3月以來生豬現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)弱勢，主要原因在于終端需求處于淡季，屠宰企業(yè)走貨慢而壓價(jià)，而同時(shí)非瘟及口蹄疫影響仍在，養(yǎng)殖端拋售壓力延續(xù)。

不過，養(yǎng)殖戶拋售小體重豬實(shí)質(zhì)上是未來潛在供應(yīng)的前置，這意味著后期供應(yīng)潛力將有所下降，現(xiàn)貨后期上漲動(dòng)力終會顯現(xiàn)。

對于較遠(yuǎn)期的供應(yīng)來看，考慮當(dāng)前高豬價(jià)下，生豬出欄體重普遍較高，養(yǎng)殖時(shí)間較長，因此，9月的生豬出欄量對應(yīng)于2-3月仔豬。而2月以來仔豬維持偏強(qiáng)格局，使得生豬出欄成本達(dá)到27-28元/公斤的水平。此外，根據(jù)前期母豬存欄、當(dāng)前仔豬出生情況來看，9月的供應(yīng)增加幅度有限，屆時(shí)現(xiàn)貨或難以大幅低于外購仔豬育肥成本。

一

行情回顧

生豬期貨自1月8日上市以來，價(jià)格先跌后反彈，總體價(jià)格仍較掛牌價(jià)走低。因生豬期貨合約單手市值較大，且保證金比例較高，限制了散戶參與熱情，生豬期貨上市交易后，整體成交量相對較小?？傮w來看，生豬期貨掛牌合約到期日較遠(yuǎn)，盤面交易更多由預(yù)期推動(dòng)，而與現(xiàn)貨關(guān)系不大。因此，生豬期貨價(jià)格波動(dòng)也隨著對未來供需預(yù)期的變化表現(xiàn)出較為明顯的三階段性特征。

第一階段：1月8日-1月22日。掛牌基準(zhǔn)價(jià)偏高，而市場預(yù)期未來供應(yīng)恢復(fù)較快。期貨大幅下跌，盤面相對于現(xiàn)貨打出高貼水。

第二階段：1月23日-2月24日。由于河南、山東等地相繼出現(xiàn)非洲豬瘟病及疫苗毒的問題，母豬淘汰增加，加之寒潮影響，仔豬死亡率也上升，使供應(yīng)恢復(fù)進(jìn)度受阻，同時(shí)仔豬價(jià)格也不斷抬升，提高未來生豬出欄成本，盤面上漲修復(fù)高貼水。

第三階段：2月25日至今。盤面上漲到接近30000的水平，而仔豬價(jià)格開始滯漲，盤面對供應(yīng)預(yù)期的糾偏進(jìn)入尾聲，以等待供應(yīng)階段性減少的進(jìn)一步的證據(jù)。

圖：生豬期貨一季度走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND國信期貨

二

生豬產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

1、非瘟疫情使得能繁母豬存欄恢復(fù)速度放緩

自2020年12月以來，部分地區(qū)非瘟疫情開始有所抬頭，到2021年1月開始產(chǎn)生較為明顯的影響，業(yè)內(nèi)各機(jī)構(gòu)的樣本統(tǒng)計(jì)及草根調(diào)研均反映出國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)短期受到阻礙，使得1、2月的能繁母豬存欄量較12月出現(xiàn)了環(huán)比下降。根據(jù)天下糧倉對近1000家的養(yǎng)殖企業(yè)的樣本進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，截至2月結(jié)束，母豬存欄量在425.76萬頭，環(huán)比兩月下降，較1月環(huán)比下降6.55%，較12月下降7.7%。

其他商業(yè)機(jī)構(gòu)也給了類似的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，均反映1、2月的母豬存欄環(huán)比明顯下降。然而，官方數(shù)據(jù)卻展示了不一樣的景象，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的新聞，1月和2月全國能繁母豬存欄量環(huán)比分別增長1.1%和1.0%，同比分別增長35.0%和34.1%。

到2月末，全國能繁母豬存欄量已經(jīng)相當(dāng)于2017年年末的95.0%，基本接近正常水平?？傮w來看，官方數(shù)據(jù)盡管顯示母豬存欄在增加，但增速較2020年早些時(shí)候有明顯下降，亦可以說明非瘟的確導(dǎo)致母豬存欄恢復(fù)進(jìn)度放緩。由于民間機(jī)構(gòu)和官方數(shù)據(jù)存在著方向性的差別，據(jù)此來對未來供應(yīng)發(fā)展方向進(jìn)行推演，則可得出完全不同的結(jié)果，這也成為當(dāng)下市場的分歧點(diǎn)之一。

從我們的理解來看，真實(shí)的存欄變化可能是在官方與民間數(shù)據(jù)算的環(huán)比變化幅度之間，且更靠近官方數(shù)據(jù)，即母豬存欄持平或只有小幅下滑。主要原因在于：一是民間商業(yè)機(jī)構(gòu)的調(diào)研樣本數(shù)量過小，即便樣本較多的天下糧倉也只有近1000家樣本，而國內(nèi)由于長期的高豬價(jià)刺激，各地生豬生產(chǎn)普遍在擴(kuò)大規(guī)模，而非瘟的影響局限在相對較少的地區(qū)，其他地區(qū)的擴(kuò)產(chǎn)可部分彌補(bǔ)非瘟的影響。二是對比各民間機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，樣本量越小統(tǒng)計(jì)環(huán)比波動(dòng)越大，所展示出的1、2月環(huán)比下降幅度也越大。

圖：能繁母豬環(huán)比(單位：%)

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉、我的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、涌益咨詢、國信期貨

圖：母豬存欄結(jié)構(gòu)(單位：%)

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉國信期貨

2、未來生豬出欄或有階段性減少

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2020年全年規(guī)模豬場從16萬家增加到17.8萬家，生豬存欄由2019年年末的3.1億頭，提高到4.1億頭，增幅達(dá)到31%。從存欄結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，截至2月底，國內(nèi)小體重存欄減少，而100公斤以上豬存欄增加。

大豬存欄環(huán)比增加，反映了壓欄增多，而15kg及15-60kg的豬存欄減少，預(yù)示著后面3-5個(gè)月，即5、6、7月份生豬出欄環(huán)比有明顯減少。另外，母豬對應(yīng)于10個(gè)月之后的生豬出欄情況，而由于目前民間及官方對當(dāng)前母豬的存欄數(shù)據(jù)有一定分歧，使得市場對未來生豬供應(yīng)變化的預(yù)期也較為模糊。但基于前文對能繁母豬存欄的分析，我們傾向于認(rèn)為，2021年年底及2022年初，國內(nèi)生豬出欄或有小幅縮減，但不至于出現(xiàn)很大的下降。

圖：生豬存欄(單位：萬頭)

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局國信期貨

圖：不同階段生豬存欄環(huán)比(單位：%)

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉國信期貨

3、屠宰量恢復(fù)速度較快，但與正常水平仍有一定差距

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的統(tǒng)計(jì)，截至2020年2月全國規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量為1424萬噸，環(huán)比減少27.05%，同比增加71.1%。歷史對比來看，生豬屠宰量仍處于近五年同期偏低的水平，但較上年同期大幅增加。同比增加的原因，一方面是去年受新冠疫情的封鎖影響導(dǎo)致基期較低，另一方面是今年春節(jié)非瘟抬頭，導(dǎo)致部分養(yǎng)殖戶提前出欄增加了短期供應(yīng)。

除此之外，結(jié)合1、2月屠宰量來看，均較上年有較大程度的恢復(fù)，亦可部分反映供應(yīng)恢復(fù)的情況。從屠宰利潤來看，2021年以來，豬價(jià)起先延續(xù)2020年12月的上漲，到1月下旬后豬價(jià)開始連續(xù)下跌，相應(yīng)地屠宰利潤先快速走高，隨后又連續(xù)回落，而到3月下半月又快速走高，總體來看，一季度屠宰利潤重心較上年同期變化不大，反映供應(yīng)增加的程度仍有限。

4、進(jìn)口豬肉及儲備肉拍賣是重要的補(bǔ)充

2020年國內(nèi)進(jìn)口豬肉439萬噸，較2019年的211萬噸大幅增加，折算120公斤的生豬大致在5000萬頭的水平，大致相當(dāng)于國內(nèi)年出欄量10%的水平，進(jìn)口豬肉已經(jīng)成為國內(nèi)豬肉供應(yīng)的重要補(bǔ)充力量。而根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2021年1-2月進(jìn)口凍豬肉延續(xù)了大幅度增加的態(tài)勢，累計(jì)進(jìn)口達(dá)到70萬噸，折生豬頭數(shù)在730萬頭左右，同比增加25%。如果加上豬雜碎，則1-2月進(jìn)口豬肉及豬碎產(chǎn)品達(dá)到90萬噸。由于目前國內(nèi)豬肉價(jià)格仍高于國際市場水平，按當(dāng)前進(jìn)口成本估算，進(jìn)口凍肉較國內(nèi)白條肉出廠價(jià)格便宜了40-50%，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)進(jìn)口豬肉仍將處于較高的水平。

另外，國家儲備肉投放也會成為短期豬價(jià)的重要的波動(dòng)源頭。自2019年以年，國家開始頻繁投放凍豬肉，以穩(wěn)定市場。根據(jù)華商儲備官網(wǎng)的消息，2020年國內(nèi)共投放冷凍儲備豬肉67萬噸，盡管這一數(shù)據(jù)占年度比例不高，但短期集中投放也會形成一定的集中供應(yīng)壓力。2021年以來，國家投放儲備肉共達(dá)到21萬噸，后期仍需繼續(xù)關(guān)注政策性調(diào)控節(jié)奏。

5、成本支撐仍存

根據(jù)博亞和訊測算，截至3月17日，國內(nèi)自繁自養(yǎng)及外購仔豬育肥利潤分別在1301.6元/頭及-99元/頭的水平，較1月初的水平大幅下降。變動(dòng)的主要原因在于：一方面由于當(dāng)前處于需求淡季及大豬出欄壓力，豬價(jià)大幅下降，另一方面，飼料成本及仔豬采購成本也不斷抬升。

從飼料原料角度來看，盡管近期玉米和豆粕等飼料原料有不同程度的下降，但成品飼料價(jià)格下調(diào)幅度相對有限。而從長期視角來看，美國大豆庫存處于極低水平，國際供應(yīng)格局偏緊將對國內(nèi)豆粕形成成本支撐，意味著國內(nèi)豆粕難有進(jìn)一步下降空間，而國內(nèi)玉米亦有較大的產(chǎn)需缺口，需要保持較高的水平去促進(jìn)替代發(fā)生及刺激未來播種面積，因此，飼料成本高位運(yùn)行的格局暫難扭轉(zhuǎn);從仔豬價(jià)格來看，由于1、2月仔豬病死率增加及能繁母豬存欄恢復(fù)減慢，預(yù)計(jì)后期仔豬價(jià)格維持偏強(qiáng)震蕩格局。

按照目前仔豬價(jià)格水平1600-1700元/15kg的水平計(jì)算及配合豬飼料價(jià)格3.44元/公斤計(jì)算，外購仔豬養(yǎng)殖至130公斤的出欄成本在27-28元之間。對于期貨來看，由于總體供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏較慢，意味著豬價(jià)難以跌破外購育肥成本，換言之，期貨價(jià)格將在27000-28000區(qū)間面臨著強(qiáng)勁的支撐。

三

結(jié)論及行情展望

3月以來生豬現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)弱勢，主要原因在于終端需求處于淡季，屠宰企業(yè)走貨慢而壓價(jià)，而同時(shí)非瘟及口蹄疫影響仍在，養(yǎng)殖端拋售壓力延續(xù)。不過，養(yǎng)殖戶拋售小體重豬實(shí)質(zhì)上是未來潛在供應(yīng)的前置，這意味著后期供應(yīng)潛力將有所下降，現(xiàn)貨后期上漲動(dòng)力終會顯現(xiàn)。

對于較遠(yuǎn)期的供應(yīng)來看，考慮當(dāng)前高豬價(jià)下，生豬出欄體重普遍較高，養(yǎng)殖時(shí)間較長，因此，9月的生豬出欄量對應(yīng)于2-3月仔豬。而2月以來仔豬維持偏強(qiáng)格局，使得生豬出欄成本達(dá)到27-28元/公斤的水平。

此外，根據(jù)前期母豬存欄、當(dāng)前仔豬出生情況來看，9月的供應(yīng)增加幅度有限，屆時(shí)現(xiàn)貨或難以大幅低于外購仔豬育肥成本。