10月期間生豬現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，豬價(jià)在10月中旬以前的快速上漲主要原因供需矛盾的顯現(xiàn)，一方面，大體重豬源供應(yīng)相對(duì)偏緊，另一方面，因市場(chǎng)普遍看好后市，二次育肥開始增多，加之部分地區(qū)零星啟動(dòng)腌臘備貨也帶動(dòng)需求，這使得豬價(jià)整體走勢(shì)偏強(qiáng)。但期貨走勢(shì)來看，盤面走勢(shì)明顯弱于現(xiàn)貨，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)后市預(yù)期相對(duì)較差所致，從11月合約貼水進(jìn)入交割月表現(xiàn)來看，市場(chǎng)交易的邏輯仍然在于11月期間豬價(jià)的快速回落?？梢钥吹皆?0月末最后1周中，生豬價(jià)格在政策調(diào)控下呈現(xiàn)快速下跌態(tài)勢(shì)，政策調(diào)控力度明顯加大，除一開始媒體引導(dǎo)，到拋儲(chǔ)，再到增加規(guī)模企業(yè)出欄，最后到停止銷售成豬給二次育肥戶，力度在不斷增加。

11月期間成豬的新增供應(yīng)主要對(duì)應(yīng)了5月份新出生仔豬數(shù)量以及今年1月份的能繁母豬存欄及配種情況，根據(jù)前期存欄結(jié)構(gòu)來看，11-12月期間新增成豬供應(yīng)數(shù)量仍然比較有限，雖然當(dāng)前生豬出欄體重已經(jīng)有所增加，但從歷史表現(xiàn)來看，4季度豬肉剛性消費(fèi)量較3季度普遍增幅在20%左右，這也意味著供需方面可能仍存在一定缺口，需要通過高價(jià)來加以抑制。相較于此，政策的調(diào)控力度及方法可能仍然是一個(gè)盲盒，雖然短期出欄不能改變價(jià)格的運(yùn)行趨勢(shì)，但對(duì)于節(jié)奏的把握來看，或許會(huì)有較多的不確定性。

期現(xiàn)市場(chǎng)行情回顧

10月期間，全國(guó)生豬價(jià)格整體呈現(xiàn)觸頂回落態(tài)勢(shì)，國(guó)慶以來，全國(guó)生豬價(jià)格在二次育肥、大豬緊缺以及需求回暖的帶動(dòng)下整體呈現(xiàn)快速上漲。截止月末，全國(guó)各地生豬價(jià)格普遍有2-3元左右的漲幅，其中東北地區(qū)25.9-26.3元/公斤，上漲2.1-2.25元/公斤，華北地區(qū)26.75-27.3元/公斤，上漲2.35-2.6元/公斤，河南山東地區(qū)26.45-26.55元/公斤，上漲2.1元/公斤，華東地區(qū)26.65-27.45元/公斤，上漲1.9-2.5元/公斤，華南地區(qū)26.4-27.55元/公斤，上漲1.8-2.25元/公斤，全國(guó)各地漲幅比較均勻。不過進(jìn)入10月下旬以后，市場(chǎng)對(duì)于豬價(jià)調(diào)控力度開始逐步加碼，部分規(guī)模企業(yè)出欄量開始有所增加，價(jià)格整體呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)，高波動(dòng)成為月內(nèi)生豬市場(chǎng)主要特征。

相較于現(xiàn)貨市場(chǎng)的高波動(dòng)，期貨表現(xiàn)明顯更加積極，尤其對(duì)于遠(yuǎn)月合約而言，現(xiàn)貨在沖高后，套保盤及投機(jī)資金向遠(yuǎn)月移倉(cāng)的積極性明顯增加，期貨整體呈現(xiàn)出貼水于現(xiàn)貨運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨對(duì)01基差自9月下旬完成轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)以來開始連續(xù)上漲，一度攀升至4000元/噸左右的高位。整體來看，期貨貼水于現(xiàn)貨運(yùn)行一方面因市場(chǎng)對(duì)生豬后市比較悲觀，另一方面也從盤面結(jié)構(gòu)的角度上反應(yīng)了整體國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨仍然是偏緊張的;11月合約以貼水于盤面進(jìn)入交割月，即使考慮到西南地區(qū)交割庫(kù)點(diǎn)給出的升水，11月合約對(duì)于生豬的空頭而言交貨并無誘惑力，確實(shí)不排除被打壓過深的可能，但考慮到生豬作為全月每日選擇交割的商品，11月合約貼水進(jìn)入交割月本身也反應(yīng)了月內(nèi)豬價(jià)的下跌預(yù)期。

整體來看，10月期間生豬市場(chǎng)供需兩端均有所恢復(fù)，但大豬緊缺以及需求的逐步回暖仍是主導(dǎo)市場(chǎng)的主要邏輯，10月前期豬價(jià)的陸續(xù)回調(diào)主要受政策調(diào)控所致，但在供需矛盾逐步顯現(xiàn)的情況下，下方價(jià)格仍有較強(qiáng)的支撐動(dòng)力。相較于供需方面的調(diào)整，10月市場(chǎng)的主要壓力仍然在于政策，可以看到從促進(jìn)出欄到停止對(duì)部分二次育肥出售成豬都是限制價(jià)格上漲空間的方法，這也對(duì)10月中下旬的回落帶來了比較顯著的效果。

生豬基本面情況

一、養(yǎng)殖利潤(rùn)與成本

10月期間，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)繼續(xù)伴隨著豬價(jià)的上漲創(chuàng)出新高，并且因?yàn)槌鍪圩胸i毛利開始逐步轉(zhuǎn)正，致使自繁自養(yǎng)利潤(rùn)開始逐步優(yōu)于外購(gòu)仔豬利潤(rùn)，截止10月最后一周，生豬自繁自養(yǎng)利潤(rùn)為1175元/頭，較一個(gè)月前上漲375元，外購(gòu)仔豬利潤(rùn)為1169元/頭，較一個(gè)月前上漲366元?？梢钥吹?，自去年4月以來，仔豬價(jià)格開始逐步開啟上行趨勢(shì)，這使得銷售仔豬毛利開始逐步改善，進(jìn)而形成了當(dāng)前自繁自養(yǎng)利潤(rùn)優(yōu)于外購(gòu)仔豬利潤(rùn)的格局。此外，我們認(rèn)為后續(xù)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)基本已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)高位區(qū)間，一方面豬價(jià)近期上漲已經(jīng)面臨了政策端較大的調(diào)控壓力，另一方面，成本的抬升在后續(xù)的反應(yīng)也開始越發(fā)明顯，在此背景下，我們預(yù)期11月期間生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)更多以偏高位震蕩的格局為主。

數(shù)據(jù)顯示，9月期間母豬價(jià)格由35.6元/公斤上漲至36.32元/公斤，漲幅達(dá)到2.02%。但整體來看，母豬價(jià)格的反彈上漲主要受商品豬漲價(jià)的帶動(dòng)，市場(chǎng)自身詢盤氛圍仍然比較清淡，企業(yè)補(bǔ)欄意愿表現(xiàn)一般。整體來看，當(dāng)前母豬自繁自養(yǎng)成本基本在17元/公斤左右，這也意味著在明年8月前豬價(jià)需要在此價(jià)格之上，從生豬2307合約走勢(shì)來看，10月期間該合約價(jià)格一路下行，當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到18元/公斤以下，考慮到本身賣交割成本等其他摩擦因素，意味著市場(chǎng)普遍對(duì)未來行情并不看好，因而在此背景下，母豬補(bǔ)欄意愿大概率將有受阻。從淘汰母豬與商品豬比價(jià)來看，淘汰母豬價(jià)格整體維持高位一定程度反應(yīng)了市場(chǎng)惜淘情緒仍然比較嚴(yán)重，在補(bǔ)欄動(dòng)力不強(qiáng)且更多以延遲淘汰來滿足需求的背景下，預(yù)計(jì)母豬價(jià)格仍然缺乏太強(qiáng)的上漲動(dòng)力，或更多受商品豬驅(qū)動(dòng)為主。

10月期間仔豬價(jià)格漲勢(shì)比較明顯，由此前41.8元/公斤上漲至47.2元/公斤，環(huán)比漲幅達(dá)到12.92%，當(dāng)前仔豬育肥成本普遍在19元/公斤左右，雖然考慮到后續(xù)冬季疫情可能有增加的影響，但因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)補(bǔ)欄力度本身并不強(qiáng)，因而市場(chǎng)對(duì)明年年后豬價(jià)并不看空，尤其在今年四季度養(yǎng)殖企業(yè)在主動(dòng)出欄的情況下，年后供應(yīng)表現(xiàn)更呈現(xiàn)出一種偏于收緊的情況，因而雖然從補(bǔ)欄成本上來看已經(jīng)并不算低，但實(shí)際成交是相對(duì)優(yōu)于母豬。并且受到近期二次育肥帶動(dòng)的影響，商品豬、成豬價(jià)格快速上漲同樣對(duì)仔豬價(jià)格形成拉動(dòng)。

二、生豬存欄

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示9月能繁母豬存欄環(huán)比上升0.88%達(dá)到4366萬(wàn)頭，因淘汰數(shù)量偏低以及今年6月期間后備母豬補(bǔ)欄環(huán)比的增加。今年7月期間，后備母豬補(bǔ)欄環(huán)比開始出現(xiàn)小幅下滑，因而供應(yīng)端來看，母豬新增數(shù)量可能有所減少，不過10月期間，市場(chǎng)更多以正常淘汰為主，并且在豬價(jià)持續(xù)維持高位的情況下，預(yù)計(jì)本身不存在太明顯的超淘壓力，預(yù)計(jì)能繁母豬存欄環(huán)比整體持平。

總存欄方面看，9月期間商品豬存欄環(huán)比小幅增加，可以看到，拐點(diǎn)在7月之前就已出現(xiàn)，比市場(chǎng)預(yù)判更早，而飼料業(yè)協(xié)會(huì)所公布的豬料數(shù)據(jù)來看，也基本能對(duì)此形成驗(yàn)證。存欄開始逐步攀升一方面因產(chǎn)能本身恢復(fù)較好，另一方面也因在此期間生豬出欄數(shù)量相對(duì)較低所致。10月所新增的小豬供應(yīng)主要對(duì)應(yīng)了今年6月母豬存欄及配種的情況，在此期間，母豬存欄環(huán)比已經(jīng)開始呈現(xiàn)逐步抬升的狀態(tài)，因而本身新增供應(yīng)在增加，而另一方面來看，在此期間本身成豬數(shù)量相對(duì)較少，出欄數(shù)量低，養(yǎng)殖戶伴有惜售情緒。因而在此期間整體存欄在逐步增加中。

高頻數(shù)據(jù)屠宰數(shù)據(jù)顯示，10月期間生豬屠宰量環(huán)比增加0.57%，市場(chǎng)供應(yīng)缺口略有緩解。從過去幾個(gè)月最終公布的出欄量上看，屠宰與出欄數(shù)據(jù)有較大差異，一大重要影響或在于二次育肥以及圈存帶來的影響，另一方面，10月中上旬期間二次育肥以及養(yǎng)殖戶壓欄惜售情緒較強(qiáng)也導(dǎo)致生豬供應(yīng)較此前略有所收緊。

10月期間生豬出欄體重繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，由此前128公斤上升至129.3公斤，生豬出欄體重的上升速度符合季節(jié)性變化特征。9月末200公斤大豬與標(biāo)豬價(jià)差0.36元，至10月27日當(dāng)周，200公斤-標(biāo)豬價(jià)差已上漲至0.62元/公斤，月內(nèi)共累積上漲0.26元。一定程度反應(yīng)了市場(chǎng)大體重豬源供應(yīng)仍然比較緊張，整體來看，進(jìn)入11月份以后，市場(chǎng)無論是腌臘備貨或天氣轉(zhuǎn)涼，對(duì)大肥需求均在逐步增加中。

整體來看，10月期間豬肉消費(fèi)量相對(duì)低于預(yù)期，這與此前市場(chǎng)普遍預(yù)估存在一定矛盾。我們認(rèn)為近期豬肉消費(fèi)低于預(yù)期或一定程度受到高價(jià)帶來的不利影響，尤其是在毛豬價(jià)格連續(xù)創(chuàng)新高以后，屠宰企業(yè)加工利潤(rùn)已經(jīng)陷入虧損，下游對(duì)于高價(jià)白條的接受度開始有所下滑，另一方面，10月期間國(guó)內(nèi)疫情防控并未見到有所放松，部分地區(qū)仍有病例報(bào)道，在此背景下，市場(chǎng)消費(fèi)仍然看不到太多亮點(diǎn)。9月期間國(guó)內(nèi)社零數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)較差，其中餐飲消費(fèi)同比繼續(xù)下降1.7%，在經(jīng)歷8月份階段性好轉(zhuǎn)后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)方面再度承壓。

進(jìn)入11月后，我們認(rèn)為在高價(jià)影響下，剛性消費(fèi)可能會(huì)受到制約，儲(chǔ)備肉的連續(xù)拋售也會(huì)在較大程度上抑制鮮銷品需求，不過作為傳統(tǒng)腌臘備貨旺季的帶動(dòng)下，消費(fèi)方面的動(dòng)力可能仍會(huì)有基礎(chǔ)保障，價(jià)格上漲的調(diào)節(jié)仍大概率需要通過供應(yīng)來加以限制。

10月期間生豬現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，豬價(jià)在10月中旬以前的快速上漲主要原因供需矛盾的顯現(xiàn)，一方面，大體重豬源供應(yīng)相對(duì)偏緊，另一方面，因市場(chǎng)普遍看好后市，二次育肥開始增多，加之部分地區(qū)零星啟動(dòng)腌臘備貨也帶動(dòng)需求，這使得豬價(jià)整體走勢(shì)偏強(qiáng)。但期貨走勢(shì)來看，盤面走勢(shì)明顯弱于現(xiàn)貨，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)后市預(yù)期相對(duì)較差所致，從11月合約貼水進(jìn)入交割月表現(xiàn)來看，市場(chǎng)交易的邏輯仍然在于11月期間豬價(jià)的快速回落?？梢钥吹皆?0月末最后1周中，生豬價(jià)格在政策調(diào)控下呈現(xiàn)快速下跌態(tài)勢(shì)，政策調(diào)控力度明顯加大，除一開始媒體引導(dǎo)，到拋儲(chǔ)，再到增加規(guī)模企業(yè)出欄，最后到停止銷售成豬給二次育肥戶，力度在不斷增加。

11月期間成豬的新增供應(yīng)主要對(duì)應(yīng)了5月份新出生仔豬數(shù)量以及今年1月份的能繁母豬存欄及配種情況，根據(jù)前期存欄結(jié)構(gòu)來看，11-12月期間新增成豬供應(yīng)數(shù)量仍然比較有限，雖然當(dāng)前生豬出欄體重已經(jīng)有所增加，但從歷史表現(xiàn)來看，4季度豬肉剛性消費(fèi)量較3季度普遍增幅在20%左右，這也意味著供需方面可能仍存在一定缺口，需要通過高價(jià)來加以抑制。相較于此，政策的調(diào)控力度及方法可能仍然是一個(gè)盲盒，雖然短期出欄不能改變價(jià)格的運(yùn)行趨勢(shì)，但對(duì)于節(jié)奏的把握來看，或許會(huì)有較多的不確定性。

整體來看，我們認(rèn)為經(jīng)歷短期豬價(jià)回調(diào)后，市場(chǎng)消費(fèi)仍有望被拉動(dòng)，在供需偏緊的情況下，豬價(jià)下方支撐仍然存在。具體到期貨盤面上看，短期的調(diào)整可能對(duì)遠(yuǎn)月合約有所支撐，近期11-3連續(xù)走出反套行情也一定程度對(duì)此有所反應(yīng)。繼續(xù)關(guān)注01合約的下方支撐。