目前北美大豆種植完成了3/4，種植進展順利，豐產預期，而巴西貨幣升值、美元貶值利于美豆出口銷售利多美豆市場，而巴西疫情加速對大豆出口影響有限，5月份出口量繼續(xù)創(chuàng)歷史同期紀錄，但隨著巴西陳豆期末庫存不斷下降疊加巴西雷亞爾升值，巴西大豆賣貨影響最大的時候可能已經(jīng)過去，國際大豆市場采購方向也將逐漸轉至美國，未來市場需重點關注中美貿易進展、巴西大豆裝船節(jié)奏、天氣因素及6月末USDA種植面積報告影響。

國內豆粕市場短期交易邏輯表現(xiàn)為對進口成本及未來大豆進口的擔憂，5月中旬后巴西雷亞爾連續(xù)升值，進口成本有所抬升，2020年1-5月巴西累計出口5007萬噸大豆，同比增加32.5%，多數(shù)出口到中國，也導致了6-8月份我國進口大豆到港總量將平均超過1000萬噸，隨著大豆到港量的增加，油廠榨利依舊良好，也將刺激企業(yè)壓榨維持超高水平，豆粕庫存維持緩增預期，而7月份之后巴西可供出口到中國的陳豆有限，中國有望增加對美豆的需求，預計6月份在中美貿易關系緩和前豆粕市場價格存在波段反彈預期，而中美貿易進展及油廠榨利水平將決定后期反彈高度，但國內大豆、豆粕供應趨于充裕也將限制粕價反彈空間，中長期行情啟動仍需看到豆粕庫存拐點及蛋白需求復蘇拉動。期貨市場來看，連粕主力2009合約先抑后揚，月內在2700一線附近受到支撐，目前已站上2800一線整數(shù)關口，前期壓力轉為短期支撐，關注此線附近支撐有效性，波段反彈思路參與為主，期權方面維持賣出M2009-P-2750策略。

一、全球大豆供需情況分析

5月份USDA供需報告中，首次公布了2020/2021年度供需數(shù)據(jù)預估，2020/2021年度全球大豆庫存消費比降為27.28%，2019/20年度全球大豆庫存消費比為28.84%，2018/19年度為32.29%，2017/18年度為29.29%，全球大豆庫存消費比下降長期利好豆類市場價格，但中美貿易關系改變了全球大豆貿易格局，后期的價格變動仍需考慮大豆主產國不同階段的主要供需矛盾影響。對于6月份全球大豆市場來說，2019/20年度全球大豆的產量定型，隨著巴西大豆期末庫存的大幅減少，7月份之后可供出口數(shù)量逐步減少，疊加雷亞爾不斷升值，巴西大豆賣貨影響最大的時候可能已經(jīng)過去，國際大豆市場采購方向可能會因此逐漸返回美國，美國農業(yè)部一般從 5月份開始新年度供需的預期，在美豆5、6 月份播種之后直到 10、11 月份的收獲上市期間，重點關注美豆種植面積及產量預期的修訂。關注6月11日發(fā)布USDA供需平衡表對于美豆出口銷售目標的修正影響。

二、種植環(huán)節(jié)—北美大豆增產預期 關注天氣影響

目前美豆種植順利，天氣炒作暫未抬頭，美國農業(yè)部發(fā)布的作物進展報告顯示，截止到2020年5月31日，美國18個大豆主產州的大豆播種進度為75%，高于去年同期為36%，且高于五年同期均值68%，近期美國中西部部分地區(qū)玉米種植延誤，預計將導致一些末種植的玉米田將轉為種植大豆，而春節(jié)后國際原油價格一度大幅下跌也給美國玉米制燃料乙醇行業(yè)形成巨大沖擊，美玉米價格大幅走弱，美豆種植優(yōu)勢加大，3月末USDA種植意向報告顯示，美國2020年大豆種植意向面積8351萬英畝，高于19年的7610萬英畝，但低于18年的9010萬英畝，私營分析機構IEG Vantage預計今年美國大豆播種面積為8590萬英畝，高于USDA預測的8350萬英畝。美豆未來美豆實際種植面積可能會高于預期，接下來需關注USDA月度供需報告以及６月底種植面積報告對種植數(shù)據(jù)的調整及天氣的影響。

南美大豆收獲基本完成，產量也將確定，5月份Conab產量預測值調低至1.203億噸，比4月份預測值低1.4%；而AgRural預測巴西2019/2020年大豆產出為1.238億噸, 比早先預測的1.243億噸調低50萬噸，因為巴西南部天氣干旱。USDA也下修至1.24億噸，仍然是創(chuàng)紀錄的產量，目前產量符合預期增產的可能性較高，除非天氣層面再次出現(xiàn)較大問題。

阿根廷2019/20年度大豆1月下旬完成播種，2月全面進入生長期，5月28日的作物周報，大豆收獲完成97.2%，前一周為93.3%，產量預估仍在4950萬噸。羅薩里奧商品交易所預計產量為5050萬噸。美國農業(yè)部5月份最新預計2019/20年度阿根廷大豆產量為5100萬噸，其4月報告中預估為5200，3月為5400萬噸。當?shù)剞r民預計將收獲5050萬噸大豆。

三、貿易環(huán)節(jié)—巴西大豆出口創(chuàng)紀錄 中美貿易再起波折

中國市場強勁需求以及油廠榨利強勁，推動巴西大豆出口持續(xù)發(fā)力，巴西大豆出口裝運于3月下旬開始啟動，繼4月巴西大豆裝船量創(chuàng)下1640萬噸歷史紀錄之后，5月份也將達到1551萬噸的巨量，高于去年同期的1053萬噸，中國為主要目的國，6月份船期合同量為1000-1050萬噸，7月份850-950萬噸，8月份則在600-700萬噸。但隨著巴西農民手中可賣舊作量越來越少以及雷亞爾的不斷升值，巴西大豆賣貨影響最大的時候可能已經(jīng)過去，國際大豆市場采購方向也將逐漸轉至美國，而中美關系進展是影響美豆對中國出口的關鍵因素，仍面臨較大不確定性。

目前為止，中國繼續(xù)履行第一階段協(xié)議采購美國大豆，美國農業(yè)部銷售報告顯示，截至5月28日，2019/20年度美國大豆出口銷售量為4265萬噸，較去年同期的4668萬噸減少403萬噸，減幅8.6%。而2019/20年度美豆對中國的出口數(shù)據(jù)同比有所增加，但相比中美未有摩擦的正常年份來看，差距仍比較大，USDA數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日2019/20年度美國對華大豆銷售總量為1494萬噸，較去年同期的1354萬噸增加140萬噸，增幅10.3%。隨著巴西農戶手中可供出口的大豆減至低位，未來幾周乃至數(shù)周中國對美豆采購積極性有望上升，而不確定性因素在于中美貿易關系發(fā)展及阿根廷的出口供應。若未來幾周美豆采購有所兌現(xiàn)且北美天氣出現(xiàn)問題，則美豆價格將企穩(wěn)走升的概率繼續(xù)增大。

四、國內市場大豆壓榨環(huán)節(jié)—榨利良好 中期大豆、豆粕供應充裕

目前國內大豆、豆粕供應逐漸充裕，沿海油廠豆粕庫存連續(xù)6周回升，隨著大豆到港量增加，壓制利潤良好刺激企業(yè)加大開工，周度壓榨量升至206萬噸超高水平，致使豆粕庫存低位穩(wěn)步回升，截止5月29日當周，國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量64.16萬噸，上周的52.1萬噸增加12.06萬噸，增幅在23.15%，較去年同期64.09萬噸增加0.10%，中期大豆到港仍偏充裕，6-8月中國大豆到港或高達3040萬噸，目前油廠榨利仍良好，巴西大豆榨利仍在218-265元/噸附近，預期6上旬維持高壓榨水平，屆時豆粕庫存也將很快恢復，油廠鎖利拋售意愿有望加強，此外，遠期市場油廠或面臨脹庫威脅，豆粕基差壓力也將增大。

五、國內豆粕市場需求—養(yǎng)殖需求維持緩增預期

生豬市場來看，生豬出欄體重及存欄變化是影響豆粕飼用需求的主要因素，5月份生豬出欄均重超過130公斤，市場因大體重生豬供應過剩疊加國儲凍豬肉不斷投放市場，恐慌性出欄壓制生豬市場價格走弱，而大豬經(jīng)過前期的拋售，6月份大豬供應量減少，市場標豬仍偏緊支撐5月下旬生豬價格低位反彈，預計短期豬價將繼續(xù)維持小幅震蕩或略有調整態(tài)勢，中期隨著消費的好轉及生豬出欄量偏有限，7、8月份生豬價格或繼續(xù)維持堅挺，我國政府已經(jīng)將生豬穩(wěn)產保供作為中央、國務院2020年農業(yè)農村重點工作，很多省份已經(jīng)出臺相應的扶持政策，也將刺激養(yǎng)殖積極性，預計母豬存欄將繼續(xù)穩(wěn)步增加，且增速大于生豬存欄增速，預計3季度生豬市場規(guī)模將小幅回升，中長期利好豆粕市場飼用需求的增加。

禽類市場來看，禽類市場產能繼續(xù)處于高位水平，2019年禽類市場養(yǎng)殖利潤大幅增加，刺激養(yǎng)殖戶積極擴大產能，禽料需求大幅增加，預計2020年禽肉繼續(xù)替代豬肉缺口，禽類養(yǎng)殖利潤近虧損收縮，且前兩年的養(yǎng)殖高盈利也將限制產業(yè)產能的退出時間，預計禽類存欄繼續(xù)維持高位，全年禽料需求將進一步增加。

替代需求方面，飼料配方的調整也將影響豆粕的需求量，而豆菜粕價差是影響兩者在飼料中相互替代的關鍵因素，5月份豆菜價差低位走擴，整體繼續(xù)處于低位，豆粕添加仍具有相對優(yōu)勢，豆-菜粕價差已處于低位較長時間，繼續(xù)深入替代的空間相對有限。