五一假期以來，豬肉價格重回震蕩態(tài)勢，引發(fā)了市場對于豬肉產(chǎn)能去化節(jié)奏的擔憂。我們認為，目前豬肉供大于求的基本面尚未改變，但往后看，新一輪豬肉價格上行周期將于三季度啟動。對此，我們從三個維度進行了論證。

產(chǎn)能視角：能繁母豬2021 年二季度末出現(xiàn)拐點。根據(jù)生豬養(yǎng)殖過程，能繁母豬存欄量領(lǐng)先豬肉出欄約10 個月，鑒于此可基于能繁母豬存欄量情況預(yù)測豬肉價格。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2021 年二季度末能繁母豬存欄同比出現(xiàn)拐點，并迎來趨勢性下滑，截至今年3 月末，能繁母豬存欄同比已進入負區(qū)間，同比下降3.1%。這意味著近期豬肉供大于求的局面還將持續(xù)，生豬產(chǎn)能將從今年三季度開始下降并逐步推升豬肉價格。

盈利視角：生豬養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)歷兩輪虧損。除了能繁母豬存欄以外，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的利潤情況也是判斷豬周期的關(guān)鍵指標。在豬周期的下行階段，行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損將降低養(yǎng)殖戶的積極性，導致養(yǎng)殖企業(yè)縮減產(chǎn)能、散養(yǎng)戶退出市場。產(chǎn)能加速出清有助于豬肉價格企穩(wěn)并開啟下一輪上行周期?；仡欉^去的兩輪豬周期，養(yǎng)殖行業(yè)分別出現(xiàn)了兩次、三次的虧損之后，下行周期才得以結(jié)束。本輪豬周期從2021 年年初進入下行通道，2021 年6 月開始出現(xiàn)虧損，直至11 月扭虧為盈，在5 個月的虧損期中，最高虧損達到了731 元/頭。春節(jié)過后，生豬供大于求導致豬肉批發(fā)價格轉(zhuǎn)頭下行，引起了自繁自養(yǎng)模式的新一輪的大面積虧損。時至今日，第二波虧損已經(jīng)持續(xù)了4 個月，行業(yè)正處于產(chǎn)能去化的關(guān)鍵階段，未來供需關(guān)系將持續(xù)改善。

政策視角：官方傳出豬價上行的暖風。4 月19 日，國家發(fā)改委舉行的新聞發(fā)布會上，新聞發(fā)言人孟瑋表示，生豬價格已低位運行較長時間，進一步大幅下跌的可能性較小，隨著后期消費回暖，生豬價格有望逐步回升至合理區(qū)間。4 月20 日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示，到今年三季度中國生豬養(yǎng)殖有望實現(xiàn)扭虧為盈。另外，截至5 月6 日，豬糧比為5.28，尚未達到盈虧平衡點，與2010 年以來的豬糧比均值7.86 也有較大距離。在養(yǎng)殖戶經(jīng)營壓力普遍較為嚴峻的情況下，我們推斷下半年政府通過放儲等方式調(diào)控豬肉價格的動力較低。

值得注意的是，下半年通脹壓力或?qū)⒚黠@加劇。豬周期啟動，加上俄烏沖突導致能源價格居高不下，將對下半年CPI 讀數(shù)形成較強支撐。根據(jù)我們的測算，“豬油共振”的影響下，CPI 大概率在下半年突破3%。在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行重點提及了“密切關(guān)注物價走勢變化”，表明物價變化對央行下一階段貨幣政策的影響程度可能會有所增大。

風險因素：疫情變異導致疫苗失效;國內(nèi)政策超預(yù)期等。