1.農(nóng)林牧漁行業(yè)概覽

1.1 農(nóng)林牧漁行業(yè)及子行業(yè)現(xiàn)狀

農(nóng)林牧漁的總市值在2021年達(dá)到16,859億元;從子行業(yè)來(lái)看，畜牧業(yè)占比58.39%，其次是農(nóng)產(chǎn)品加工占比28.25%。

農(nóng)林牧漁兩大產(chǎn)業(yè)鏈及特點(diǎn)

農(nóng)林牧漁行業(yè)主要分為種植鏈和養(yǎng)殖鏈兩大產(chǎn)業(yè)鏈。通常供給端沖擊大于需求沖擊，核心在于供給端分析、產(chǎn)品加工波動(dòng)。

受養(yǎng)殖周期下行影響，農(nóng)林牧漁2021年在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)跌幅居前，截止12月31日農(nóng)林牧漁指數(shù)下跌4.93%;其中,細(xì)分行業(yè)中林業(yè)(9.12%)、種植業(yè)(2.75%)、養(yǎng)殖業(yè)(-2.38%)、種植業(yè)(-4.27%)跑贏農(nóng)林牧漁指數(shù)，但農(nóng)產(chǎn) 品加工業(yè)(-5.93%)、飼料(-10.66%)跑輸農(nóng)林牧漁指數(shù)。

農(nóng)林牧漁的總市值在2021年Q1-Q3達(dá)到19,178億元;在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，農(nóng)林牧漁營(yíng)業(yè)收入排第18位，同比排名有所上升;盈利能力下降受養(yǎng)殖周期影響。農(nóng)林牧漁行業(yè)營(yíng)收總體上升，2021Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2389/2615/2654億元，環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng);受豬周期下行影響，農(nóng)林牧漁行業(yè)利潤(rùn)從2021年Q2起大幅下滑，Q3利潤(rùn)承壓，有大幅虧損。

截止12月31日，農(nóng)林牧漁板塊農(nóng)林牧漁指數(shù)下跌4.93%，上證綜指上漲0.60%，滬深300下跌5.20%。農(nóng)林牧漁板塊上周跑 輸上證綜指5.53個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300 0.27個(gè)百分點(diǎn)。截至12月31日，農(nóng)林牧漁板塊動(dòng)態(tài)市盈率為50.40倍，位于一級(jí)行業(yè)上游位置，排名6/28。農(nóng)林牧漁子板塊市盈率排名前三位分別為：動(dòng)物保健(99.88倍)、種植業(yè)(86.82倍)、飼料(67.71倍)。

2.生豬養(yǎng)殖

豬肉是我國(guó)主要肉類(lèi)消費(fèi)品，市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億

豬肉是我國(guó)主要肉類(lèi)消費(fèi)品，在過(guò)去20年，年產(chǎn)量總體超過(guò)4000萬(wàn)噸，占肉類(lèi)產(chǎn)量的60%左右。中國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)萬(wàn)億以上：根據(jù)非瘟疫情前年均出欄7億頭、歷史均價(jià)16-17元/公斤、屠宰企業(yè)生豬屠宰前均 重115公斤測(cè)算，市場(chǎng)規(guī)模在1.3萬(wàn)億左右。

行業(yè)高度分散，集中度提升是必然趨勢(shì)

中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，隨著城鎮(zhèn)化的發(fā)展，人力成本的提升，疊加疫情、環(huán)保因素抬升生豬養(yǎng)殖技術(shù)門(mén)檻， 中小散養(yǎng)戶(hù)加速退出，行業(yè)集中度加速推進(jìn)。

豬價(jià)下跌走勢(shì)延續(xù)，產(chǎn)能去化或迎二次加速

整體來(lái)看，受春節(jié)假日因素的拉動(dòng)，豬價(jià)短期有望小幅提振，但受整體供需影響豬價(jià)中長(zhǎng)期仍有望保持底部震蕩。 預(yù)期春節(jié)過(guò)后，產(chǎn)能去化將加速推進(jìn)，至2022年Q2將達(dá)到正常保有量。

生豬銷(xiāo)售數(shù)據(jù)良好，頭部豬企順利達(dá)成出欄目標(biāo)

年度數(shù)據(jù)來(lái)看，牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望2021年年度分別同比增長(zhǎng)122.28%/38.46%/56.14%/20.33%，頭部豬企較好達(dá)成年 初制定生豬出欄目標(biāo)，同時(shí)漲幅較為顯著主要系生豬產(chǎn)能釋放所致。行業(yè)對(duì)降低完全成本形成共識(shí)，企業(yè)通過(guò)采取各項(xiàng)降本措施如加大力度提高自繁自養(yǎng)仔豬占比、自建飼料廠(chǎng)以降低飼料成本等，降低完全 成本效果顯著。牧原股份、正邦科技、新希望商品豬完全成本2021年四季度分別較2021年一季度下降為6.25%/5.71%/5.00%。

豬周期：典型的蛛網(wǎng)模型

豬周期是典型的需求量、供給量和價(jià)格之間相互作用契合的蛛網(wǎng)模型，帶來(lái)的結(jié)果是持續(xù)3-4年供求關(guān)系的周期性波動(dòng)。

歷史豬周期復(fù)盤(pán)

2006年至今我國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)經(jīng)歷了三輪完整的周期。受非洲豬瘟疊加環(huán)保政策影響，2018年開(kāi)始本輪超長(zhǎng)豬周期。

歷史生豬價(jià)格詳情

從長(zhǎng)期看，豬價(jià)總體趨于抬升，這主要因?yàn)槿肆?、土地等成本價(jià)格上升驅(qū)動(dòng)。中期來(lái)看，豬價(jià)在每3-4年呈周期性波動(dòng)， 這是由于受養(yǎng)殖周期和供求關(guān)系影響的價(jià)格周期性波動(dòng)。

豬周期復(fù)盤(pán)：2006-2010 疫病沖擊下的周期

本輪周期從2006年的6月持續(xù)到2010年的5月，持續(xù)時(shí)間約4年。 本輪周期受藍(lán)耳病、豬瘟等疫病影響，產(chǎn)能恢復(fù)受到?jīng)_擊。

豬周期復(fù)盤(pán) ：2010-2014 供需主導(dǎo)的典型周期

本輪周期從2010年的5月持續(xù)到2014年的4月，持續(xù)時(shí)間約4年。本輪周期受到的外部擾動(dòng)較少，是相對(duì)經(jīng)典的豬周期，價(jià) 格主要受豬周期的內(nèi)部供需關(guān)系主導(dǎo)。

豬周期復(fù)盤(pán)：2014-2018 政策轉(zhuǎn)向環(huán)保整治，產(chǎn)業(yè)格局顯著改變

第三輪豬周期從2014年5月開(kāi)始，至2018年5月，歷時(shí)4年，其中上行25個(gè)月，下行23個(gè)月，是唯一一次上行較下行周期更 長(zhǎng)的豬周期。

多因素?cái)_動(dòng)，非瘟疫情下的超級(jí)豬周期

本輪豬周期影響因素復(fù)雜，漲跌的速度和波幅遠(yuǎn)超以往，堪稱(chēng)“超級(jí)豬周期”。 此次豬周期，已經(jīng)歷了豬價(jià)上漲、高位震蕩區(qū)間，快速下跌，目前處于筑底階段。

需求端：消費(fèi)總體穩(wěn)定

我國(guó)豬肉消費(fèi)總體穩(wěn)定，平均每年消費(fèi)量在5000萬(wàn)噸左右。過(guò)去幾十年受人口和經(jīng)濟(jì)因素影響，我國(guó)豬肉消費(fèi)量持續(xù)增加并在近年趨穩(wěn)，呈現(xiàn)出一定的周期性波動(dòng)。

供給端：當(dāng)前處于周期筑底階段

存欄已接近正常保有量，豬價(jià)在三季度超跌后有企穩(wěn)趨勢(shì)。 從生豬存欄、周期下行時(shí)間以及豬價(jià)情況判斷，當(dāng)前處于周期筑底階段。我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)養(yǎng)殖效率總體呈現(xiàn)提高趨勢(shì)，2019、2020年因受非瘟疫情影響有所下降，對(duì)比疫情前和發(fā)達(dá)國(guó)家水平還有 較大提升空間。

環(huán)保政策:持續(xù)縮緊

國(guó)家對(duì)生豬養(yǎng)殖的環(huán)保政策持續(xù)縮緊，使眾多無(wú)法滿(mǎn)足綠色養(yǎng)豬條件的散戶(hù)被迫退出行業(yè)。我國(guó)的生豬養(yǎng) 殖行業(yè)進(jìn)出壁壘低，參與者以散戶(hù)和家庭農(nóng)戶(hù)為主，極度分散、養(yǎng)殖效率較低。按照中國(guó)每年出欄6 億只豬估算，一年所產(chǎn)生的排泄物約有12 億噸，在政府沒(méi)有嚴(yán)格的處理要求時(shí)，對(duì)環(huán)境造成了嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)。2014 年以 來(lái)，政府出臺(tái)了一系列有關(guān)養(yǎng)殖的環(huán)保政策，許多散戶(hù)因無(wú)法滿(mǎn)足綠色養(yǎng)殖條件而不得不離開(kāi)市場(chǎng)。

非洲豬瘟:長(zhǎng)期存在，影響遠(yuǎn)超以往

非瘟疫情長(zhǎng)期存在，這對(duì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)提出了更高的防疫要求。非瘟不僅威脅企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性，且明顯增大養(yǎng) 殖成本，如何實(shí)現(xiàn)有效防控、控制防疫成本是未來(lái)盈利的核心難點(diǎn)。非瘟致死率高且有可能復(fù)發(fā)，考慮到生物安全防 控體系是目前最有效的防控非瘟的手段，因此投入建設(shè)洗消中心、隔離裝置、購(gòu)入烘干設(shè)備對(duì)于養(yǎng)殖場(chǎng)必不可少，是 企業(yè)保持生豬出欄穩(wěn)定性的前提。因此，非瘟后，豬企的養(yǎng)殖成本因?yàn)榉酪咄度爰哟?，在人工、折舊等成本上明顯提升。(報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù))

3.種業(yè)

中國(guó)種業(yè)已全面進(jìn)入市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化時(shí)代

中國(guó)種業(yè)市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化始于《種子法》和《植物新品種保護(hù)條例》的頒布，政府的“良種補(bǔ)貼”和國(guó)際種業(yè) 巨頭的進(jìn)入促進(jìn)中國(guó)種業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)廠(chǎng)加快。目前中國(guó)種業(yè)已全面進(jìn)入市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化時(shí)代。

千億種子市場(chǎng)，規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大

種子行業(yè)規(guī)模可以由農(nóng)作物種植面積、單位面積用種量、種子商品化率及種子價(jià)格相乘測(cè)算 。種植面積總體趨穩(wěn)，品類(lèi)之間存在此消彼長(zhǎng)的面積變化;單位用種量隨著種子質(zhì)量提升而下降;玉米和雜交水稻已全部實(shí)現(xiàn) 種子商品化，小麥、蔬菜等種子商品化率在不斷提高。根據(jù)《2020年中國(guó)農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展報(bào)告》，我國(guó)種子規(guī)模在千億元左右，且隨著部分農(nóng)作物種子商品化率的提高以及種子價(jià) 格的持續(xù)提升，行業(yè)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)容。

3.1政策驅(qū)動(dòng)種業(yè)發(fā)展，糧食芯片大有可為

種子為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈起點(diǎn)，決定糧食的產(chǎn)量和質(zhì)量，關(guān)系到糧食安全， 是糧食的“芯片”。 我國(guó)種子進(jìn)出口逆差加大，2019貿(mào)易逆差達(dá)2.24億美元;我國(guó)種業(yè) 大而不強(qiáng)，自主創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，很多農(nóng)作物缺乏替代 品種，仍需依賴(lài)進(jìn)口。 政府高度重視種子安全，連續(xù)在中央一號(hào)文件聚焦種業(yè)發(fā)展。

3.2 供需格局改善，玉米種子景氣區(qū)間開(kāi)啟

我國(guó)玉米消費(fèi)量不斷提升，飼料用途占比最高，2020年達(dá)到玉米總消費(fèi)量的62%。生豬產(chǎn)能恢復(fù)，存欄量上升將帶動(dòng)玉米飼料需求增高。我國(guó)玉米庫(kù)存在2016年取消“臨儲(chǔ)政策”后不斷消耗，直至2020年已處于底部位點(diǎn)，供需缺口靠進(jìn)口補(bǔ)齊。

3.3 轉(zhuǎn)基因全球范圍推廣

全球轉(zhuǎn)基因作物推廣面積不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)接受程度穩(wěn)步提高：0.02億公頃(1996)上升至1.9億公頃(2019)，CAGR高達(dá) 142%。根據(jù)ISAAA統(tǒng)計(jì)，全球轉(zhuǎn)基因作物事件獲批數(shù)量整體看呈增長(zhǎng)趨勢(shì) 。各國(guó)轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策頻出，整體向好。

4.飼料

4.1.產(chǎn)量規(guī)模放緩，集中度仍有提升空間

2020全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量 25276.1萬(wàn)噸，總產(chǎn)值超8000億。2013-2020 年中國(guó)飼料產(chǎn)量CAGR 約3.9%，飼料行業(yè)由增量發(fā)展轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)。

4.2.飼料行業(yè)具備弱周期性，盈利能力穩(wěn)定

飼料行業(yè)相較于養(yǎng)殖周期變動(dòng)呈現(xiàn)滯后性，屬于弱周期性產(chǎn) 業(yè)。 飼料板塊毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定。飼料行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于其領(lǐng)先的資金周轉(zhuǎn)率。