我們都知道，馬上一季度開(kāi)春，一號(hào)文件又發(fā)布，疊加春節(jié)消費(fèi)旺季、市場(chǎng)高低切換的預(yù)期等等，農(nóng)業(yè)板塊往往會(huì)有反應(yīng)。

最近“豬師兄”就蠢蠢欲動(dòng)了，今日豬肉板塊大漲超7%，更是讓投資者對(duì)二師兄的潛力刮目相看。

上周領(lǐng)漲的新希望，繼上周漲幅超11%后，今日單日長(zhǎng)陽(yáng)大漲9%，一舉站穩(wěn)年線，市值重新回到800億以上。

要知道的是，自2020年8月創(chuàng)歷史高點(diǎn)42元以來(lái)，新希望股價(jià)便陷入了漫長(zhǎng)的回調(diào)期，從腰斬至22元附近震蕩，再斬到10元附近的腳踝里。

股價(jià)腰斬再腰斬，持有的股民內(nèi)心希望也是一度失望再失望。

然而去年7、8月份開(kāi)始，豬肉價(jià)格的反彈，又給28萬(wàn)股民帶來(lái)了一絲希望。新希望也不負(fù)眾望，橫盤(pán)震蕩之后，吹響了反攻的號(hào)角。

股民最關(guān)心的問(wèn)題應(yīng)該是：豬肉股是借著市場(chǎng)高低切換的風(fēng)，超跌反彈呢?還是行業(yè)徹底反轉(zhuǎn)了?

01

豬周期見(jiàn)底?

說(shuō)起豬肉股，就不得不說(shuō)豬周期。

邏輯其實(shí)不復(fù)雜，供不應(yīng)求導(dǎo)致豬價(jià)上漲，豬企擴(kuò)產(chǎn)后供過(guò)于求，又導(dǎo)致豬價(jià)下跌，然后逼迫落后產(chǎn)能出清，直到下一輪豬周期開(kāi)啟。正所謂，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)。

2006-2018年，我國(guó)共經(jīng)歷了三輪較為完整的豬周期，平均持續(xù)時(shí)間為47個(gè)月，其中平均上行時(shí)長(zhǎng)20個(gè)月、下行時(shí)長(zhǎng)27個(gè)月。

2018年6月第四輪豬周期開(kāi)啟，彼時(shí)正處上輪周期底部，而環(huán)保政策收緊疊加非洲豬瘟大范圍爆發(fā)，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄加速去化，豬價(jià)一路漲至2019年10月份的40元，成為歷史最強(qiáng)豬周期。

但豬周期終究是周期，逃不過(guò)供需的影響。

隨非瘟疫情防控取得明顯成效，疊加各地支持復(fù)產(chǎn)的政策推出，生豬產(chǎn)能迅速恢復(fù)。正常情況下生豬6個(gè)月就可以出欄，所以各大豬企的產(chǎn)能很快能釋放彌補(bǔ)，但大規(guī)模擴(kuò)張之后導(dǎo)致的過(guò)剩產(chǎn)能，卻往往要一年半或者兩年才能消化完畢。

2021年1月起豬價(jià)從36元/kg的高位一路下跌至9月底的10元/kg，僅耗時(shí)8個(gè)月時(shí)間。新一輪豬價(jià)的大漲大跌不論是時(shí)間跨度還是豬價(jià)波動(dòng)幅度都創(chuàng)下記錄。

不過(guò)國(guó)慶節(jié)后，豬價(jià)快速反彈于11月底達(dá)到18、19元/kg的高位。一度給投資者這樣的感覺(jué)，豬價(jià)已經(jīng)跌到底部，下跌空間不大，投資豬肉股的時(shí)間又到了。

但是，這一波豬價(jià)上漲的原因是多方面的。首先是節(jié)后冷空氣來(lái)襲，北京局部地區(qū)甚至出現(xiàn)降雪。氣溫驟降導(dǎo)致生豬出欄和調(diào)運(yùn)受阻，屠企不得不提價(jià)收豬。

其次是市場(chǎng)方面，長(zhǎng)假期間豬肉消費(fèi)有所回暖，疊加冬季將至進(jìn)入臘肉制作高峰。季節(jié)性消費(fèi)增加，養(yǎng)殖戶惜售情緒轉(zhuǎn)濃，導(dǎo)致生豬供給減少，因此豬價(jià)止跌轉(zhuǎn)漲。

最后，2021年10月，第二輪第1次中央儲(chǔ)備凍豬肉即將開(kāi)啟，掛牌競(jìng)價(jià)交易3萬(wàn)噸。加上7月的第一輪中央凍豬肉儲(chǔ)備總共進(jìn)行了3批，合計(jì)掛牌收儲(chǔ)5萬(wàn)噸豬肉。

種種因素下生豬價(jià)格反彈，但是行業(yè)提前出欄，壓欄又放大春節(jié)前后供應(yīng)壓力，導(dǎo)致豬價(jià)近期震蕩下行。

02

虧本生意?

豬企大規(guī)模擴(kuò)張之后，供過(guò)于求又導(dǎo)致豬價(jià)下跌。豬肉賣(mài)了個(gè)白菜價(jià)又給豬企暴擊。2021 年 Q1 主要豬企頭均盈利平均可達(dá) 384 元/頭，Q2 平均頭均 虧損達(dá)到 503 元，Q3 平均頭均虧損高達(dá) 1073 元。

可以看到新希望2021年前11個(gè)月生豬出欄銷(xiāo)量突破890萬(wàn)頭，已經(jīng)超過(guò)上年全年出欄量，但銷(xiāo)售價(jià)格卻是從30每公斤跌到11每公斤附近。

從三季度各豬價(jià)的成本上來(lái)看，牧原以15元/公斤的優(yōu)勢(shì)明顯領(lǐng)先于其他企業(yè)，其次為新希望19元/公斤和正邦20元/公斤。

這意味著新希望從二季度的5月開(kāi)始，就是越賣(mài)越虧損，按照三季度的成本價(jià)來(lái)看，盡管豬肉售價(jià)有所回暖，但每賣(mài)出一公斤還得虧損4元。

這也導(dǎo)致新希望增收不增利。

2021年前三季度，新希望營(yíng)業(yè)收入為944.75億元，同比增長(zhǎng)26.32%;而凈虧64.01億元，同比下降225.89%。其中，第一季度還實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.37億元，第二和第三季度凈虧損分別為35.52億元、29.86億元。

新希望的資產(chǎn)負(fù)債率更是從2020年年底的53.06%逐步飆升，到去年三季度末的64.83%。2021年前三季度，新希望短期借款為201.52億元，較2020年末增長(zhǎng)93.78%;一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為38.53億元，較2020年末增長(zhǎng)87.77%;長(zhǎng)期借款為341.13億元，較2020年末增長(zhǎng)48.95%;應(yīng)付債券為48.36億元，較2020年末增長(zhǎng)72.17%;租賃負(fù)債為54.49億元，2020年末公司無(wú)租賃負(fù)債。

這么一計(jì)算，新希望有息負(fù)債為684.02億元，而貨幣貨幣資金僅127.02億元。

毫無(wú)疑問(wèn)，有息負(fù)債規(guī)模上升，使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，現(xiàn)金流壓力巨大。

再不注入現(xiàn)金流，公司就要扛不住了。這也難怪控股股東在短短連續(xù)三個(gè)月的時(shí)間大筆真金白銀的入資。在新希望去年11月實(shí)施的可轉(zhuǎn)債發(fā)行中，南方希望和新希望集團(tuán)耗資約45.18億元參與認(rèn)購(gòu)。而1月6日，公司又向控股股東發(fā)行定增，募資45億元。

同樣，新希望在定增預(yù)案中稱是為了“緩解現(xiàn)金流壓力，保障公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展;優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力;減少公司借款金額，降低利息支出，提升盈利能力”。

03

資金搶跑?

值得注意的是，今年過(guò)年早，臘肉、香腸制作都提前，拉動(dòng)豬價(jià)提前上行。但是行業(yè)提前出欄，壓欄又放大春節(jié)前后供應(yīng)壓力，導(dǎo)致豬價(jià)震蕩。

但從生豬產(chǎn)能的核心指標(biāo)能繁母豬存欄量變化來(lái)看，春節(jié)后的生豬價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步走弱。

能繁母豬在21年6月達(dá)到頂峰4564萬(wàn)頭，7-8月份都保持在4500萬(wàn)頭以上。按照豬的生長(zhǎng)繁殖規(guī)律等，能繁母豬數(shù)量能顯著影響10個(gè)月后生豬的供應(yīng)量，也就是在今年一季度到二季度之間左右是出肉量最多的時(shí)刻。

按照基本的供求關(guān)系原理，豬周期這個(gè)下降期時(shí)間節(jié)點(diǎn)大概還是在春季以后。2022年3月份之后，隨著生豬產(chǎn)能的去化，豬肉有逐步企穩(wěn)的基本面支撐，但整體供應(yīng)充足，上漲空間有限。

從外力催化來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在還沒(méi)有像2018年非洲豬瘟這樣的強(qiáng)制加速去產(chǎn)能事件。只不過(guò)現(xiàn)在，豬價(jià)低迷，導(dǎo)致前期靠加杠桿搞項(xiàng)目的豬企扛不住了來(lái)去產(chǎn)能，但這節(jié)奏很難跟前一次的豬瘟相比。

所以說(shuō)，豬周期處于新一輪豬周期開(kāi)始之前的底部位置，反轉(zhuǎn)還說(shuō)不上。

按理來(lái)說(shuō)，豬企股價(jià)與豬肉價(jià)格息息相關(guān)，但為何最近豬肉價(jià)格漲不動(dòng)了，而豬肉板塊卻又持續(xù)大漲呢?

說(shuō)白了，還是要資金先搶跑了。

豬肉行業(yè)研究越來(lái)越卷，原先市場(chǎng)還是按照一般周期對(duì)待，通過(guò)能繁母豬數(shù)量變化推導(dǎo)未來(lái)豬價(jià)走勢(shì)，但是經(jīng)歷過(guò)上次的超極豬周期后，市場(chǎng)變得更加卷了，整個(gè)博弈的鏈條直接向前延伸。

資金開(kāi)始根據(jù)現(xiàn)在的豬價(jià)，再加上成本的情況，估算豬企是賺錢(qián)還是虧錢(qián)。如果虧錢(qián)，說(shuō)明不會(huì)補(bǔ)欄母豬，生豬數(shù)量減少，豬價(jià)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，新的周期開(kāi)啟，所以現(xiàn)在豬價(jià)下跌反而變成是利好。

即不管這次周期底部是有兩個(gè)虧損底，還是三個(gè)虧損底，都改變不了新一輪豬周期一定會(huì)到來(lái)的事實(shí)，所以資金先布局，先下手為強(qiáng)。

同樣地，盡管新希望基本面還未迎來(lái)反轉(zhuǎn)，但資金的偏好，永遠(yuǎn)是趨向于預(yù)期的。何況，新希望45億的定增價(jià)格落在12.24元，更是給一些投資者認(rèn)為控股股東在拿低價(jià)籌碼的預(yù)期。

04

結(jié)語(yǔ)

總得來(lái)說(shuō)，豬周期處于筑底階段，相比上一輪豬周期，這一輪目前完全是自然去化，整體去產(chǎn)能進(jìn)度會(huì)比較慢，豬周期會(huì)被拉長(zhǎng)。

而豬價(jià)還可能繼續(xù)震蕩下行，但從最近豬肉板塊整體表現(xiàn)來(lái)看，這輪豬周期的博弈提前了非常多，參與難度比較大。

豬周期一旦被拉長(zhǎng)，對(duì)于成本不占優(yōu)勢(shì)，并且負(fù)債高企的新希望來(lái)說(shuō)，是絕對(duì)硬傷。

新希望的希望，更多只是短期交易層面的博弈上漲，至于反轉(zhuǎn)的希望，目前還看不到。