一、歷年豬周期行情如何演繹

1、歷史上的五次豬周期波動(dòng)

從2002年至今，我國(guó)一共經(jīng)歷了5輪豬周期，每輪豬周期持續(xù)時(shí)間3-4年，供需跨期錯(cuò)配是豬周期形成的本質(zhì)原因。從供給端分析，能繁母豬存欄量變化決定8-12個(gè)月后的生豬出欄數(shù)量，生豬出欄數(shù)量決定豬價(jià)拐點(diǎn)，供給是分析豬 周期的關(guān)鍵線索。每輪豬周期都存在疫情、政策等外生性因素的影響，對(duì)供給端產(chǎn)生巨大影響的干擾因素如2018年 非洲豬瘟，帶來(lái)周期逆轉(zhuǎn);對(duì)供給影響較小的干擾因素，如政府收儲(chǔ)、食品安全事件往往不能從根本上影響周期。

①2002-2006年豬周期，生豬價(jià)格上漲27個(gè)月，漲幅+71%，下跌22個(gè)月，跌幅-40%，最高單周平均豬價(jià)達(dá)到10.0元/千克。本輪豬 周期中，2003年5月爆發(fā)的非典疫情所致，疫情期間宰殺母豬、補(bǔ)欄停滯;2004年爆發(fā)的禽流感疫情，引發(fā)豬肉需求大增，供需矛 盾突出。下行階段，2005年的豬鏈球菌病，導(dǎo)致需求明顯降低，加劇了豬價(jià)下跌。

②2006-2009年豬周期，生豬價(jià)格上漲20個(gè)月，漲幅+158%，下跌14個(gè)月，跌幅-49%，最高單周平均豬價(jià)達(dá)到17.4元/千克。上漲的 主要原因是05-06年豬價(jià)位于低位，養(yǎng)殖戶大量淘汰母豬，生豬出欄減少，隨著07年高致病性豬藍(lán)耳病爆發(fā)，造成供求關(guān)系反轉(zhuǎn)，豬 價(jià)開(kāi)始回升。此后，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、“瘦肉精”，以及“甲型H1N1流感”等事件的爆發(fā)，豬肉需求下降，豬價(jià)下跌。

③2009-2014年豬周期，生豬價(jià)格上漲27個(gè)月，漲幅+111%，下跌32個(gè)月，跌幅-47%，最高單周平均豬價(jià)達(dá)到19.9元/千克。本輪周 期受到的外生性干擾較少，是相對(duì)經(jīng)典的豬周期，價(jià)格主要受供需矛盾推動(dòng)。

④2014-2018年豬周期，生豬價(jià)格上漲24個(gè)月，漲幅+97%，下跌25個(gè)月，跌幅-50%，最高單周平均豬價(jià)達(dá)到21.2元/千克。2014年 起我國(guó)開(kāi)始實(shí)施嚴(yán)格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模化程度，導(dǎo)致大量散養(yǎng)戶退出市場(chǎng)，產(chǎn)能快速出清，價(jià)格一路 走高。

⑤2018年至今的大級(jí)別豬周期，生豬價(jià)格上漲32個(gè)月，漲幅+262%，2021年1月至今跌幅逾-70%，最高單周平均豬價(jià)達(dá)到40.9元/千 克。非洲豬瘟出清對(duì)豬價(jià)上行產(chǎn)生了重要影響，疊加新冠疫情影響，豬價(jià)高位震蕩13個(gè)月

2、豬周期形成的本質(zhì)原因：供需錯(cuò)配

生豬養(yǎng)殖周期較長(zhǎng)，能繁母豬存欄數(shù)量變化到商品豬供給變化歷時(shí)約10-12個(gè)月，產(chǎn)能變化滯后于價(jià)格，能繁母豬存欄是生 豬供給的先行指標(biāo)。能繁母豬配種后約4個(gè)月生產(chǎn)仔豬，再過(guò)約6個(gè)月商品豬出欄。能繁母豬存欄數(shù)量變化大致對(duì)應(yīng)10-12個(gè) 月后生豬供給變化。雖然近年來(lái)我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭扔兴岣?，但出欄量占比仍以散戶為主。散戶養(yǎng)殖更傾向于直接 根據(jù)豬價(jià)決定當(dāng)期是否養(yǎng)殖，且較難做長(zhǎng)期資金規(guī)劃，故豬價(jià)上升，當(dāng)期增加產(chǎn)能，未來(lái)供給增加，豬價(jià)下降，當(dāng)期產(chǎn)能 下降，未來(lái)供給不足的長(zhǎng)期規(guī)律仍存在。

二、能繁母豬存欄決定未來(lái)生豬供給，生豬供給決定豬價(jià)拐點(diǎn)

1、2002-2006：非典影響下，生豬供需矛盾突出

從外部因素看本輪豬周期，2003年非典期間，養(yǎng)豬場(chǎng)屠宰停工，交通限制造成生豬供需矛盾。2003年5月爆發(fā)的非典疫情所 致，疫情期間宰殺母豬、補(bǔ)欄停滯，地區(qū)間生豬運(yùn)輸受阻，造成生豬供求矛盾突出，導(dǎo)致豬價(jià)反彈明顯，再加上2004年爆發(fā) 的禽流感疫情，引發(fā)豬肉需求大增，導(dǎo)致豬價(jià)持續(xù)攀升，2004年8月達(dá)到最高水平 。隨后產(chǎn)能恢復(fù)，豬價(jià)下行，并由于2005 年初部分地區(qū)(如四川、廣東等)出現(xiàn)了豬鏈球菌病，導(dǎo)致豬肉需求明顯降低，供需矛盾突出。

從存欄看本輪上行周期，1997-2000年間生豬價(jià)格維持下跌趨勢(shì)，長(zhǎng)期的豬價(jià)走弱使得養(yǎng)殖主體的能繁母豬補(bǔ)欄意愿較弱，非 典疫情后需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)豬價(jià)上漲。2002年底廣東發(fā)生非典疫情，關(guān)停生豬市場(chǎng)、限制生豬流動(dòng)等政策打斷了豬價(jià)上漲節(jié)奏，直 至2003年6月中旬國(guó)內(nèi)疫情基本結(jié)束，消費(fèi)復(fù)蘇，生豬需求回升。需求恢復(fù)快速但供給恢復(fù)需要時(shí)間，2002年和2003年底全國(guó) 生豬存欄量分別同比-0.4%和-0.9%，供需錯(cuò)配使得豬價(jià)上升持續(xù)至2004年9月，本輪上漲周期歷時(shí)27個(gè)月。

從存欄看本輪下行周期，豬價(jià)上漲激勵(lì)母豬補(bǔ)欄擴(kuò)產(chǎn)，供給增加導(dǎo)致豬價(jià)下降。由于豬價(jià)在2003年下半年和2004年開(kāi)始大幅 上漲，激勵(lì)了養(yǎng)殖熱情，母豬和仔豬補(bǔ)欄開(kāi)始增加，2004年和2005年年底全國(guó)生豬存欄量分別同比+1.8%和+2.8%。2004和 2005年全年生豬出欄量分別同比+3%和+5%。生豬供給增加，豬價(jià)下降，到2006年7月觸底，下降周期持續(xù)22個(gè)月。

2、2006-2009：藍(lán)耳病降低存欄加速豬價(jià)上行

從外部因素看，上行期爆發(fā)的高致病性的豬藍(lán)耳病從供給源頭上加速了本輪豬價(jià)上漲，下行期豬流感、瘦肉精等食品安全問(wèn)題抑制 消費(fèi)需求，加速了豬價(jià)回落。2006年下半年以來(lái)的豬藍(lán)耳病疫情，除生豬直接死亡造成的損失外，還導(dǎo)致種豬生產(chǎn)性能?chē)?yán)重下降， 這從源頭上加劇了生豬的短缺和恢復(fù)生產(chǎn)的困難， 豬價(jià)在2008年3月達(dá)到高點(diǎn)，較2006年7月低點(diǎn)上漲了158%。此后隨著供應(yīng)恢 復(fù)，豬價(jià)逐漸回落，2009年爆發(fā)的豬流感疫情沖擊到終端消費(fèi)，導(dǎo)致價(jià)格加速下行，至2009年5月達(dá)到本輪周期的低點(diǎn)。

從存欄看本輪上行期，由于此前的行業(yè)虧損和豬藍(lán)耳病合力導(dǎo)致存欄下降，供給不足驅(qū)動(dòng)豬價(jià)上漲。由于2005-2006年生豬價(jià)格 大幅下降，養(yǎng)殖端盈利下降，母豬補(bǔ)欄減少，養(yǎng)殖產(chǎn)能下降，疊加2006夏季-2007年爆發(fā)的豬藍(lán)耳病，2006年底全國(guó)生豬存欄同 比降低了3.4%，2006年8月生豬價(jià)格觸底。

從存欄看本輪下行期，養(yǎng)殖戶母豬補(bǔ)欄積極性大幅提高，產(chǎn)能快速恢復(fù)，豬價(jià)走低。2007年較高的生豬和仔豬價(jià)格刺激產(chǎn)能增加， 產(chǎn)能步入上升通道，2007和2008年底生豬存欄分別增長(zhǎng)了5%、5.3%，2008和2009年生豬出欄量分別增加了8%、5.7%，高供給 影響下豬價(jià)走低。此外，2009年豬流感疫情導(dǎo)致需求減弱，豬價(jià)加速見(jiàn)底。

3、2009-2014：養(yǎng)殖利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)存欄變動(dòng)內(nèi)生周期

從外部因素看，第三輪輪豬周期的生豬供給受到的外生干擾整體較小，屬于由內(nèi)生供需因素驅(qū)動(dòng)的經(jīng)典豬周期。下行周期期間， 為了穩(wěn)定豬肉價(jià)格，2013年5月，商務(wù)部等三部委聯(lián)合開(kāi)啟凍豬肉收儲(chǔ)工作，提振了市場(chǎng)信心，短期價(jià)格有所恢復(fù)。但隨著反 腐和打擊“三公消費(fèi)”，這些因素均未能從根本上影響生豬供給，2014年豬肉價(jià)格維持下行趨勢(shì)。總體上，這輪豬周期以內(nèi) 生因素為主，屬于經(jīng)典的豬周期波動(dòng)。

從存欄看本輪上行周期，2009年以來(lái)養(yǎng)殖虧損導(dǎo)致能繁母豬存欄去化，供給下降驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲。2009年以來(lái)生豬價(jià)格較低，養(yǎng)殖利潤(rùn) 較差，能繁母豬存欄持續(xù)下降。由2019年初到2010年8月，全國(guó)能繁母豬存欄數(shù)量由4987萬(wàn)頭下降至4580萬(wàn)頭，降幅達(dá)8%。2010年 8月全國(guó)能繁母豬存欄數(shù)量觸底，8個(gè)月后生豬存欄觸底，隨即豬價(jià)在2011年9月后達(dá)到峰值。2010年7月開(kāi)始，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)由 負(fù)轉(zhuǎn)正，逐漸上升，2011年6月達(dá)到最高值690元/頭，能繁母豬存欄與養(yǎng)殖利潤(rùn)同向變動(dòng)。(報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù))

從存欄看本輪下行周期，養(yǎng)殖利潤(rùn)轉(zhuǎn)正促進(jìn)能繁母豬存欄增加，能繁母豬存欄開(kāi)始回落10個(gè)月后豬價(jià)觸底。2010年7月開(kāi)始自繁自養(yǎng) 養(yǎng)殖利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，2010年8月開(kāi)始能繁母豬存欄觸底回升，至2012年10月到達(dá)峰值，期間能繁母豬存欄由4580萬(wàn)頭增加到5078萬(wàn) 頭，增幅達(dá)11%。能繁母豬存欄達(dá)到峰值后，大約半年的時(shí)間保5000萬(wàn)頭以上的水平，豬價(jià)隨即在10個(gè)月后觸底。本輪豬價(jià)下行周期 持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，共持續(xù)31個(gè)月，主要原因是能繁母豬存欄增加持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，且能繁母豬存欄水平較高，產(chǎn)能去化周期較長(zhǎng)。

4、2014 - 2018：產(chǎn)能大幅出清，環(huán)保政策影響下母豬存欄處于低位

從外部因素看，第四輪豬上行周期受到環(huán)保政策所推動(dòng)，大量散戶退出市場(chǎng)，供給持續(xù)下降，下行周期在非洲豬瘟影響下完成筑底。從2014年起，我國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)《環(huán)境保護(hù)法》、《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》、《關(guān)于促進(jìn)南方水網(wǎng)地區(qū)生豬養(yǎng)殖布局調(diào)整優(yōu)化的指 導(dǎo)意見(jiàn)》，開(kāi)始實(shí)施嚴(yán)格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模化程度，導(dǎo)致大量散養(yǎng)戶退出市場(chǎng)，生豬和能繁母豬存欄開(kāi) 始進(jìn)入持續(xù)性的下降通道中。豬價(jià)在14年5月見(jiàn)底以后，一路上行至16年的6月，其中2015年上半年爆發(fā)的豬丹毒疫情起到推波助瀾 的作用。但隨著行業(yè)集中度不斷提高，大企業(yè)養(yǎng)殖效率提升，出欄生豬體重大幅增加，豬肉供給持續(xù)增加，后續(xù)豬價(jià)隨后一路走低。

從存欄看本輪上行周期，經(jīng)歷了養(yǎng)殖虧損使得能繁母豬存欄大幅下降，環(huán)保政策清退小規(guī)模養(yǎng)殖戶。2011-2014年，全球飼料原材料價(jià) 格大幅上漲，生豬養(yǎng)殖成本較高。2013年7月開(kāi)始，由于上半年的持續(xù)虧損，能繁母豬存欄從5000萬(wàn)頭以上的水平開(kāi)始下降;2014和 2015年上半年養(yǎng)殖再次虧損，能繁母豬存欄加速下降。2013年7月至2015年6月，全國(guó)能繁母豬存欄下由5013萬(wàn)頭下降至3899萬(wàn)頭， 降幅達(dá)29%。本輪豬價(jià)上漲周期持續(xù)24個(gè)月，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于前兩個(gè)上升周期，主要原因是2012-2015年飼料原料成本較高，每年上半年 生豬養(yǎng)殖均出現(xiàn)虧損情況，母豬存欄恢復(fù)較慢。

從存欄看本輪下行周期，飼料原材料成本大幅下降使得養(yǎng)殖成本降低，但能繁母豬存欄依然不斷下降，養(yǎng)殖效率提高使得豬肉供給總量 并未受到明顯影響。虧損主要發(fā)生在2018年上半年。盡管環(huán)保政策的初衷是為了促進(jìn)規(guī)?；s化，改善我國(guó)以散戶養(yǎng)殖為主的存欄 結(jié)構(gòu)，在初期也確實(shí)抑制了一定程度的非理性補(bǔ)欄，并起到了提振價(jià)格的作用，但隨之而來(lái)的是大場(chǎng)效率的提升，一方面出欄生豬的體 重大幅增加，在存欄未變甚至下行的狀態(tài)下，總豬肉產(chǎn)出卻反而增加;另一方面是母豬效率提升，盡管能繁母豬存欄下降，但生豬存欄 下降不明顯，甚至部分時(shí)段上漲，總的生豬屠宰量未受明顯影響，養(yǎng)殖能力明顯提升。

5、2018至今：非瘟下的大級(jí)別豬周期

從外部因素看，第五輪持續(xù)至今的大級(jí)別豬周期受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、規(guī)模化養(yǎng)殖、新冠疫情、糧食價(jià)格暴漲等多重因素 的影響，其中非洲豬瘟造成存欄減少供應(yīng)緊張成為周期拐點(diǎn)的決定性因素。非洲豬瘟爆發(fā)后，政府采取了嚴(yán)格的應(yīng)急實(shí)施方案，能 繁母豬存欄持續(xù)向下。從2018年的6月開(kāi)始到2019年11月，生豬價(jià)格升至40.98元/kg的歷史新高;2019年12月-2021年1月，豬價(jià)在 30元/kg的高位震蕩13個(gè)月。2021年春節(jié)后，隨著生豬供給的快速增加，豬價(jià)開(kāi)啟了持續(xù)下跌的趨勢(shì)。

從存欄看本輪上行周期，期初低水平能繁母豬存欄為大級(jí)別豬周期埋下伏筆，突發(fā)非洲豬瘟讓母豬產(chǎn)能雪上加霜，國(guó)內(nèi)新冠疫情可控后需求恢復(fù) 激化供需矛盾。由于上輪豬周期養(yǎng)殖虧損時(shí)間較長(zhǎng)以及環(huán)保政策限制，上輪豬周期豬價(jià)下行階段并未出現(xiàn)能繁母豬存欄的擴(kuò)張。2018年4月豬價(jià) 觸底時(shí)，全國(guó)能繁母豬存欄數(shù)量只有3400萬(wàn)頭左右，處于較低水平。2018年三季度豬價(jià)季節(jié)性反彈，但第四季度及2019年爆發(fā)了非洲豬瘟疫情， 種豬、仔豬、商品豬死亡率大幅增加，母豬產(chǎn)能進(jìn)一步下降，部分豬場(chǎng)使用生產(chǎn)效率較低的三元母豬留種，但產(chǎn)仔效率較低。2017年7月至2019 年9月，全國(guó)能繁母豬存欄數(shù)量由3554萬(wàn)頭下降至1913萬(wàn)頭，降幅達(dá)46%，其中產(chǎn)仔效率較低的三元母豬占比由10%增加到20%以上。2019年 底至2020年初能繁母豬存欄緩慢增加，由1913萬(wàn)頭增加到2164萬(wàn)頭，漲幅達(dá)13%，但三元母豬占比由20%提高到40%以上，母豬產(chǎn)能仍然不足， 對(duì)應(yīng)8-10個(gè)月后(2020年下半年)的生豬供給相對(duì)緊張，疊加2020年下半年疫情控制后消費(fèi)復(fù)蘇，供需矛盾激化，豬價(jià)和養(yǎng)殖利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。

從存欄看本輪下行周期，前期超高利潤(rùn)推動(dòng)能繁母豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，全球飼料原料高價(jià)推高養(yǎng)殖成本加深虧損，母豬產(chǎn)能去化剛剛開(kāi)始。受到國(guó) 家恢復(fù)生豬產(chǎn)能的政策鼓勵(lì)以及超高養(yǎng)殖利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)，2020年3月開(kāi)始能繁母豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，對(duì)應(yīng)2021年開(kāi)始生豬出欄量增加，2019年10月 至2021年6月，全國(guó)能繁母豬存欄由1913萬(wàn)頭增加至4563萬(wàn)頭，漲幅達(dá)+139%。第二季度生豬出欄量以及恢復(fù)至2018年同期水平。同時(shí)，2021 年頭均出欄重量比2018年增加7%以上，第二季度豬肉供給水平超過(guò)2018年同期。目前能繁母豬存欄去化較慢，生豬出欄量最早于2022年4月開(kāi) 始下降，考慮到二元能繁母豬生產(chǎn)效率提高，豬價(jià)預(yù)計(jì)于明年下半年轉(zhuǎn)好。

三、豬周期存欄規(guī)律及預(yù)測(cè)

1、能繁母豬存欄拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)未來(lái)8 - 1 2個(gè)月生豬供給拐點(diǎn)，養(yǎng)殖利損決定當(dāng) 期母豬存欄增減

能繁母豬存欄拐點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)未來(lái)8-12個(gè)月生豬出欄量的拐點(diǎn)，由于豬價(jià)波動(dòng)更多來(lái)自于供給側(cè)驅(qū)動(dòng)，能繁母豬存欄拐點(diǎn)同時(shí) 也是未來(lái)8-12個(gè)月豬價(jià)的拐點(diǎn)。期初能繁母豬存欄水平越低，豬價(jià)上行周期持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng);期初能繁母豬存欄水平越高，豬 價(jià)下行周期持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)。除政策擾動(dòng)因素外，能繁母豬存欄變化基本遵循市場(chǎng)規(guī)律。生豬養(yǎng)殖盈利，則能繁母豬存欄逐漸 增加，生豬養(yǎng)殖虧損，則能繁母豬存欄減少，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)主要參照自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)。當(dāng)期自繁自養(yǎng)盈利/虧損決定當(dāng)時(shí)的 能繁母豬存欄增加/減少。

生豬供給是豬價(jià)變化的主要驅(qū)動(dòng)因素。過(guò)去五輪上漲豬周期，均由于前一年能繁母豬存欄下降導(dǎo)致一年后生豬供給減少驅(qū)動(dòng);過(guò)去4輪和本輪下行豬周期，除2016-2018年能繁母豬存欄下降(環(huán)保政策)，主要均由于前一年能繁母豬存欄增加導(dǎo)致一年 后生豬供給增加驅(qū)動(dòng)。生豬價(jià)格低點(diǎn)由養(yǎng)殖成本決定，最近兩輪豬周期豬價(jià)底部均為10元/公斤左右。(報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù))

豬價(jià)波動(dòng)幅度逐輪加深，下行周期豬價(jià)底部震蕩，預(yù)計(jì)2022年下半年豬價(jià)轉(zhuǎn)好。2002年至今共經(jīng)歷5輪豬周期，下行期持續(xù) 時(shí)間略長(zhǎng)于上行期，生豬價(jià)格波動(dòng)幅度于近幾輪顯著加強(qiáng)，尤其是下跌的幅度逐輪周期加深。在周期底部時(shí)，養(yǎng)殖主體的補(bǔ) 欄與退出行為均存在慣性，即使進(jìn)入了虧損區(qū)間時(shí)，大量養(yǎng)殖主體會(huì)存在熬過(guò)底部迎來(lái)價(jià)格回暖的心態(tài)，存在壓欄抗價(jià)行為， 屠宰場(chǎng)和養(yǎng)殖戶之間存在短期博弈，往往無(wú)法快速完成產(chǎn)能清退，這使得周期總存在一段磨底時(shí)期。2021年8月、9月的能繁 母豬存欄分別為4500萬(wàn)頭、4459萬(wàn)頭，環(huán)比分別下降了-0.9%、-0.92%，仍高于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部建議的4100萬(wàn)頭的存欄，從母豬 存欄量預(yù)計(jì)周期底部將持續(xù)到2022年年中附近。

2、下行周期存在底部震蕩，預(yù)計(jì)2022H2逐步進(jìn)入上行周期

從周期W型底部分析，預(yù)計(jì)2002年6-8月之間豬價(jià)二次觸底，預(yù)警豬價(jià)在11-12元左右。每輪周期上行前豬價(jià)均在底部呈現(xiàn)W型，豬價(jià)二次 觸底，第一次觸底與第二次觸底之間間隔約8-11個(gè)月，價(jià)格漲幅在10%-15%之間。2021年10月觀測(cè)到生豬價(jià)格低至10.78元/kg，本周期 豬價(jià)第二次觸底預(yù)計(jì)在2022年6-8月之間，預(yù)警豬價(jià)在11-12元左右。

長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯，看好具有成本和擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)的公司。從基本面來(lái)看，豬價(jià)再次回落筑底概率較大，伴隨著能繁母豬產(chǎn)能去化，并帶來(lái)未 來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)的到來(lái)，盡管如此，對(duì)于部分生豬養(yǎng)殖公司已具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，成本端能看到有顯著下降空間、出欄量擁有快速擴(kuò)張潛力的 公司依然能夠穿越下行期取得成長(zhǎng)。