這幾天養(yǎng)豬戶高興壞了，看著豬價每天三四毛一斤“蹭蹭蹭“的往上漲，仿佛回到去年那個豬肉賺得“流油”的時期。

今年10月以前，豬肉價格呈現(xiàn)逐月下降趨勢。有數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)生豬價格曾一度下跌超過60%。在國慶節(jié)假日時，豬價在10月6日刷新本輪豬周期的最低價10.63元/公斤(外三元生豬)。

但假日一過，受到豬肉收儲及消費旺季提前的雙重刺激，豬價大幅走高。中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，外三元生豬全國均價為18元/公斤，對比10月最低價已反彈69.33%，回到半年前的水平。

在資本市場上，關(guān)于豬價的關(guān)注熱度保持旺盛，近1個月就有多達65份相關(guān)報告。在10月時，更有高瓴資本、睿遠基金、高毅資產(chǎn)、淡馬錫富敦、易方達基金、匯添富基金、淡水泉投資等等知名機構(gòu)扎堆參加牧原的電話會議。

股價方面，9月中至今，牧原股份、溫氏股份、新希望等一眾養(yǎng)豬頭部公司股價漲幅均超過30%。

徽商期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師尉秀表示，本輪生豬價格反彈具備三方面條件。1、豬價持續(xù)偏低刺激需求;2、大部分地區(qū)氣溫陡降轉(zhuǎn)涼，肉類需求上升;3、豬肉收儲提高養(yǎng)殖端“底氣”。

但詭異的是，與資本市場的紅火不同，不少養(yǎng)殖業(yè)內(nèi)人士認為：豬周期的底部遠遠沒到。

重度虧損預(yù)警?

早在10月20日國務(wù)院新聞辦公室新聞發(fā)布會上,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局負責(zé)人孔亮表示，我國生豬生產(chǎn)在二季度已經(jīng)完全恢復(fù)，主要受生產(chǎn)仍在慣性增長影響，當前的市場供應(yīng)出現(xiàn)階段性過剩。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，今年1月下旬開始，豬肉價格連續(xù)8個月回落，中秋、國慶消費旺季，也沒有出現(xiàn)豬肉價格反彈。10月份第2周，集貿(mào)市場的豬肉平均價格每公斤21.03元，比今年1月份下降了60.8%，9月份全國養(yǎng)豬場(戶)虧損面達到76.7%。

孔亮預(yù)計今年四季度到明年一季度上市的肥豬數(shù)量還將明顯增長，生豬供應(yīng)相對過剩局面仍將持續(xù)一段時間。如不實質(zhì)性調(diào)減產(chǎn)能，豬價低迷態(tài)勢將難以扭轉(zhuǎn)，尤其是明年春節(jié)過后的消費淡季，豬價可能繼續(xù)走低，并造成生豬養(yǎng)殖重度虧損。

對此，一些生豬養(yǎng)殖企業(yè)已著手準備資金應(yīng)對即將到來的豬周期底部。

溫氏股份在近期投資者關(guān)系活動中表示，下半年開始，溫氏股份比同行約早半年時間控制資本開支、活化資產(chǎn)，及時處置部分閑置資產(chǎn)收攏資金，現(xiàn)階段基本停止新開工項目，在建項目能停則停、能緩則緩。今年4月，溫氏股份募集了92.97億元可轉(zhuǎn)債資金。截至9月底，溫氏股份庫存資金超120億元，庫存資金充裕。此外，溫氏股份還拓寬了融資渠道，如金單、承貼通、銀行承兌匯票等供應(yīng)鏈金融融資工具，還有幾十億規(guī)?？呻S時變現(xiàn)的財務(wù)性投資項目。“根據(jù)資金壓力測試，公司有充足的底氣和信心順利度過本輪豬周期底部”。

溫氏股份已準備了百億計的現(xiàn)金儲備來應(yīng)對即將到來的行業(yè)“寒冬”，這也足以讓人感受到形勢的嚴峻。

“逃不開”的豬周期

誰也逃不了周期，包括豬。

豬周期指豬價的波動周期規(guī)律，本質(zhì)上是由利潤來調(diào)節(jié)周期供需變化，最終影響價格波動的一種經(jīng)濟運行方式。

類似的案例包括的“谷賤傷農(nóng)”，資本主義國家倒牛奶事件，其本質(zhì)都是由利潤來調(diào)節(jié)周期供需變化。

而豬周期大致是按，“豬價上漲—母豬存欄增加—生豬供應(yīng)增加—豬價下跌—母豬被淘汰—生豬供應(yīng)減少—豬價上漲”如此循環(huán)反復(fù)，周期總時長大約在3-4年，而相鄰峰值的時間間隔大約在3.5-4.5年。

第一輪豬周期歷時四年(2006年6月-2010年6月)。源于2006年夏季豬藍耳病疫情導(dǎo)致的豬群大面積死亡，豬肉需求大于供給，豬價得以上漲，至2008年4月，兩年時間豬價漲幅超過1倍。高利潤刺激養(yǎng)殖戶不停擴產(chǎn)，市場逐漸由短缺轉(zhuǎn)過剩，豬價大跌。

第二輪豬周期歷時三年11個月(2010年6月-2014年4月)。價格上漲階段是由于疫病齊發(fā)，豬瘟、藍耳病、口蹄疫和豬仔腹瀉都來了，市場供求平衡再次被打破，豬價上漲。于2011年9月豬價達到峰值后，又因產(chǎn)量擴張，供需缺口被彌補，豬價開始下行。

第三輪“豬周期”歷時4年(2014年5月-2018年5月)。由于前期豬肉的供應(yīng)持續(xù)大幅增加，在2014年達到歷史頂峰的5820.80萬噸，同年全國豬出欄數(shù)量高達74951萬頭。這一成績至今仍無法與之匹敵。這給養(yǎng)殖戶帶來巨大壓力，為了生存采取去產(chǎn)能的方式降低生豬存欄，市場供給大幅下降，價格攀升。到2016年5月，歷時2年，豬價漲幅76.6%。隨后由于國家出臺的各項環(huán)保政策，養(yǎng)殖戶被迫出欄，大量生豬供給涌入市場，豬價由此開始回落。

第四輪豬周期便是從2018年5月份啟動，當時全國22個省市平均豬肉價格最低觸及16.65元/千克。但在下半年里，伴隨著非洲豬瘟的到來，豬肉產(chǎn)業(yè)于2018年底和2019年初開始了一波快速的被動去產(chǎn)能過程，豬肉產(chǎn)量呈現(xiàn)斷崖式下跌。僅在2019年豬肉產(chǎn)量便減少了1149萬噸(跌至4255.31萬噸)，到2020年繼續(xù)減少142萬噸(減產(chǎn)至4113.33萬噸)。豬肉供需在2019年下半年失衡。

反觀豬肉價格，僅僅2019下半年時間漲幅一度超250%，于10月份沖破50元/千克水平。盡管2020上半年發(fā)生新冠疫情對消費造成了較大打擊，但隨后2020年大部分時間都在40元/千克以上高位寬幅盤整，這是因為供應(yīng)恢復(fù)需要時間。但到了2021年，豬肉供應(yīng)被明顯放大了(產(chǎn)能過剩)，最終導(dǎo)致豬價回落至20元/千克以上區(qū)間。

特別要注意的是，生豬存欄量自2018年底出現(xiàn)斷崖式下跌，最低點于2019年底見19075萬頭，但隨后反彈。截至2021年三季度末，生豬存欄43764萬頭，已恢復(fù)至疫前水平，同比增長18.2%。

值得注意的是，因豬的生長周期，生豬存欄領(lǐng)先出欄量約半年左右的時間。當前生豬存欄量仍在增加，因此后續(xù)出欄量高增可能還會延續(xù)至少半年的時間。

不能忽視的因素

生豬市場上的供應(yīng)量“中期看仔豬，長期看母豬”。

農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，3月以來，規(guī)模豬場每月新生仔豬數(shù)均在3000萬頭以上，并持續(xù)增長。8-9月份全國能繁母豬存欄量接近正常保有量的110%。截至三季度末，能繁殖母豬存欄4459萬頭，同比增長16.7%，比上一季度減少105萬頭。

這里特別要注意一個指標——MSY(每頭母豬每年出欄肥豬數(shù))，但因相關(guān)指標并不完整，我們以當年出欄量/上年能繁母豬存欄量大致測算。

從測算結(jié)果來看，從2015年開始國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的MSY逐年上升，即養(yǎng)殖效率在不斷提升，這符合發(fā)達國家養(yǎng)殖業(yè)的歷史發(fā)展脈絡(luò)。

當前能繁母豬存欄量已經(jīng)全面超過2014年，雖然從三季度數(shù)據(jù)看，去產(chǎn)能的步調(diào)已經(jīng)開始，但按照生豬的養(yǎng)殖周期看，生豬出欄量還會繼續(xù)提升。若剔除疫情影響，僅按照2020年的MSY20.02推算，今年的出欄量或?qū)?chuàng)出行業(yè)新記錄。

另一方面，在需求端上，豬肉消費量難以爆發(fā)性增長。近年國人愈發(fā)注重飲食健康，豬肉消費量在2019年之前總體趨勢平穩(wěn)，2019年-2020年因豬瘟和新冠疫情擾亂，豬肉消費量呈現(xiàn)大幅下滑趨勢。今年以來雖有所反彈，但難以回到疫情前的消費水平。

行業(yè)虧損可能才剛剛開始

近期豬價雖然出現(xiàn)了一波不小的反彈，但距離今年1月份的高位36.94元/公斤(外三元生豬價格)仍跌超5成。

A股上市豬企中，成本最低的就是牧原股份(002714.SZ)，我們以牧原股份為例來對豬企進行分析。

日前，牧原股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年度前三季度凈利85億-90億元，同比下降57.12%-59.50%。預(yù)計今年第三季度虧損5億-10億元，而去年同期盈利102億元。

成本比牧原股份高的公司，虧得更多。正邦科技(002157.SZ)三季度預(yù)虧55.2億元至65.2億元，新希望(000786.SZ)預(yù)虧25.8億元至29.8億元，天邦股份(002124)預(yù)虧20.5-22.5億元，溫氏股份(300498)預(yù)虧67.5-72.5億元。上述五家豬企第三季度合計預(yù)虧將近200億元。

牧原股份商品豬銷售價格，從年初的26.95元/公斤一路跌至9月份的11.49元/公斤。牧原股份在公告中提到，出現(xiàn)單季度首虧的主要原因，是11.49元/kg的豬價與公司生產(chǎn)成本大概出現(xiàn)了2.5元以上的倒掛。公司第三季度的養(yǎng)殖完全成本在15元/公斤左右。

牧原股份在公告中還特別提醒：“生豬市場價格變動的風(fēng)險是整個生豬生產(chǎn)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險，對任何一家生豬生產(chǎn)者來講都是客觀存在的、不可控制的外部風(fēng)險?！?

“?！迸c“機”并存

豬企在以往的豬周期底部都過得比較艱難，從溫氏提前半年準備百億資金可見一斑。

要注意的是，當前各大豬企主要分為兩派，一派是以溫氏股份為代表的的傳統(tǒng)豬企，采用緊密型“公司+農(nóng)戶”模式，該模式的優(yōu)點是固定資產(chǎn)投入較少，方便進行規(guī)模擴張。但同時養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈較長，管理難度大，在非洲豬瘟肆虐時完全處于下風(fēng)。

另一派是牧原股份為代表，采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的經(jīng)營模式，盡管前期投入的成本比較高，但后續(xù)能夠通過規(guī)?；?、智能化等方式，提高生產(chǎn)效率，降低邊際成本。也因此，牧原股份做到了全行業(yè)最低的養(yǎng)殖成本。

而即使較少投入的“溫氏”模式也在擔(dān)心資金鏈的問題，那么沉淀資金較大的“牧原”模式可能會面臨更為嚴峻的資金鏈考驗。

牧原股份的三季度報告數(shù)據(jù)顯示，其流動資產(chǎn)合計466.7億元，而流動負債合計657.6億，流動比率僅為70.97%。作為對比，去年三季度，其流動資產(chǎn)合計392.0億，流動負債343.1億，流動比率為114%。

這意味著，牧原股份的短期償債能力對比去年已大幅下降。

不過，顯然牧原股份對自身資金鏈的“健康”胸有成足，還打算借行業(yè)低谷逐步蠶食對手市場。此前8月11日披露的可轉(zhuǎn)債募集說明書顯示，牧原擬投資88.7億元用于生豬養(yǎng)殖基地，此舉將使公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴張近33%;還擬投資22.87億元用于新建4個生豬屠宰項目，合計屠宰能力1300萬頭。

但若豬價持續(xù)低迷，甚至進一步走低的話，牧原的資金鏈壓力可想而知。也正是因為這樣，牧原的大股東緊急注入60億元用于補充流動資金就不難理解了。

何時才能見底?

主導(dǎo)大宗商品價格運行的核心是供需關(guān)系，包括生豬價格。

就當前市場來看，卻仍然處于供需平衡并稍顯寬松的狀態(tài)，至少短期內(nèi)并無明顯改善的跡象。

安糧期貨研究所對沖策略負責(zé)人鐘遠指出，截至10月首周，全國二元能繁母豬價格為49.31元/公斤，較去年11月的高點(76.5元/公斤一線)下降約27元/公斤，表明本輪能繁母豬產(chǎn)能(二季度存欄4564萬頭)仍未完全出清，后期生豬存欄(約4.5億頭)維持高位的態(tài)勢暫難改變。

反觀供需兩端，需求端保持相對穩(wěn)定，波動較為有限，最大的變量來自于供給端，本輪豬價的上漲便是始于非洲豬瘟對生豬存欄的毀滅性打擊。

所以，接下來行業(yè)供需重歸平衡的標準，也將以供給端去產(chǎn)能的實質(zhì)性開啟為標志。

而與前幾輪豬周期不同的是，2019年生豬價格上漲超過了2006年至2018年的常規(guī)波動區(qū)間，部分節(jié)點價格超過40元/公斤。

期間，包括養(yǎng)殖戶和相關(guān)企業(yè)積累了大量資金。相當于，其承受虧損的能力較前述三輪周期中明顯增強。

而就今年豬價走勢來看，二季度部分成本較高的上市公司出現(xiàn)虧損，三季度虧損范圍進一步擴大，部分企業(yè)銷售均價跌至11元/公斤左右，行業(yè)虧損周期剛剛開啟不久。

而迫使供給端產(chǎn)能下降的動力，又需要豬價長期低迷，使供給端維持虧損狀態(tài)，進而刺激產(chǎn)能按照市場化調(diào)節(jié)自發(fā)出清。

對此中糧期貨亦指出，“在10月份生豬價格反彈超預(yù)期的背景下，當前仔豬的補欄和二元后備母豬的補欄存在一定的好轉(zhuǎn)。基于當前16元/kg的靜態(tài)價格來看，自繁自養(yǎng)和外購仔豬育肥都是有利潤空間的，這對于市場而言，尤其是對于散戶而言是一個信心的提振……補欄意愿的加強，會導(dǎo)致產(chǎn)能去化的路徑被拉長，預(yù)計生豬價格下行周期可能要比人們想象的更久?！?

另據(jù)21世紀經(jīng)濟報道此前報道，亦有不少中小型養(yǎng)殖戶因自繁自養(yǎng)、人力成本等又是，其養(yǎng)殖成本可以低至10元/公斤。

換言之，上市豬企出現(xiàn)大幅虧損時，仍然有少部分養(yǎng)殖戶處于微利狀態(tài)，而這本身也不利于行業(yè)產(chǎn)能的出清。

此外，就過去15年的歷史來看，產(chǎn)能出清的過程往往要維持2至3年時間，如2008年4月到2010年4月、2011年9月到2014年4月、2016年6月到2018年5月。

按照上述價格運行周期，以及2019年11月生豬價格的絕對高點來看，行業(yè)底部將在2021年底至2022年底出現(xiàn)。

只是，行業(yè)分析不應(yīng)刻舟求劍。2019年8月開始，國內(nèi)生豬價格便已經(jīng)開始脫離原有的價格運行區(qū)間，歷史數(shù)據(jù)的參考價值有所下降。

即便2022年能夠見底，在下一輪周期中，生豬價格重歸40元/公斤峰值的可能性也很小了。

重歸理性之后，25元至30元/公斤的生豬豬價，可能將成為未來幾年的高價區(qū)。

反應(yīng)到企業(yè)經(jīng)營層面，“一半收入是凈利”的輝煌將難以復(fù)制，更多是賺取銷量、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的利潤，這也是為何行業(yè)龍頭牧原股份在虧損的背景下，仍然執(zhí)著于擴產(chǎn)能的原因之一……