受益于提高他們對(duì)上游飼料公司的議價(jià)能力。因此，我們預(yù)計(jì)它們的飼料成本會(huì)小幅下降。飼料工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，凈利潤率不超過10%。較低的飼料成本，再加上養(yǎng)豬技術(shù)的逐步進(jìn)步，使我們相信整體的養(yǎng)豬成本應(yīng)該保持不變，甚至下滑。

第二，雖然競(jìng)爭(zhēng)格局的變化不太可能提高養(yǎng)豬公司的定價(jià)能力，但向大規(guī)模經(jīng)營的轉(zhuǎn)變將導(dǎo)致每頭豬的收益下降，從而推低行業(yè)的整體投資回報(bào)率。

2017年，仍有3500萬農(nóng)民出欄不到50頭豬，占農(nóng)民總數(shù)的95%

排名前10個(gè)豬業(yè)公司的市場(chǎng)份額僅為7.38%

上游飼料和動(dòng)物保健市場(chǎng)

2018年，中國飼料行業(yè)的銷售額為2.28億噸，銷售額為8700億元人民幣。都受到非洲豬瘟的嚴(yán)重打擊。我們估計(jì)銷量在2019年下降10%，至2.05億噸，2020年下降4%，至1.96億噸，在2021年上升7%，至2.10億噸。

這個(gè)行業(yè)也非常分散。在中國大約有6500家飼料生產(chǎn)商，但只有4家的年產(chǎn)量超過1000萬噸。就像在養(yǎng)豬業(yè)一樣，飼料生產(chǎn)商產(chǎn)品的定價(jià)能力是如此相似。因此，飼料的定價(jià)采用成本加法。

如前所述，養(yǎng)豬公司應(yīng)該能夠提高他們?cè)谏嫌物暳仙a(chǎn)者的議價(jià)能力，因?yàn)樗鼈冝D(zhuǎn)移到大規(guī)模的經(jīng)營中。從長遠(yuǎn)來看，這可能會(huì)影響飼料價(jià)格，但由于飼料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)相當(dāng)激烈，將利潤率限制在最高10%，我們預(yù)計(jì)價(jià)格不會(huì)大幅下降。我們認(rèn)為，隨著越來越多的較小公司被迫退出，行業(yè)可能會(huì)保持目前的盈利水平。

相比之下，中國的動(dòng)物保健市場(chǎng)更加集中，2018年前10家公司的銷售額占到了市場(chǎng)的20%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，銷售總額為510億元人民幣。我們預(yù)計(jì)它們?cè)?019年將保持持平，然后上升6%，2020年增至546億元人民幣，之后上升11%，2021年增至608億元人民幣。

我們認(rèn)為，在養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈上領(lǐng)先公司處于有利地位。動(dòng)物保健產(chǎn)品在養(yǎng)豬成本中所占比例不到10%，是保證動(dòng)物安全和健康的關(guān)鍵。這意味養(yǎng)豬公司通常對(duì)動(dòng)物疫苗等這些產(chǎn)品的價(jià)格不敏感，并高度重視產(chǎn)品質(zhì)量。動(dòng)物保健行業(yè)也有很高的進(jìn)入壁壘，限制了競(jìng)爭(zhēng)。因此，我們認(rèn)為動(dòng)物疫苗生產(chǎn)商應(yīng)該保持強(qiáng)勁的收益，因?yàn)殡S著豬公司轉(zhuǎn)向大規(guī)模經(jīng)營，他們將更多地關(guān)注疫苗。

目前仍有5000家飼料公司，占所有飼料公司的80%，年產(chǎn)量不到5萬噸。

上市動(dòng)保公司的市場(chǎng)份額合計(jì)為17%

人口老齡化和更嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)加速整合

人口統(tǒng)計(jì)也將在幫助集約化養(yǎng)豬業(yè)方面發(fā)揮重要作用。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，約有14%的人口年齡在50-60歲之間，占20-60歲組的23%。在未來10年中，50-60歲年齡組的大批人將退出勞動(dòng)力。與此同時(shí)，開始工作的人要少得多，因?yàn)?0-19歲的人現(xiàn)在占人口的10.47%。

在一個(gè)老齡化的社會(huì)里，大量退休的老年農(nóng)民不太可能被取代。越來越多的年輕農(nóng)村居民搬到城市工作，那里的工資隨著勞動(dòng)力的增加而提高。盡管養(yǎng)豬戶的數(shù)量肯定會(huì)下降，但鑒于豬肉的巨大受歡迎程度，豬肉需求可能保持穩(wěn)定。

集約化過程中的另一個(gè)重要因素是環(huán)境保護(hù)。中國許多行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)都有很大提高，農(nóng)業(yè)也不例外。從2012年開始政府通過了一系列措施，加強(qiáng)了飼養(yǎng)豬、家禽和其他牲畜的規(guī)定。更高的標(biāo)準(zhǔn)增加了成本，給小農(nóng)戶帶來了壓力。

強(qiáng)者更強(qiáng)

行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者在招聘最佳員工、研發(fā)支出和金融實(shí)力方面享有顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。由于他們的成本優(yōu)勢(shì)，大型養(yǎng)豬戶與較小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，盈利能力更強(qiáng)，而且它們也被更好地應(yīng)對(duì)豬價(jià)的劇烈波動(dòng)。

在規(guī)模場(chǎng)的對(duì)面，仍有3500萬后院農(nóng)民每年生產(chǎn)不到50頭豬。過去還有更多，但在過去的十年里，他們的數(shù)量一直在下降。我們相信這一進(jìn)程將繼續(xù)下去。在未來的10年里，我們預(yù)計(jì)他們中的大多數(shù)將退出市場(chǎng)，而每年生產(chǎn)5萬多頭豬的養(yǎng)豬公司所占的比例也會(huì)增加。他們將生產(chǎn)超過40%的生豬。未來10年，我們預(yù)計(jì)十大上市豬業(yè)公司的市場(chǎng)份額將從目前的7.38%上升到30%。

大型企業(yè)有較高的盈利能力(人民幣/豬)。

90%以上的農(nóng)民(3500萬人)的年出欄低于50頭豬，其對(duì)總產(chǎn)量的貢獻(xiàn)隨著時(shí)間的推移而下降

2017年，年出欄低于500頭豬的農(nóng)場(chǎng)占50%以上。

我們估計(jì)到2028年，年產(chǎn)量超過5萬頭豬的農(nóng)場(chǎng)將超過40%。

飼料和疫苗工業(yè)也應(yīng)該受益

大型畜牧企業(yè)在動(dòng)物保健方面的支出比家庭農(nóng)戶(人民幣/豬)多得多。

與美國農(nóng)業(yè)比較

美國是世界上第二大的豬生產(chǎn)商和消費(fèi)國。這個(gè)行業(yè)比中國更加集中。1996至2012年間，美國養(yǎng)豬業(yè)企業(yè)數(shù)量從150萬家左右下降到70萬家左右。到2013年，68%的豬由出欄超過5,000頭豬的農(nóng)場(chǎng)供應(yīng)；前五名企業(yè)的市場(chǎng)總份額為30%。

上游飼料和動(dòng)物保健行業(yè)也比中國同行更加集中。前五名動(dòng)物保健公司的市場(chǎng)份額為55%，領(lǐng)先五位。飼料公司前五名的市場(chǎng)份額超過了30%。

美國畜牧企業(yè)數(shù)量變化（單位：萬）

美國生豬生產(chǎn)，2013年

2018年全球動(dòng)物保健行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局

2018年美國飼料工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局

美國對(duì)動(dòng)物保健的需求也大幅上升。碩騰是一家領(lǐng)先企業(yè)，憑借其強(qiáng)大的研發(fā)能力實(shí)現(xiàn)了增長。2011年，Zoetis的總收入為4.23億美元，來自其牲畜業(yè)務(wù)的2.78億美元，來自其伴侶動(dòng)物醫(yī)療保健業(yè)務(wù)的1.46億美元。碩騰于2012年獨(dú)立上市。到2018年，收入和市場(chǎng)估值分別上升到58.3億美元和600億美元。

在飼料工業(yè)中，公司積極拓展到下游的畜牧養(yǎng)殖業(yè)。其中一些，如Cargill、Tyson食品和CP集團(tuán)，已成為從事飼料和動(dòng)物養(yǎng)殖的垂直一體化企業(yè)。

在豬生產(chǎn)和銷售量方面，中國的市場(chǎng)比美國大5倍。基于美國工業(yè)供應(yīng)鏈的發(fā)展，我們相信中國現(xiàn)在已經(jīng)在增加市場(chǎng)集中度的早期階段，我們預(yù)計(jì)鞏固的步伐將在未來十年加速。

鑒于許多規(guī)模較小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的運(yùn)營效率低下，我們預(yù)計(jì)領(lǐng)先的公司將受益于其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并產(chǎn)生更高的資本回報(bào)率。我們認(rèn)為，全球最大的運(yùn)營商將繼續(xù)在中國生豬產(chǎn)業(yè)鏈中獲得市場(chǎng)份額。

（資料來源：匯豐銀行報(bào)告，本文為節(jié)選）