五一假期以來(lái)，豬肉價(jià)格重回震蕩態(tài)勢(shì)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于豬肉產(chǎn)能去化節(jié)奏的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，目前豬肉供大于求的基本面尚未改變，但往后看，新一輪豬肉價(jià)格上行周期將于三季度啟動(dòng)。對(duì)此，我們從三個(gè)維度進(jìn)行了論證。

產(chǎn)能視角：能繁母豬2021 年二季度末出現(xiàn)拐點(diǎn)。根據(jù)生豬養(yǎng)殖過(guò)程，能繁母豬存欄量領(lǐng)先豬肉出欄約10 個(gè)月，鑒于此可基于能繁母豬存欄量情況預(yù)測(cè)豬肉價(jià)格。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2021 年二季度末能繁母豬存欄同比出現(xiàn)拐點(diǎn)，并迎來(lái)趨勢(shì)性下滑，截至今年3 月末，能繁母豬存欄同比已進(jìn)入負(fù)區(qū)間，同比下降3.1%。這意味著近期豬肉供大于求的局面還將持續(xù)，生豬產(chǎn)能將從今年三季度開(kāi)始下降并逐步推升豬肉價(jià)格。

盈利視角：生豬養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)歷兩輪虧損。除了能繁母豬存欄以外，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的利潤(rùn)情況也是判斷豬周期的關(guān)鍵指標(biāo)。在豬周期的下行階段，行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損將降低養(yǎng)殖戶的積極性，導(dǎo)致養(yǎng)殖企業(yè)縮減產(chǎn)能、散養(yǎng)戶退出市場(chǎng)。產(chǎn)能加速出清有助于豬肉價(jià)格企穩(wěn)并開(kāi)啟下一輪上行周期。回顧過(guò)去的兩輪豬周期，養(yǎng)殖行業(yè)分別出現(xiàn)了兩次、三次的虧損之后，下行周期才得以結(jié)束。本輪豬周期從2021 年年初進(jìn)入下行通道，2021 年6 月開(kāi)始出現(xiàn)虧損，直至11 月扭虧為盈，在5 個(gè)月的虧損期中，最高虧損達(dá)到了731 元/頭。春節(jié)過(guò)后，生豬供大于求導(dǎo)致豬肉批發(fā)價(jià)格轉(zhuǎn)頭下行，引起了自繁自養(yǎng)模式的新一輪的大面積虧損。時(shí)至今日，第二波虧損已經(jīng)持續(xù)了4 個(gè)月，行業(yè)正處于產(chǎn)能去化的關(guān)鍵階段，未來(lái)供需關(guān)系將持續(xù)改善。

政策視角：官方傳出豬價(jià)上行的暖風(fēng)。4 月19 日，國(guó)家發(fā)改委舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人孟瑋表示，生豬價(jià)格已低位運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，進(jìn)一步大幅下跌的可能性較小，隨著后期消費(fèi)回暖，生豬價(jià)格有望逐步回升至合理區(qū)間。4 月20 日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示，到今年三季度中國(guó)生豬養(yǎng)殖有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。另外，截至5 月6 日，豬糧比為5.28，尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，與2010 年以來(lái)的豬糧比均值7.86 也有較大距離。在養(yǎng)殖戶經(jīng)營(yíng)壓力普遍較為嚴(yán)峻的情況下，我們推斷下半年政府通過(guò)放儲(chǔ)等方式調(diào)控豬肉價(jià)格的動(dòng)力較低。

值得注意的是，下半年通脹壓力或?qū)⒚黠@加劇。豬周期啟動(dòng)，加上俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格居高不下，將對(duì)下半年CPI 讀數(shù)形成較強(qiáng)支撐。根據(jù)我們的測(cè)算，“豬油共振”的影響下，CPI 大概率在下半年突破3%。在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行重點(diǎn)提及了“密切關(guān)注物價(jià)走勢(shì)變化”，表明物價(jià)變化對(duì)央行下一階段貨幣政策的影響程度可能會(huì)有所增大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變異導(dǎo)致疫苗失效;國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期等。