近期整個板塊持續(xù)走強(qiáng)，去年主要考慮產(chǎn)能周期的起點(diǎn)，現(xiàn)在更多關(guān)注未來產(chǎn)業(yè)競爭格局的變化，我們認(rèn)為這是市場關(guān)注非常重要的點(diǎn)。今天邀請了愛豬網(wǎng)創(chuàng)始人戰(zhàn)總，也是很多養(yǎng)殖企業(yè)的咨詢顧問來為大家做分享。另外CPI也是投資農(nóng)業(yè)板塊的考慮因素，我們也非常榮幸邀請到宏觀首席宋雪濤老師跟大家分享當(dāng)前CPI的情況。

會議內(nèi)容主要分兩大部分：

一、CPI與生豬價格的關(guān)系;

二、產(chǎn)業(yè)專家分享養(yǎng)殖競爭格局。

首席觀點(diǎn)，天風(fēng)宏觀首席

1、通脹方面，疫情不會改變年內(nèi)CPI震蕩回落的整體走勢，但會影響節(jié)奏。不同疫情情景下，CPI的中樞基本相同，但疫情高發(fā)期延長會壓低PPI和非食品CPI，并抬高食品CPI。其中，疫情對農(nóng)林牧漁業(yè)生產(chǎn)活動的影響不能忽視，食品供給可能較常規(guī)情形有所短缺;疫情會導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)、建筑業(yè)施工強(qiáng)度和消費(fèi)需求處于較弱水平，工業(yè)品價格的下跌將傳導(dǎo)至部分非食品CPI項目。我們預(yù)計2月CPI同比5.8%，其中食品項同比23.4%，非食品項同比1.3%。

2、海外疫情方面可能會持續(xù)到5-6月，影響中國二季度出口和全球產(chǎn)業(yè)鏈?，F(xiàn)在看海外疫情可能大概率控制不住，如果不采取中國的集中防控方式，則疫情可能持續(xù)至5-6月氣溫上升。可以預(yù)見2季度美歐日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將表現(xiàn)較差，可能對中國2季度出口和全球產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生較大影響。外圍市場大跌加速了國內(nèi)市場的內(nèi)生調(diào)整和風(fēng)格切換，隨著復(fù)工加速恢復(fù)和政策加速出臺，成長股和價值股的極致分化有所收斂，低估值價值股的防御屬性相對上升。由于中國已經(jīng)基本控制住疫情，國內(nèi)市場的政策面和基本面均向上，如果海外出現(xiàn)二次下跌(可能性較大)，A股受影響的程度小于第一次。出口相關(guān)的方向可能受到海外影響，消費(fèi)醫(yī)藥農(nóng)業(yè)等內(nèi)需通脹相關(guān)的方向會表現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇。

首席觀點(diǎn)，天風(fēng)農(nóng)業(yè)首席

1、通脹有利于農(nóng)業(yè)板塊，建議超配。今年上半年還是維持較高水平通脹，有利于農(nóng)業(yè)板塊，今年建議超配農(nóng)業(yè)，優(yōu)選業(yè)績好、確定性增長，估值便宜的生豬養(yǎng)殖板塊。未來包括種業(yè)、動保也會有一定的機(jī)會。

2、生豬養(yǎng)殖板塊建議擁抱確定性的成長龍頭。去年看周期，今年重點(diǎn)看市占率、擴(kuò)張速度以及單頭利潤、出欄量的確定性增長。中期來看，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)恢復(fù)比較緩慢，高盈利周期被拉長，尤其是當(dāng)前生豬存欄恢復(fù)比較緩慢，疊加三元種豬行業(yè)里占比的逐步提升，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)上能繁母豬的效率比較低。預(yù)計今年全年生豬均價33元/kg，預(yù)計2021年的均價下降幅度非常有限，可能在30左右。中國的養(yǎng)殖龍頭企業(yè)以量補(bǔ)價，市占率進(jìn)一步提升，業(yè)績同比去年還會增長。

3、短期來看，二季度的豬價有望進(jìn)一步上升，預(yù)計今年的高點(diǎn)應(yīng)該在二季度、三季度之間的位置。從存欄、補(bǔ)欄的推算情況來看，去年基本上下半年下跌開始補(bǔ)欄，從供應(yīng)量的放量來看也是今年二季度，三季度初才有可能陸續(xù)出欄。目前的疫情還在發(fā)生，三元母豬占比提升，出欄量增長或?qū)谌径润w現(xiàn)。

綜上，從短期和中期來看，我們認(rèn)為豬價還是非常樂觀。從標(biāo)的來看，龍頭企業(yè)高速成長，龍頭企業(yè)集團(tuán)優(yōu)勢非常明顯，體現(xiàn)在資金、管理、防疫上，都會有比較強(qiáng)的防控能力。

4、標(biāo)的來看主要看兩點(diǎn)，一個是單純的利潤，一個是出欄量的確定性的情況。去年更多看周期屬性，今年主要看業(yè)績、出欄量、單頭利潤的確定性。重點(diǎn)推薦高成長的牧原股份、新希望;盈利確定性強(qiáng)的溫氏股份、天康生物;其次高彈性、經(jīng)營業(yè)績一季度有望改善的正邦科技、天邦股份。新希望是3月金股，成長性較強(qiáng)，具有一定資本優(yōu)勢，重點(diǎn)推薦;溫氏，今年的出欄量相比去年會略有下滑，在1500到1800萬頭之間，明年是2500到3000萬頭之間，當(dāng)前升級老豬場提升防疫水平，預(yù)計今年4、5月的時候溫氏改善或有體現(xiàn)，會持續(xù)跟蹤;天康，因為新疆沒有非洲豬瘟，天康生物成為養(yǎng)殖板塊盈利確定性最強(qiáng)的企業(yè)，天康還有疫苗板塊，公司的估值便宜，對應(yīng)2020年業(yè)績只有3x，安全邊際強(qiáng)。此外，去年推薦的正邦科技、天邦股份一季度有望持續(xù)改善，預(yù)計一季度有陸續(xù)改善空間，二季度會出現(xiàn)量價齊升的情況。

【專家觀點(diǎn)，戰(zhàn)總】

主要分享三方面內(nèi)容：

一、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整情況

1、非瘟導(dǎo)致市場供給腰斬，從生產(chǎn)周期看未來3-5年生豬市場仍然向好。2010年到今年，整個十年是養(yǎng)豬行業(yè)快速發(fā)展的十年，生豬出欄量在2014年達(dá)到7.35億頭左右的高點(diǎn)，隨后幾年生豬出欄沒有突破過7.1億頭，在7億頭左右?？梢灶A(yù)判如果中國的人口沒有快速的增長，整個社會對于生豬的需求量基本上徘徊在7億頭左右。但在2018年非洲豬瘟爆發(fā)，對生豬市場的容量形成巨大的沖擊。雖然報道和內(nèi)部的數(shù)據(jù)披露稱2019年有5.3億頭左右，估計實際行業(yè)內(nèi)的情況比5.3億少一點(diǎn)。由此出現(xiàn)了反周期問題，即非洲豬瘟導(dǎo)致市場容量的減少會有周期性的恢復(fù)，有兩個非常重要的參考指標(biāo)：生產(chǎn)周期和市場周期。生產(chǎn)周期方面，因為生豬養(yǎng)殖自然規(guī)律特別強(qiáng)，不僅需要資本，也要等母豬的繁殖，所以豬場從籌建到豬的銷售，至少要兩年的時間，生產(chǎn)周期在兩到三年。結(jié)合市場容量的腰斬，從宏觀上可以預(yù)估未來三到五年生豬市場是比較好的。

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整后，頭部成熟度更強(qiáng)。通過媒體、天風(fēng)證券的調(diào)研、報告等可以判斷出養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：頭部結(jié)構(gòu)的成熟度越來越強(qiáng)。隨著養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可以看到頭部企業(yè)的優(yōu)勢越來越明顯，體現(xiàn)在三個指標(biāo)：一是產(chǎn)業(yè)的門檻越來越高。不光是疫苗本身的作用，養(yǎng)豬的技術(shù)門檻因為非洲豬瘟之后發(fā)生了非常大的升級。二是資本優(yōu)勢，這部分企業(yè)更具有后發(fā)的能力和驅(qū)動力。三是穩(wěn)產(chǎn)能力。新希望這三點(diǎn)都具備，企業(yè)文化中具備人才培養(yǎng)的體系，資本優(yōu)勢比牧原要強(qiáng)。技術(shù)是新希望之前相對短板的一塊，這幾年隨著專家的提升，包括越來越熟悉養(yǎng)殖體系的規(guī)律，也有所提升。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看我們可以得出結(jié)論：頭部的養(yǎng)殖企業(yè)的優(yōu)勢會越來越明顯。去年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，非洲豬瘟開始到去年年底，行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能規(guī)劃是4.6億頭，如果大家都實現(xiàn)了自己的規(guī)劃，到三年之后，也就是市場上會多出4億頭的生豬，當(dāng)然這是比較理想化的狀態(tài)，最終可能實現(xiàn)不了。給大家提供一個數(shù)據(jù)，生豬的產(chǎn)能釋放應(yīng)該是三年之后。

二、豬價情況

1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和豬價息息相關(guān)，大企業(yè)更關(guān)注生產(chǎn)、市場、行業(yè)周期。微觀評價，生豬出欄和整個市場供求關(guān)系的判斷，我們在行業(yè)內(nèi)不好判斷，可能跟從事的對象有關(guān)，大部分是大豬場。大豬場關(guān)注的是生產(chǎn)周期、行業(yè)周期，不怎么關(guān)注豬價周期，他們更多會控制成本，也就是說市場的高和低對他來說是賺錢多少的問題，他們更多關(guān)注生產(chǎn)周期和行業(yè)周期。

2、豬價受行業(yè)周期、市場周期、生產(chǎn)周期疊加影響，持續(xù)看好。生產(chǎn)周期方面，生豬出欄恢復(fù)需要2-3年是一個常識。市場周期，從2018年開始到現(xiàn)在，按照沒有非洲豬瘟的情況下，市場周期本應(yīng)在2021年會到高點(diǎn)，然后逐漸往下走。而因為非洲豬瘟整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，出現(xiàn)了新的行業(yè)周期，產(chǎn)能減半，所有的企業(yè)特別是農(nóng)牧企業(yè)開始放棄追求質(zhì)量增長，都在追求數(shù)量增長，要占據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)整之后被腰斬的市場空間位置，可以說是千載難逢的機(jī)會，行業(yè)周期、市場周期和生產(chǎn)周期疊加，可以精準(zhǔn)的判斷出來未來三到五年整個行業(yè)的盈利能力仍非常強(qiáng)。

三、隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，供應(yīng)鏈上企業(yè)的生存現(xiàn)狀。

供應(yīng)鏈上中小企業(yè)是否能生存取決于養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)有無變化、以及企業(yè)自身競爭力是否能適應(yīng)市場變化。中小企業(yè)是否能存活，一方面取決于養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)是否變化，也即消費(fèi)客戶、消費(fèi)市場這一需求端有沒有變化，如果消費(fèi)市場(需求)變化，給市場提供產(chǎn)品的中小企業(yè)也會發(fā)生變化。就目前來看，養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)會呈現(xiàn)頭部化，對于一些在創(chuàng)新能力、產(chǎn)品的儲備能力、技術(shù)服務(wù)能力偏弱的中小企業(yè)，基本上是沒有競爭力，會逐漸退出市場。越來越專業(yè)化的企業(yè)，比如普萊柯這樣的企業(yè)會更有優(yōu)勢，因為創(chuàng)新、產(chǎn)品儲備、技術(shù)服務(wù)能力、行業(yè)內(nèi)的品牌深度都具有優(yōu)勢。接下來整個產(chǎn)業(yè)在被腰斬市場之后的恢復(fù)期過程中，會出現(xiàn)一些新的寡頭。除了養(yǎng)殖以外包括動保、飼料都會出現(xiàn)這個情況。中小企業(yè)接下來在恢復(fù)期過程中，隨著養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)的變化，只有更具有創(chuàng)新、產(chǎn)品儲備、技術(shù)服務(wù)的能力的中小企業(yè)才能活下來。這是市場必然的發(fā)展規(guī)律。

【提問環(huán)節(jié)】

【提問】：您剛才提到大企業(yè)更關(guān)注生產(chǎn)和行業(yè)周期，那么價格周期怎么看？另外，如何看待養(yǎng)殖企業(yè)之間的成本差異？

1、頭部大企業(yè)更多會基于效率化來考慮，投入和產(chǎn)出效率能不能提高，對于一些其他企業(yè)是基于成本考慮，最終考核指標(biāo)應(yīng)該是通過整個養(yǎng)殖效率來考核。給大家舉個例子，一個廠長在運(yùn)營過程中，會考核廠長投入，這批豬進(jìn)去申請配置的生產(chǎn)資料，到最后生豬出欄之后的市場價格之間的比例。局部的企業(yè)會考慮成本，能幫豬場內(nèi)部降到一定的成本。

2、差異性主要有幾個方面的原因，但它和考核沒關(guān)系，和企業(yè)的技術(shù)體系有關(guān)系。舉例，如X大型企業(yè)是一家工業(yè)化，豬飼料轉(zhuǎn)型做養(yǎng)殖的，他們在考核中會更多的從工業(yè)化的角度考核，而M企業(yè)是從人的角度考核多一點(diǎn)。兩種不同的文化導(dǎo)致內(nèi)部企業(yè)的績效制度不同導(dǎo)致的。

【提問】：自繁自養(yǎng)和公司+農(nóng)戶，您覺得他們在防疫過程中是不是有優(yōu)劣勢？

市場已經(jīng)反饋出來這個結(jié)果，牧原的股價很高，牧原今天規(guī)劃和明年的規(guī)劃為宏大的原因在于他們的模式優(yōu)勢。未來隨著溫氏模式的升級改變，我個人還是比較看好溫氏公司+農(nóng)戶的模式，現(xiàn)在是叫公司+養(yǎng)殖小區(qū)+農(nóng)戶。

【提問】：非洲豬瘟以后各家豬場都在提升豬場生物硬件防疫水平來防范疫情，這個情況下，頭均疫苗的需求量是否有下降？

據(jù)我這邊數(shù)據(jù)，整體頭均疫苗使用量在下降。下降幅度不好統(tǒng)計。

【提問】：您怎么看豬用疫苗市場的空間？

豬疫苗的市場空間還是有的，只是結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，一些上市公司包括今年很多的疫苗企業(yè)都在采取兩個策略，第一，產(chǎn)品聯(lián)苗化，即所有的疫苗進(jìn)行聯(lián)苗，這是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化;第二是在技術(shù)服務(wù)方案上來做一些新的嘗試。

【提問】：頭均疫苗下降的話，是由多少下降到多少？

行業(yè)內(nèi)這個數(shù)據(jù)不是太好統(tǒng)計。

【提問】疫苗的下降體現(xiàn)在哪些方面？使用下降還是使用苗的下降？還是說使用量有下降，還是整體上防疫比較好、都不打了？

據(jù)我了解口蹄疫大部分地方還會打，疫苗的下降比如說藍(lán)耳苗、腹瀉苗等，這些比較小眾的疫苗，因為很多豬場提高了管理水平、已經(jīng)凈化了，所以打得比較少，但口蹄疫苗還是會打的。整個疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，基礎(chǔ)苗必須打，商業(yè)化苗打得越來越少。例如藍(lán)耳苗就是商業(yè)苗。豬場有兩種方案，有的豬場不打疫苗可以用其他手段控制，有的豬場就是要打疫苗，打不打看商業(yè)化運(yùn)作。

【提問】：聯(lián)苗化價格會不會上漲？

目前看到的價格沒有上漲。

【提問】：再回到養(yǎng)殖，您覺得未來如果劃分前十大、前二十大市占率您怎么看？比如未來三年或是到2022年，前十大會占什么樣的規(guī)模？

現(xiàn)在在網(wǎng)上看到的前十大不是特別準(zhǔn)確，僅做一個參考。未來三到五年，我認(rèn)為前十大占40%是沒問題的。

【提問】：國內(nèi)同行里非上市公司有沒有有做得比較好的？

有幾家，比如說天兆、湖南佳和等，他們的母豬存欄在5萬頭以上。

【提問】：非上市公司成本會比上市公司低嗎？他

存在這樣的情況。

【提問】：隨著復(fù)產(chǎn)，密度提升，豬瘟復(fù)發(fā)有沒有可能？

農(nóng)業(yè)部剛發(fā)了非洲豬瘟的防控政策，之前非洲豬瘟爆發(fā)很多要捕殺，現(xiàn)在允許拔牙后繼續(xù)生產(chǎn)，因為現(xiàn)在很多拔牙的技術(shù)已經(jīng)很成熟了。這個政策改變就可以解決目前復(fù)產(chǎn)的難點(diǎn)，也是之前很多人不上報、不敢復(fù)產(chǎn)的矛盾點(diǎn)。

【提問】：目前海外新冠疫情比較嚴(yán)重，豆粕等要從海外走，成本會不會有所上升。單位養(yǎng)殖成本里豆粕的成本能占到多少？會不會有影響？

這塊確實是不確定性因素，當(dāng)然有些大的養(yǎng)殖企業(yè)豆粕和玉米的儲備量至少可以維持三個月，但也確實會有一些不確定性的影響。飼料占到整個養(yǎng)殖成本的70%，豆粕會占到飼料成本的30%。

【提問】：豆粕可以存放3個月嗎？

現(xiàn)在的技術(shù)沒問題，會用兩種方式儲備：一是倉儲;二是加工成飼料，大企業(yè)都有這個能力。

【提問】：您剛說的幾個頭部企業(yè)擴(kuò)張，他們采購飼料會不會比市場價有優(yōu)勢，會不會跟海外供應(yīng)商簽訂長期合同、可以鎖定價格？

有，大企業(yè)采購的確價格是有優(yōu)勢的，因為規(guī)模大，這是市場決定的。他們的采購是非常專業(yè)的，年計劃最重要的一部分規(guī)劃就是采購。這塊他們會有常年的采購計劃和采購渠道。

【提問】：現(xiàn)在很多企業(yè)從飼料行業(yè)起家，往下游養(yǎng)豬延伸，他們以往的經(jīng)驗、資源能不能很好地延伸和復(fù)制？

飼料企業(yè)往下游走是必然的趨勢，這一趨勢來自于市場紅利的轉(zhuǎn)移，飼料的利潤會越來越薄，利潤轉(zhuǎn)移到養(yǎng)殖上，所以導(dǎo)致很多飼料企業(yè)開始往下游延伸，這是市場客觀邏輯決定的，但并不是每家飼料企業(yè)都有這個能力，要看技術(shù)能力、文化屬性能力、創(chuàng)始人的素質(zhì)等很多的條件，來判斷這家企業(yè)能不能往下游走、能不能走成功。

【提問】：如何看待溫氏外購仔豬？

溫氏搶仔豬正常，(天風(fēng)農(nóng)業(yè))但據(jù)我們了解，全年來看大概也就是50萬頭左右，比例很小。

【提問】：您提到大企業(yè)更重效率、小企業(yè)更注重成本，有些腰部企業(yè)的成本控制能力反而是全行業(yè)最好的，原因是？

大企業(yè)和小企業(yè)不一樣的非常重要的地方在于，第一，大企業(yè)有戰(zhàn)略成本的投資，比如說牧原，土地、在建這塊成本比一些小企業(yè)高很多，小企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展偏慢一點(diǎn)，投入會少一些;第二，大企業(yè)的組織成本非常高，組織的組建和組織的適應(yīng)性上有成本投入，不是每個人都能留住、每個人都要經(jīng)過培訓(xùn)，這意味著組織成本是很高的。所以說大企業(yè)的戰(zhàn)略和組織成本占到成本結(jié)構(gòu)中很大一部分。單純從工業(yè)成本方面，包括技術(shù)層面，大企業(yè)相對來說比小企業(yè)有優(yōu)勢。由于組織成本高、導(dǎo)致大企業(yè)必須注重效率?；剡^頭來看中小企業(yè)，中小企業(yè)的團(tuán)隊比較穩(wěn)定、組織成本相對來說就比較穩(wěn)定，另外戰(zhàn)略成本沒那么高，所以中小企業(yè)有這些方面的成本優(yōu)勢。

【提問】：所以您的意思是大企業(yè)的生產(chǎn)成本更低，但從完全成本角度，包括折舊、三費(fèi)，大企業(yè)會高一點(diǎn)？

對。

【提問】：但從養(yǎng)豬行業(yè)來看，在建是沒有折舊的，這個行業(yè)三費(fèi)占比也不是很高，會導(dǎo)致完全成本差距那么大嗎？如果除了生產(chǎn)成本外的成本費(fèi)用，包括三費(fèi)、折舊就可以拉開大小企業(yè)的成本倒置的話，是不是說明技術(shù)對于養(yǎng)豬行業(yè)帶來的成本差距不會特別大？因為如果生產(chǎn)成本占比大的話，那么完全成本還是大企業(yè)更低的？

第一，技術(shù)層面看，腰部企業(yè)和大企業(yè)的差距并不大。第二，從整個采購、供應(yīng)鏈來看，大企業(yè)比小企業(yè)有優(yōu)勢一些，第三，整個的組織成本上來看，小企業(yè)比大企業(yè)更有優(yōu)勢一些，從戰(zhàn)略的規(guī)劃層面上，小企業(yè)比大企業(yè)在成本結(jié)構(gòu)里又具有一定的優(yōu)勢。