1.農(nóng)林牧漁行業(yè)概覽

1.1 農(nóng)林牧漁行業(yè)及子行業(yè)現(xiàn)狀

農(nóng)林牧漁的總市值在2021年達(dá)到16,859億元;從子行業(yè)來看，畜牧業(yè)占比58.39%，其次是農(nóng)產(chǎn)品加工占比28.25%。

農(nóng)林牧漁兩大產(chǎn)業(yè)鏈及特點

農(nóng)林牧漁行業(yè)主要分為種植鏈和養(yǎng)殖鏈兩大產(chǎn)業(yè)鏈。通常供給端沖擊大于需求沖擊，核心在于供給端分析、產(chǎn)品加工波動。

受養(yǎng)殖周期下行影響，農(nóng)林牧漁2021年在申萬一級行業(yè)跌幅居前，截止12月31日農(nóng)林牧漁指數(shù)下跌4.93%;其中,細(xì)分行業(yè)中林業(yè)(9.12%)、種植業(yè)(2.75%)、養(yǎng)殖業(yè)(-2.38%)、種植業(yè)(-4.27%)跑贏農(nóng)林牧漁指數(shù)，但農(nóng)產(chǎn) 品加工業(yè)(-5.93%)、飼料(-10.66%)跑輸農(nóng)林牧漁指數(shù)。

農(nóng)林牧漁的總市值在2021年Q1-Q3達(dá)到19,178億元;在申萬一級行業(yè)中，農(nóng)林牧漁營業(yè)收入排第18位，同比排名有所上升;盈利能力下降受養(yǎng)殖周期影響。農(nóng)林牧漁行業(yè)營收總體上升，2021Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營收2389/2615/2654億元，環(huán)比實現(xiàn)正增長;受豬周期下行影響，農(nóng)林牧漁行業(yè)利潤從2021年Q2起大幅下滑，Q3利潤承壓，有大幅虧損。

截止12月31日，農(nóng)林牧漁板塊農(nóng)林牧漁指數(shù)下跌4.93%，上證綜指上漲0.60%，滬深300下跌5.20%。農(nóng)林牧漁板塊上周跑 輸上證綜指5.53個百分點，跑贏滬深300 0.27個百分點。截至12月31日，農(nóng)林牧漁板塊動態(tài)市盈率為50.40倍，位于一級行業(yè)上游位置，排名6/28。農(nóng)林牧漁子板塊市盈率排名前三位分別為：動物保健(99.88倍)、種植業(yè)(86.82倍)、飼料(67.71倍)。

2.生豬養(yǎng)殖

豬肉是我國主要肉類消費品，市場規(guī)模超萬億

豬肉是我國主要肉類消費品，在過去20年，年產(chǎn)量總體超過4000萬噸，占肉類產(chǎn)量的60%左右。中國生豬養(yǎng)殖市場規(guī)模高達(dá)萬億以上：根據(jù)非瘟疫情前年均出欄7億頭、歷史均價16-17元/公斤、屠宰企業(yè)生豬屠宰前均 重115公斤測算，市場規(guī)模在1.3萬億左右。

行業(yè)高度分散，集中度提升是必然趨勢

中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)市場集中度較低，隨著城鎮(zhèn)化的發(fā)展，人力成本的提升，疊加疫情、環(huán)保因素抬升生豬養(yǎng)殖技術(shù)門檻， 中小散養(yǎng)戶加速退出，行業(yè)集中度加速推進(jìn)。

豬價下跌走勢延續(xù)，產(chǎn)能去化或迎二次加速

整體來看，受春節(jié)假日因素的拉動，豬價短期有望小幅提振，但受整體供需影響豬價中長期仍有望保持底部震蕩。 預(yù)期春節(jié)過后，產(chǎn)能去化將加速推進(jìn)，至2022年Q2將達(dá)到正常保有量。

生豬銷售數(shù)據(jù)良好，頭部豬企順利達(dá)成出欄目標(biāo)

年度數(shù)據(jù)來看，牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望2021年年度分別同比增長122.28%/38.46%/56.14%/20.33%，頭部豬企較好達(dá)成年 初制定生豬出欄目標(biāo)，同時漲幅較為顯著主要系生豬產(chǎn)能釋放所致。行業(yè)對降低完全成本形成共識，企業(yè)通過采取各項降本措施如加大力度提高自繁自養(yǎng)仔豬占比、自建飼料廠以降低飼料成本等，降低完全 成本效果顯著。牧原股份、正邦科技、新希望商品豬完全成本2021年四季度分別較2021年一季度下降為6.25%/5.71%/5.00%。

豬周期：典型的蛛網(wǎng)模型

豬周期是典型的需求量、供給量和價格之間相互作用契合的蛛網(wǎng)模型，帶來的結(jié)果是持續(xù)3-4年供求關(guān)系的周期性波動。

歷史豬周期復(fù)盤

2006年至今我國生豬養(yǎng)殖市場經(jīng)歷了三輪完整的周期。受非洲豬瘟疊加環(huán)保政策影響，2018年開始本輪超長豬周期。

歷史生豬價格詳情

從長期看，豬價總體趨于抬升，這主要因為人力、土地等成本價格上升驅(qū)動。中期來看，豬價在每3-4年呈周期性波動， 這是由于受養(yǎng)殖周期和供求關(guān)系影響的價格周期性波動。

豬周期復(fù)盤：2006-2010 疫病沖擊下的周期

本輪周期從2006年的6月持續(xù)到2010年的5月，持續(xù)時間約4年。 本輪周期受藍(lán)耳病、豬瘟等疫病影響，產(chǎn)能恢復(fù)受到?jīng)_擊。

豬周期復(fù)盤 ：2010-2014 供需主導(dǎo)的典型周期

本輪周期從2010年的5月持續(xù)到2014年的4月，持續(xù)時間約4年。本輪周期受到的外部擾動較少，是相對經(jīng)典的豬周期，價 格主要受豬周期的內(nèi)部供需關(guān)系主導(dǎo)。

豬周期復(fù)盤：2014-2018 政策轉(zhuǎn)向環(huán)保整治，產(chǎn)業(yè)格局顯著改變

第三輪豬周期從2014年5月開始，至2018年5月，歷時4年，其中上行25個月，下行23個月，是唯一一次上行較下行周期更 長的豬周期。

多因素擾動，非瘟疫情下的超級豬周期

本輪豬周期影響因素復(fù)雜，漲跌的速度和波幅遠(yuǎn)超以往，堪稱“超級豬周期”。 此次豬周期，已經(jīng)歷了豬價上漲、高位震蕩區(qū)間，快速下跌，目前處于筑底階段。

需求端：消費總體穩(wěn)定

我國豬肉消費總體穩(wěn)定，平均每年消費量在5000萬噸左右。過去幾十年受人口和經(jīng)濟因素影響，我國豬肉消費量持續(xù)增加并在近年趨穩(wěn)，呈現(xiàn)出一定的周期性波動。

供給端：當(dāng)前處于周期筑底階段

存欄已接近正常保有量，豬價在三季度超跌后有企穩(wěn)趨勢。 從生豬存欄、周期下行時間以及豬價情況判斷，當(dāng)前處于周期筑底階段。我國生豬產(chǎn)業(yè)養(yǎng)殖效率總體呈現(xiàn)提高趨勢，2019、2020年因受非瘟疫情影響有所下降，對比疫情前和發(fā)達(dá)國家水平還有 較大提升空間。

環(huán)保政策:持續(xù)縮緊

國家對生豬養(yǎng)殖的環(huán)保政策持續(xù)縮緊，使眾多無法滿足綠色養(yǎng)豬條件的散戶被迫退出行業(yè)。我國的生豬養(yǎng) 殖行業(yè)進(jìn)出壁壘低，參與者以散戶和家庭農(nóng)戶為主，極度分散、養(yǎng)殖效率較低。按照中國每年出欄6 億只豬估算，一年所產(chǎn)生的排泄物約有12 億噸，在政府沒有嚴(yán)格的處理要求時，對環(huán)境造成了嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)。2014 年以 來，政府出臺了一系列有關(guān)養(yǎng)殖的環(huán)保政策，許多散戶因無法滿足綠色養(yǎng)殖條件而不得不離開市場。

非洲豬瘟:長期存在，影響遠(yuǎn)超以往

非瘟疫情長期存在，這對生豬養(yǎng)殖企業(yè)提出了更高的防疫要求。非瘟不僅威脅企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性，且明顯增大養(yǎng) 殖成本，如何實現(xiàn)有效防控、控制防疫成本是未來盈利的核心難點。非瘟致死率高且有可能復(fù)發(fā)，考慮到生物安全防 控體系是目前最有效的防控非瘟的手段，因此投入建設(shè)洗消中心、隔離裝置、購入烘干設(shè)備對于養(yǎng)殖場必不可少，是 企業(yè)保持生豬出欄穩(wěn)定性的前提。因此，非瘟后，豬企的養(yǎng)殖成本因為防疫投入加大，在人工、折舊等成本上明顯提升。(報告來源：未來智庫)

3.種業(yè)

中國種業(yè)已全面進(jìn)入市場化、產(chǎn)業(yè)化時代

中國種業(yè)市場化、產(chǎn)業(yè)化始于《種子法》和《植物新品種保護條例》的頒布，政府的“良種補貼”和國際種業(yè) 巨頭的進(jìn)入促進(jìn)中國種業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)廠加快。目前中國種業(yè)已全面進(jìn)入市場化、產(chǎn)業(yè)化時代。

千億種子市場，規(guī)模有望持續(xù)擴大

種子行業(yè)規(guī)模可以由農(nóng)作物種植面積、單位面積用種量、種子商品化率及種子價格相乘測算 。種植面積總體趨穩(wěn)，品類之間存在此消彼長的面積變化;單位用種量隨著種子質(zhì)量提升而下降;玉米和雜交水稻已全部實現(xiàn) 種子商品化，小麥、蔬菜等種子商品化率在不斷提高。根據(jù)《2020年中國農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展報告》，我國種子規(guī)模在千億元左右，且隨著部分農(nóng)作物種子商品化率的提高以及種子價 格的持續(xù)提升，行業(yè)規(guī)模有望進(jìn)一步擴容。

3.1政策驅(qū)動種業(yè)發(fā)展，糧食芯片大有可為

種子為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈起點，決定糧食的產(chǎn)量和質(zhì)量，關(guān)系到糧食安全， 是糧食的“芯片”。 我國種子進(jìn)出口逆差加大，2019貿(mào)易逆差達(dá)2.24億美元;我國種業(yè) 大而不強，自主創(chuàng)新能力和國際競爭力較弱，很多農(nóng)作物缺乏替代 品種，仍需依賴進(jìn)口。 政府高度重視種子安全，連續(xù)在中央一號文件聚焦種業(yè)發(fā)展。

3.2 供需格局改善，玉米種子景氣區(qū)間開啟

我國玉米消費量不斷提升，飼料用途占比最高，2020年達(dá)到玉米總消費量的62%。生豬產(chǎn)能恢復(fù)，存欄量上升將帶動玉米飼料需求增高。我國玉米庫存在2016年取消“臨儲政策”后不斷消耗，直至2020年已處于底部位點，供需缺口靠進(jìn)口補齊。

3.3 轉(zhuǎn)基因全球范圍推廣

全球轉(zhuǎn)基因作物推廣面積不斷擴大，市場接受程度穩(wěn)步提高：0.02億公頃(1996)上升至1.9億公頃(2019)，CAGR高達(dá) 142%。根據(jù)ISAAA統(tǒng)計，全球轉(zhuǎn)基因作物事件獲批數(shù)量整體看呈增長趨勢 。各國轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策頻出，整體向好。

4.飼料

4.1.產(chǎn)量規(guī)模放緩，集中度仍有提升空間

2020全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量 25276.1萬噸，總產(chǎn)值超8000億。2013-2020 年中國飼料產(chǎn)量CAGR 約3.9%，飼料行業(yè)由增量發(fā)展轉(zhuǎn)向存量競爭。

4.2.飼料行業(yè)具備弱周期性，盈利能力穩(wěn)定

飼料行業(yè)相較于養(yǎng)殖周期變動呈現(xiàn)滯后性，屬于弱周期性產(chǎn) 業(yè)。 飼料板塊毛利率長期穩(wěn)定。飼料行業(yè)的核心競爭力來源于其領(lǐng)先的資金周轉(zhuǎn)率。