10月期間生豬現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，豬價在10月中旬以前的快速上漲主要原因供需矛盾的顯現(xiàn)，一方面，大體重豬源供應相對偏緊，另一方面，因市場普遍看好后市，二次育肥開始增多，加之部分地區(qū)零星啟動腌臘備貨也帶動需求，這使得豬價整體走勢偏強。但期貨走勢來看，盤面走勢明顯弱于現(xiàn)貨，這主要是因為市場對后市預期相對較差所致，從11月合約貼水進入交割月表現(xiàn)來看，市場交易的邏輯仍然在于11月期間豬價的快速回落?？梢钥吹皆?0月末最后1周中，生豬價格在政策調控下呈現(xiàn)快速下跌態(tài)勢，政策調控力度明顯加大，除一開始媒體引導，到拋儲，再到增加規(guī)模企業(yè)出欄，最后到停止銷售成豬給二次育肥戶，力度在不斷增加。

11月期間成豬的新增供應主要對應了5月份新出生仔豬數(shù)量以及今年1月份的能繁母豬存欄及配種情況，根據(jù)前期存欄結構來看，11-12月期間新增成豬供應數(shù)量仍然比較有限，雖然當前生豬出欄體重已經(jīng)有所增加，但從歷史表現(xiàn)來看，4季度豬肉剛性消費量較3季度普遍增幅在20%左右，這也意味著供需方面可能仍存在一定缺口，需要通過高價來加以抑制。相較于此，政策的調控力度及方法可能仍然是一個盲盒，雖然短期出欄不能改變價格的運行趨勢，但對于節(jié)奏的把握來看，或許會有較多的不確定性。

期現(xiàn)市場行情回顧

10月期間，全國生豬價格整體呈現(xiàn)觸頂回落態(tài)勢，國慶以來，全國生豬價格在二次育肥、大豬緊缺以及需求回暖的帶動下整體呈現(xiàn)快速上漲。截止月末，全國各地生豬價格普遍有2-3元左右的漲幅，其中東北地區(qū)25.9-26.3元/公斤，上漲2.1-2.25元/公斤，華北地區(qū)26.75-27.3元/公斤，上漲2.35-2.6元/公斤，河南山東地區(qū)26.45-26.55元/公斤，上漲2.1元/公斤，華東地區(qū)26.65-27.45元/公斤，上漲1.9-2.5元/公斤，華南地區(qū)26.4-27.55元/公斤，上漲1.8-2.25元/公斤，全國各地漲幅比較均勻。不過進入10月下旬以后，市場對于豬價調控力度開始逐步加碼，部分規(guī)模企業(yè)出欄量開始有所增加，價格整體呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢，高波動成為月內生豬市場主要特征。

相較于現(xiàn)貨市場的高波動，期貨表現(xiàn)明顯更加積極，尤其對于遠月合約而言，現(xiàn)貨在沖高后，套保盤及投機資金向遠月移倉的積極性明顯增加，期貨整體呈現(xiàn)出貼水于現(xiàn)貨運行的態(tài)勢，現(xiàn)貨對01基差自9月下旬完成轉結構以來開始連續(xù)上漲，一度攀升至4000元/噸左右的高位。整體來看，期貨貼水于現(xiàn)貨運行一方面因市場對生豬后市比較悲觀，另一方面也從盤面結構的角度上反應了整體國內現(xiàn)貨仍然是偏緊張的;11月合約以貼水于盤面進入交割月，即使考慮到西南地區(qū)交割庫點給出的升水，11月合約對于生豬的空頭而言交貨并無誘惑力，確實不排除被打壓過深的可能，但考慮到生豬作為全月每日選擇交割的商品，11月合約貼水進入交割月本身也反應了月內豬價的下跌預期。

整體來看，10月期間生豬市場供需兩端均有所恢復，但大豬緊缺以及需求的逐步回暖仍是主導市場的主要邏輯，10月前期豬價的陸續(xù)回調主要受政策調控所致，但在供需矛盾逐步顯現(xiàn)的情況下，下方價格仍有較強的支撐動力。相較于供需方面的調整，10月市場的主要壓力仍然在于政策，可以看到從促進出欄到停止對部分二次育肥出售成豬都是限制價格上漲空間的方法，這也對10月中下旬的回落帶來了比較顯著的效果。

生豬基本面情況

一、養(yǎng)殖利潤與成本

10月期間，生豬養(yǎng)殖利潤繼續(xù)伴隨著豬價的上漲創(chuàng)出新高，并且因為出售仔豬毛利開始逐步轉正，致使自繁自養(yǎng)利潤開始逐步優(yōu)于外購仔豬利潤，截止10月最后一周，生豬自繁自養(yǎng)利潤為1175元/頭，較一個月前上漲375元，外購仔豬利潤為1169元/頭，較一個月前上漲366元?？梢钥吹剑匀ツ?月以來，仔豬價格開始逐步開啟上行趨勢，這使得銷售仔豬毛利開始逐步改善，進而形成了當前自繁自養(yǎng)利潤優(yōu)于外購仔豬利潤的格局。此外，我們認為后續(xù)生豬養(yǎng)殖利潤基本已經(jīng)進入了一個高位區(qū)間，一方面豬價近期上漲已經(jīng)面臨了政策端較大的調控壓力，另一方面，成本的抬升在后續(xù)的反應也開始越發(fā)明顯，在此背景下，我們預期11月期間生豬養(yǎng)殖利潤更多以偏高位震蕩的格局為主。

數(shù)據(jù)顯示，9月期間母豬價格由35.6元/公斤上漲至36.32元/公斤，漲幅達到2.02%。但整體來看，母豬價格的反彈上漲主要受商品豬漲價的帶動，市場自身詢盤氛圍仍然比較清淡，企業(yè)補欄意愿表現(xiàn)一般。整體來看，當前母豬自繁自養(yǎng)成本基本在17元/公斤左右，這也意味著在明年8月前豬價需要在此價格之上，從生豬2307合約走勢來看，10月期間該合約價格一路下行，當前已經(jīng)達到18元/公斤以下，考慮到本身賣交割成本等其他摩擦因素，意味著市場普遍對未來行情并不看好，因而在此背景下，母豬補欄意愿大概率將有受阻。從淘汰母豬與商品豬比價來看，淘汰母豬價格整體維持高位一定程度反應了市場惜淘情緒仍然比較嚴重，在補欄動力不強且更多以延遲淘汰來滿足需求的背景下，預計母豬價格仍然缺乏太強的上漲動力，或更多受商品豬驅動為主。

10月期間仔豬價格漲勢比較明顯，由此前41.8元/公斤上漲至47.2元/公斤，環(huán)比漲幅達到12.92%，當前仔豬育肥成本普遍在19元/公斤左右，雖然考慮到后續(xù)冬季疫情可能有增加的影響，但因為此前市場補欄力度本身并不強，因而市場對明年年后豬價并不看空，尤其在今年四季度養(yǎng)殖企業(yè)在主動出欄的情況下，年后供應表現(xiàn)更呈現(xiàn)出一種偏于收緊的情況，因而雖然從補欄成本上來看已經(jīng)并不算低，但實際成交是相對優(yōu)于母豬。并且受到近期二次育肥帶動的影響，商品豬、成豬價格快速上漲同樣對仔豬價格形成拉動。

二、生豬存欄

農業(yè)農村部數(shù)據(jù)顯示9月能繁母豬存欄環(huán)比上升0.88%達到4366萬頭，因淘汰數(shù)量偏低以及今年6月期間后備母豬補欄環(huán)比的增加。今年7月期間，后備母豬補欄環(huán)比開始出現(xiàn)小幅下滑，因而供應端來看，母豬新增數(shù)量可能有所減少，不過10月期間，市場更多以正常淘汰為主，并且在豬價持續(xù)維持高位的情況下，預計本身不存在太明顯的超淘壓力，預計能繁母豬存欄環(huán)比整體持平。

總存欄方面看，9月期間商品豬存欄環(huán)比小幅增加，可以看到，拐點在7月之前就已出現(xiàn)，比市場預判更早，而飼料業(yè)協(xié)會所公布的豬料數(shù)據(jù)來看，也基本能對此形成驗證。存欄開始逐步攀升一方面因產(chǎn)能本身恢復較好，另一方面也因在此期間生豬出欄數(shù)量相對較低所致。10月所新增的小豬供應主要對應了今年6月母豬存欄及配種的情況，在此期間，母豬存欄環(huán)比已經(jīng)開始呈現(xiàn)逐步抬升的狀態(tài)，因而本身新增供應在增加，而另一方面來看，在此期間本身成豬數(shù)量相對較少，出欄數(shù)量低，養(yǎng)殖戶伴有惜售情緒。因而在此期間整體存欄在逐步增加中。

高頻數(shù)據(jù)屠宰數(shù)據(jù)顯示，10月期間生豬屠宰量環(huán)比增加0.57%，市場供應缺口略有緩解。從過去幾個月最終公布的出欄量上看，屠宰與出欄數(shù)據(jù)有較大差異，一大重要影響或在于二次育肥以及圈存帶來的影響，另一方面，10月中上旬期間二次育肥以及養(yǎng)殖戶壓欄惜售情緒較強也導致生豬供應較此前略有所收緊。

10月期間生豬出欄體重繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，由此前128公斤上升至129.3公斤，生豬出欄體重的上升速度符合季節(jié)性變化特征。9月末200公斤大豬與標豬價差0.36元，至10月27日當周，200公斤-標豬價差已上漲至0.62元/公斤，月內共累積上漲0.26元。一定程度反應了市場大體重豬源供應仍然比較緊張，整體來看，進入11月份以后，市場無論是腌臘備貨或天氣轉涼，對大肥需求均在逐步增加中。

整體來看，10月期間豬肉消費量相對低于預期，這與此前市場普遍預估存在一定矛盾。我們認為近期豬肉消費低于預期或一定程度受到高價帶來的不利影響，尤其是在毛豬價格連續(xù)創(chuàng)新高以后，屠宰企業(yè)加工利潤已經(jīng)陷入虧損，下游對于高價白條的接受度開始有所下滑，另一方面，10月期間國內疫情防控并未見到有所放松，部分地區(qū)仍有病例報道，在此背景下，市場消費仍然看不到太多亮點。9月期間國內社零數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)較差，其中餐飲消費同比繼續(xù)下降1.7%，在經(jīng)歷8月份階段性好轉后，國內消費方面再度承壓。

進入11月后，我們認為在高價影響下，剛性消費可能會受到制約，儲備肉的連續(xù)拋售也會在較大程度上抑制鮮銷品需求，不過作為傳統(tǒng)腌臘備貨旺季的帶動下，消費方面的動力可能仍會有基礎保障，價格上漲的調節(jié)仍大概率需要通過供應來加以限制。

10月期間生豬現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，豬價在10月中旬以前的快速上漲主要原因供需矛盾的顯現(xiàn)，一方面，大體重豬源供應相對偏緊，另一方面，因市場普遍看好后市，二次育肥開始增多，加之部分地區(qū)零星啟動腌臘備貨也帶動需求，這使得豬價整體走勢偏強。但期貨走勢來看，盤面走勢明顯弱于現(xiàn)貨，這主要是因為市場對后市預期相對較差所致，從11月合約貼水進入交割月表現(xiàn)來看，市場交易的邏輯仍然在于11月期間豬價的快速回落?？梢钥吹皆?0月末最后1周中，生豬價格在政策調控下呈現(xiàn)快速下跌態(tài)勢，政策調控力度明顯加大，除一開始媒體引導，到拋儲，再到增加規(guī)模企業(yè)出欄，最后到停止銷售成豬給二次育肥戶，力度在不斷增加。

11月期間成豬的新增供應主要對應了5月份新出生仔豬數(shù)量以及今年1月份的能繁母豬存欄及配種情況，根據(jù)前期存欄結構來看，11-12月期間新增成豬供應數(shù)量仍然比較有限，雖然當前生豬出欄體重已經(jīng)有所增加，但從歷史表現(xiàn)來看，4季度豬肉剛性消費量較3季度普遍增幅在20%左右，這也意味著供需方面可能仍存在一定缺口，需要通過高價來加以抑制。相較于此，政策的調控力度及方法可能仍然是一個盲盒，雖然短期出欄不能改變價格的運行趨勢，但對于節(jié)奏的把握來看，或許會有較多的不確定性。

整體來看，我們認為經(jīng)歷短期豬價回調后，市場消費仍有望被拉動，在供需偏緊的情況下，豬價下方支撐仍然存在。具體到期貨盤面上看，短期的調整可能對遠月合約有所支撐，近期11-3連續(xù)走出反套行情也一定程度對此有所反應。繼續(xù)關注01合約的下方支撐。