觀點(diǎn)：

供應(yīng)端，國內(nèi)非洲豬瘟疫情多點(diǎn)爆發(fā)致使母豬存欄折損以及對(duì)應(yīng)于10月份左右的肥豬供應(yīng)減少的利好預(yù)期逐步推動(dòng)期貨盤面上漲至階段性高點(diǎn)。近期疫情傳導(dǎo)的利多情緒逐步退散，對(duì)盤面的推動(dòng)作用或有降低。但仔豬價(jià)格上漲不斷推動(dòng)養(yǎng)殖成本回升，或繼續(xù)為價(jià)格提供堅(jiān)實(shí)支撐。此外，現(xiàn)貨豬價(jià)偏弱的趨勢(shì)使得企業(yè)壓欄情緒升溫，3月供應(yīng)或低于預(yù)期。

需求端，節(jié)后屠宰企業(yè)逐步復(fù)工，3月份國內(nèi)學(xué)校開學(xué)，推動(dòng)屠宰企業(yè)開工率逐步回升，短期提振消費(fèi)，現(xiàn)貨豬價(jià)出現(xiàn)止跌反彈，利好期價(jià)。

中期來看，生豬供應(yīng)階段性降低、需求階段性回暖，繼續(xù)利好期價(jià)，3月豬價(jià)或繼續(xù)高位偏強(qiáng)運(yùn)行。

建議：建議投資者前期低位多單續(xù)持，空倉者可逢回調(diào)做多。

后期重點(diǎn)關(guān)注：非洲豬瘟疫情、仔豬行情。

一、價(jià)格走勢(shì)回顧

近期非洲豬瘟疫情致使生豬存欄下降預(yù)期逐步發(fā)酵，推動(dòng)期貨盤面價(jià)格不斷上漲，期間期貨主力LH2109合約自25230一線反彈至29805的高點(diǎn)，上漲超過4500點(diǎn)，漲幅約18%，LH2111合約自23680一線漲至28435，上漲約4755，漲幅約20%;LH2201合約自23215漲至27705，上漲4990，漲幅約19%。2月末，隨市場(chǎng)看漲情緒階段性降溫，上漲動(dòng)能衰減，盤面進(jìn)入高位調(diào)整狀態(tài)。

現(xiàn)貨方面，2月至今國內(nèi)生豬價(jià)格滯漲轉(zhuǎn)跌，截止2月19日，22省平均豬價(jià)自高點(diǎn)36.34元/公斤降至30.45元/公斤，下跌了5.89元/公斤，跌幅16.21%;較去年同期的38.32元/公斤下跌7.87元/公斤，跌幅20.54%。

圖1：生豬LH2109合約走勢(shì)圖 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

圖2：生豬LH2111合約走勢(shì)圖 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

二、基本面分析

(一)供給端：疫情影響降溫，上漲動(dòng)能減弱

天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，2021年1月全國非洲豬瘟疫情影響環(huán)比增加明顯，其中影響最為嚴(yán)重的是河北省，影響區(qū)域達(dá)25%，且低體重生豬出欄占比達(dá)20%，其次是河南、山東及兩廣地區(qū)，影響區(qū)域在11-12%，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)截至2021年1月底2月初共有32個(gè)省份發(fā)生179起疫情。受疫情影響最輕的是新疆。春節(jié)期間，華東與華北疫情仍在持續(xù)，且新疆建設(shè)兵團(tuán)再度報(bào)告一起非瘟疫情，截至2021年2月12日全國已公開報(bào)告發(fā)生183起非瘟疫情，較2月初增加4起。

當(dāng)前各地疫情仍存在發(fā)生，遼寧等地局部地區(qū)仍較為嚴(yán)重。但隨著疫情影響發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)期貨價(jià)格看漲情緒出現(xiàn)降溫，3月價(jià)格漲速或放緩。

1、市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能受損達(dá)成共識(shí)，盤面漲勢(shì)部分兌現(xiàn)

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，截至2020年12月份，全國能繁母豬存欄連續(xù)15個(gè)月保持環(huán)比增長，生豬存欄連續(xù)11個(gè)月環(huán)比增長，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年12月全國能繁母豬4161萬頭，生豬存欄量4.07億頭，分別恢復(fù)到2017年年末的92.1%和93.1%。此次非洲豬瘟使存欄增長結(jié)構(gòu)遭遇破壞，市場(chǎng)消息，自2020年12月開始能繁母豬存欄量連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下降，其中12月同比降幅1.68%，2021年1月同比下降4.99%。且母豬從北至南受損嚴(yán)重，尤其河北、山東和河南等幾個(gè)地區(qū)，從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，母豬存欄量折損幅度或達(dá)到30%以上，嚴(yán)重地區(qū)或超過50%，市場(chǎng)對(duì)2月能繁母豬存欄量同比降低達(dá)成一致預(yù)期。這將對(duì)應(yīng)于2021年10月以后的肥豬出欄與供應(yīng)，因此2021年四季度現(xiàn)貨或?qū)⒂瓉黼A段性行情。

由此來看，短期內(nèi)在消息發(fā)酵下利好盤面，期貨價(jià)格或繼續(xù)保持偏強(qiáng)運(yùn)行。需要注意的，一是自1月中旬以來，LH2109合約自低點(diǎn)24460反彈至28390，上漲3930點(diǎn)，漲幅約16%，冬季疫情導(dǎo)致的生豬估值回升的預(yù)期或部分兌現(xiàn)，短期內(nèi)繼續(xù)上漲需要新的驅(qū)動(dòng)因素;二是雖然受到非瘟疫情干擾階段性存欄遭遇影響，但我國當(dāng)前仍處于復(fù)養(yǎng)恢復(fù)階段，總利潤仍較好，國內(nèi)上市企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)短期內(nèi)仍未改變。因此，繼續(xù)大漲的空間或有限。

圖3：能繁母豬月度存欄量 單位：頭

資料來源：市場(chǎng)公開資料整理，長安期貨

圖4：全國商品豬月度出欄量 單位：頭

資料來源：市場(chǎng)公開資料整理，長安期貨

2、現(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)，壓欄情緒升溫

因非瘟疫情影響，1月份生豬出欄同比大幅上升，春節(jié)前后疫情繼續(xù)發(fā)酵，2月份中上旬養(yǎng)殖端拋售情緒依舊。且以中小體重生豬出欄持續(xù)增長，據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，2月16日-18日全國體重90kg以下生豬出欄占比17.79%，較節(jié)前上漲0.74%，一定程度上降低3-5月份生豬出欄量。當(dāng)前大量小體重豬已經(jīng)入市，可出欄生豬奸減少，利好生豬現(xiàn)貨。從價(jià)格方面來看，進(jìn)入2021年后，22省平均豬價(jià)短暫沖高至36.35元/公斤，受疫情、消費(fèi)低迷以及市場(chǎng)生豬出欄逐步放量利空，價(jià)格延續(xù)下跌，截至2月19日，跌至30.45元/公斤，跌幅約16%。當(dāng)前生豬價(jià)格跌至成本線附近，導(dǎo)致企業(yè)壓欄惜售情緒升溫，待4-5月份需求好轉(zhuǎn)再出欄，短期利好生豬現(xiàn)貨價(jià)格，為期價(jià)提供支撐。

圖5：22省平均豬價(jià) 單位：元/千克

資料來源：wind，長安期貨

圖6：2017-2021年國內(nèi)仔豬價(jià)格走勢(shì) 單位：元/公斤

資料來源：天下糧倉，長安期貨

(二)需求端：消費(fèi)淡季需求趨弱，雨雪天氣短期局部利好

因非瘟疫情高度頻發(fā)，疊加豬價(jià)持續(xù)大幅下跌，養(yǎng)殖戶出欄積極，出欄均重繼續(xù)下跌，據(jù)天下糧倉生豬出欄均重由129.53公斤下降至129.21公斤，但下降幅度略有縮減。屠宰企業(yè)方面，天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，2月18日-24日，全國主要檢測(cè)屠宰企業(yè)的屠宰量為1299919頭，周環(huán)比增加了342813頭，增幅35.82%，當(dāng)周屠宰企業(yè)開工率15.56%，周環(huán)比增加4.10%，各大院校陸續(xù)開學(xué)，將進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)開工率回升。而近期，山東、河南等地受降雪天氣影響生豬調(diào)運(yùn)或僅是短期對(duì)生豬價(jià)格存在影響，后期仍需繼續(xù)關(guān)注天氣情況。

圖7：全國主要檢測(cè)屠宰企業(yè)屠宰量及增減幅 單位：萬頭/%

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖8：全國歷年生豬屠宰開工率對(duì)比圖 單位：%

資料來源：天下糧倉，長安期貨

(三)成本端：仔豬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，提供成本支撐

1、補(bǔ)欄情緒高漲，9月豬價(jià)獲成本支撐

近期，疫情影響下能繁母豬淘汰加劇，為不影響后續(xù)生豬存欄量市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒增加，仔豬價(jià)格連續(xù)上漲。涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，2月16-18日全國15kg仔豬銷售價(jià)格為1827元/頭，較年前上漲6.4%左右。從市場(chǎng)反饋的情況來看，近期部分地區(qū)仔豬價(jià)格仍保持強(qiáng)勢(shì)，截至2月25日全國仔豬價(jià)格均價(jià)達(dá)到1500元/頭左右，高價(jià)區(qū)甚至已漲至1800元/頭。而當(dāng)前補(bǔ)欄仔豬對(duì)應(yīng)于9月份出欄的商品豬，屆時(shí)為消費(fèi)旺季，因此短期內(nèi)大型養(yǎng)殖企業(yè)仍有采購仔豬計(jì)劃，且即將迎來中小養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄高峰期，預(yù)計(jì)仔豬價(jià)格近期或繼續(xù)穩(wěn)重偏強(qiáng)，為屆時(shí)商品豬提供成本支撐。根據(jù)仔豬、飼料以及其他三個(gè)方面的養(yǎng)殖成本來計(jì)算，考慮當(dāng)前仔豬價(jià)格與飼料價(jià)格偏強(qiáng)的情況，成本約在29000附近，由此來看，生豬期貨價(jià)格或仍有一定的上漲空間。

圖9：飼料原料價(jià)格 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖10：生豬養(yǎng)殖利潤 單位：元/頭

資料來源：wind，長安期貨

2、養(yǎng)殖利潤短期收縮中期仍有增加預(yù)期，支撐補(bǔ)欄情緒

除仔豬價(jià)格上漲提升養(yǎng)殖成本之外，生豬現(xiàn)貨價(jià)格下跌與飼料成本高位運(yùn)行，均使短期養(yǎng)殖利潤收縮。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為1361.52元/頭，較12月底的2236.14元/頭下降了874.62元/頭，跌幅39.11%;外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-150.37元/頭，較12月底的679.71元/頭下降了一倍多?？梢钥闯觯?dāng)前外購仔豬養(yǎng)殖出現(xiàn)了小幅虧損，疊加第二季度肥豬供應(yīng)或因疫情提前出欄而降低，為終端價(jià)格提供支撐，屆時(shí)盈利或有反彈，為補(bǔ)欄情緒提供支撐。

三、小結(jié)與展望

供應(yīng)端，國內(nèi)非洲豬瘟疫情多點(diǎn)爆發(fā)致使母豬存欄折損以及對(duì)應(yīng)于10月份左右的肥豬供應(yīng)減少的利好預(yù)期逐步推動(dòng)期貨盤面上漲至階段性高點(diǎn)。近期疫情傳導(dǎo)的利多情緒逐步退散，對(duì)盤面的推動(dòng)作用或有降低。但仔豬價(jià)格上漲不斷推動(dòng)養(yǎng)殖成本回升，或繼續(xù)為價(jià)格提供堅(jiān)實(shí)支撐。此外，現(xiàn)貨豬價(jià)偏弱的趨勢(shì)使得企業(yè)壓欄情緒升溫，3月供應(yīng)或低于預(yù)期。

需求端，節(jié)后屠宰企業(yè)逐步復(fù)工，3月份國內(nèi)學(xué)校開學(xué)，推動(dòng)屠宰企業(yè)開工率逐步回升，短期提振消費(fèi)，現(xiàn)貨豬價(jià)出現(xiàn)止跌反彈，利好期價(jià)。

中期來看，生豬供應(yīng)階段性降低、需求階段性回暖，繼續(xù)利好期價(jià)，3月豬價(jià)或繼續(xù)高位偏強(qiáng)運(yùn)行。

后期重點(diǎn)關(guān)注：非洲豬瘟疫情、仔豬行情。