去年11月以來，飼料原料尤其是豆粕價(jià)格漲幅較大，對(duì)生豬養(yǎng)殖成本形成較大沖擊。根據(jù)我們的測算，飼料原料漲價(jià)對(duì)商品肉豬增重成本的影響預(yù)計(jì)達(dá)到1 元/公斤左右。當(dāng)前豬價(jià)已經(jīng)處于低位，自繁自養(yǎng)生豬頭均虧損幅度達(dá)到518 元，飼料原料漲價(jià)導(dǎo)致的成本上升，或?qū)⒊蔀樯i養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能加速去化的新的重要催化劑，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議重點(diǎn)配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦成本領(lǐng)先的牧原股份，其次推薦資金實(shí)力較強(qiáng)、成本邊際改善的溫氏股份，以及值得長期期待的傲農(nóng)生物。

近期以豆粕為代表的飼料原料大幅漲價(jià)

飼料是生豬成本的最大構(gòu)成項(xiàng)，飼料成本約占到商品豬營業(yè)成本的55%~70%左右，其中以玉米為代表的能量原料和以豆粕為代表的蛋白原料在豬飼料中的重量占比約為60%和20%左右。

受大豆低庫存、南美干旱導(dǎo)致大豆減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)以及俄烏沖突影響，近期豆粕和小麥價(jià)格大幅上漲。其中豆粕價(jià)格從去年11 月最低3379 元/噸漲至3 月最高5011 元/噸，漲幅高達(dá)48.3%，在豆粕價(jià)格上漲的拉動(dòng)下，菜粕和棉粕價(jià)格也大幅上漲，去年11 月以來菜粕和棉粕價(jià)格最高漲幅分別達(dá)到45.3%和12.6%。俄烏沖突發(fā)生后，小麥價(jià)格也大幅上漲，年初至今，國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價(jià)格上漲12.3%，玉米價(jià)格在此帶動(dòng)下也略上漲。

飼料漲價(jià)對(duì)養(yǎng)殖成本影響幾何

中小養(yǎng)殖戶一般直接外購配合飼料，大型養(yǎng)殖企業(yè)會(huì)自行生產(chǎn)飼料，我們分不同的情況進(jìn)行分析測算，得到結(jié)果基本類似，即去年11 月以來飼料原料價(jià)格的上漲導(dǎo)致養(yǎng)殖成本上升了1 元/公斤左右，具體來說：

①年初至今育肥豬配合飼料價(jià)格已經(jīng)上漲了約300 元/噸左右，對(duì)于全部外購配合飼料的養(yǎng)戶而言，其飼料成本上升0.9 元/公斤左右。

②大型養(yǎng)殖企業(yè)一般自行生產(chǎn)飼料，2021 年11 月至今，玉米價(jià)格已上漲約100 元/噸、豆粕價(jià)格上漲約1600 元/噸，在不調(diào)整配方的情況下(假設(shè)玉米重量占比60%、豆粕重量占比20%)下，假設(shè)其他原料價(jià)格不變，導(dǎo)致育肥豬配合飼料成本上漲380 元/噸，料肉比3 的情況下，對(duì)應(yīng)養(yǎng)殖成本增加約1.1 元/公斤;

③近期豆粕漲價(jià)較多，自行生產(chǎn)飼料的養(yǎng)殖企業(yè)應(yīng)對(duì)豆粕漲價(jià)，一般會(huì)用其他飼料原料進(jìn)行替代，但是用雜粕替代豆粕時(shí)，會(huì)遇一些問題，例如雜粕價(jià)格也在上漲、菜粕和棉粕需要脫毒且適口性差、雜粕替代會(huì)導(dǎo)致日增重和料肉比指標(biāo)惡化等，通過飼料配方調(diào)整來緩解豆粕漲價(jià)影響的幅度比較有限，根據(jù)我們測算，即便用菜粕替代5%豆粕，粕類漲價(jià)導(dǎo)致的養(yǎng)殖成本上升幅度預(yù)計(jì)也達(dá)到1 元/公斤左右。

飼料漲價(jià)使得行業(yè)虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)產(chǎn)能加速去化2021 年12 月中旬以來豬價(jià)不斷走低，當(dāng)前生豬均價(jià)12.3 元/公斤左右，對(duì)應(yīng)自繁自養(yǎng)生豬頭均虧損約518 元左右，當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)處于深度虧損狀態(tài)。此輪周期從2021 年6 月份開始行業(yè)即已經(jīng)開始進(jìn)入虧損，至今累計(jì)虧損時(shí)長已經(jīng)達(dá)到9 個(gè)月左右，在前兩輪周期中，行業(yè)累計(jì)虧損時(shí)長分別為12 個(gè)月和7 個(gè)月。且本輪周期虧損幅度大幅超過歷史周期水平，最大頭均虧損幅度達(dá)771 元，而上兩輪周期分別僅為305 元和326 元。持續(xù)深度虧損背景下，我們認(rèn)為，今年上半年行業(yè)產(chǎn)能加速去化存在較高確定性。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、生豬行業(yè)產(chǎn)能去化不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);

2、彈性測算跟實(shí)際情況或存在一定誤差。