逃不過(guò)的豬周期，是豬企們的輪回宿命。非洲豬瘟疫情爆發(fā)以來(lái)，豬價(jià)一路上漲之后引發(fā)了生豬養(yǎng)殖企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)大潮。最終的結(jié)果卻并不樂(lè)觀：市場(chǎng)供給過(guò)大、產(chǎn)能過(guò)剩、豬肉價(jià)格連續(xù)跌。一些個(gè)人養(yǎng)殖戶和規(guī)模較小的養(yǎng)殖場(chǎng)承受不住壓力被市場(chǎng)出清。

原以為這樣一輪“洗牌”以后豬周期會(huì)有所變化，豬價(jià)會(huì)開(kāi)始回暖，所以生豬養(yǎng)殖企業(yè)們都開(kāi)始擴(kuò)大產(chǎn)能。然而市場(chǎng)并不如預(yù)期，至今豬價(jià)也沒(méi)有恢復(fù)到之前的水平。那么是什么導(dǎo)致的此輪豬周期的下行時(shí)間如此漫長(zhǎng)呢？

01漫長(zhǎng)又失常的豬周期下虧損是所有豬企的宿命

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2018年非洲豬瘟沖擊下的第四輪“超級(jí)豬周期”于2022年4月結(jié)束，同一時(shí)期新一輪“豬周期”開(kāi)啟。

然而第五輪“豬周期”的上行周期僅持續(xù)半年便早早進(jìn)入了下行周期，而歷史上四輪“豬周期”上行周期均在15個(gè)月及以上。

并且當(dāng)前的豬肉行情顯示，豬價(jià)仍在“磨底”?！吨袊?guó)養(yǎng)豬網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2022年10月以來(lái)，豬肉價(jià)格整體呈震蕩下行趨勢(shì)，且在今年6月下旬跌破14元/公斤。

年內(nèi)生豬(內(nèi)三元)價(jià)格走勢(shì)，來(lái)源：中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)

養(yǎng)豬企業(yè)的銷(xiāo)售公告也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。溫氏股份公告數(shù)據(jù)顯示，6月，毛豬銷(xiāo)售均價(jià)14.27元/公斤。牧原股份6月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示，公司商品豬價(jià)格環(huán)比5月呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，商品豬銷(xiāo)售均價(jià)13.82元/公斤，下降2.54%。

與此同時(shí)，今年上半年，各養(yǎng)殖企業(yè)的生豬銷(xiāo)售價(jià)格基本在14元/公斤左右，但即使是業(yè)內(nèi)成本控制最好的牧原股份，其養(yǎng)殖成本也是15元/公斤——也就是說(shuō)，今年所有的養(yǎng)殖企業(yè)都是虧損的。

目前已有16家上市豬企披露半年報(bào)預(yù)告，除了京基智農(nóng)靠房地產(chǎn)項(xiàng)目大幅交付扭虧外，其余公司均處于虧損狀態(tài)，整體虧損金額超過(guò)130億元。其中，新希望上半年預(yù)虧27.9億元至29.9億元；*ST正邦預(yù)虧18億元至20億元；天邦食品預(yù)虧12億元至15億元；上半年出欄量超過(guò)3000萬(wàn)頭的牧原股份，預(yù)計(jì)虧損25.5億元至32.5億元。

02能繁母豬出清速度出乎意料的慢

那么此輪豬周期的上行周期為何如此短暫呢？這得從決定豬肉價(jià)格的因素說(shuō)起。

豬肉的價(jià)格波動(dòng)取決于生豬出欄量，也就是有多少豬被賣(mài)到市場(chǎng)上。出欄量越高，豬肉價(jià)格越低。比如，2019-2020年，豬瘟導(dǎo)致生豬出欄量大幅下滑，推動(dòng)豬肉價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。

生豬的出欄量又是由能繁母豬存欄量所決定。正常情況下母豬的繁育周期為4.7個(gè)月，一胎一般產(chǎn)仔10-14頭小豬。仔豬需要經(jīng)過(guò)1-2個(gè)月的保育期和5個(gè)月的育肥期才能出欄。

在沒(méi)有外部因素的干擾下，能繁母豬存欄量往往受到價(jià)格的影響。當(dāng)仔豬價(jià)格跌破一定水平的時(shí)候，能繁母豬的養(yǎng)殖就會(huì)開(kāi)始虧錢(qián)，這就會(huì)推動(dòng)能繁母豬的減欄。反之則亦然。

不過(guò)這次與以往的預(yù)測(cè)不同，即使價(jià)格已經(jīng)低破了養(yǎng)殖成本線，但生豬產(chǎn)能依舊未能出清。

全國(guó)能繁母豬從1月開(kāi)始便持續(xù)滑落，好不容易到5月減少至4258萬(wàn)頭，相比年初減少了109萬(wàn)頭。但就在母豬存欄將回落到4100萬(wàn)頭區(qū)間內(nèi)的時(shí)候，變故突生——6月能繁殖母豬存欄逆勢(shì)增長(zhǎng)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，2023年6月能繁母豬存欄量為4296萬(wàn)頭，月度環(huán)比增加38萬(wàn)頭，增長(zhǎng)0.89%。盡管只增加了38萬(wàn)頭母豬，但趨勢(shì)比數(shù)據(jù)更重要，這體現(xiàn)出全國(guó)母豬去產(chǎn)能或已陷入停滯。

導(dǎo)致這一切變化的原因在于，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局，跟過(guò)去已經(jīng)截然不同了。

受過(guò)去幾年環(huán)保政策限制和非洲豬瘟的影響，百頭以下的養(yǎng)豬散戶已被基本出清，集約化規(guī)?；B(yǎng)殖已成為當(dāng)前的主流。數(shù)據(jù)顯示，18家上市豬企共存欄700余萬(wàn)頭能繁母豬，已近乎占到全國(guó)總存欄量的20%。

03規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)選擇逆勢(shì)擴(kuò)張行業(yè)集中度進(jìn)一步提升

這些規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的出現(xiàn)，正是導(dǎo)致豬周期出現(xiàn)紊亂的變數(shù)。規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)比誰(shuí)都清楚逆勢(shì)擴(kuò)張的重要性。

以往當(dāng)豬肉價(jià)格下行到無(wú)利或者微利的時(shí)候，散戶會(huì)立馬屠宰母豬出清產(chǎn)能，進(jìn)而迎來(lái)價(jià)格拐點(diǎn)，而“種豬-母豬-仔豬-商品豬”的周期是18個(gè)月，因而豬價(jià)一般會(huì)上行18個(gè)月左右，比如2018年2月到2019年12月的豬價(jià)瘋漲。

然而，規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)有著強(qiáng)大的籌資能力，而且往往會(huì)選擇逆周期投資。僅在6月，就有3家豬企發(fā)布定增公告：神農(nóng)集團(tuán)公告，擬定增募資不超過(guò)11.5億元，其中7.1億元用于4個(gè)生豬養(yǎng)殖建設(shè)類(lèi)項(xiàng)目；羅牛山公告，擬定增募資不超過(guò)17.96億元，其中部分資金用于建設(shè)養(yǎng)殖基地；東瑞股份公告，獲10億定增，其中7.73億元用于黃沙基地“樓房養(yǎng)殖”豬場(chǎng)的建設(shè)。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從2022年6月12日，為了“補(bǔ)充彈藥”、提高養(yǎng)殖規(guī)模，共有8家豬企披露定增預(yù)案，擬募資合計(jì)約160.92億元。從募資規(guī)?？?，各家豬企募資規(guī)模都在十億級(jí)別。融資規(guī)模之大是A股養(yǎng)殖企業(yè)上市以來(lái)罕見(jiàn)。

在強(qiáng)大的融資支撐下，這些規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)紛紛進(jìn)行了大規(guī)模的逆周期投資。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，5月底牧原股份能繁母豬存欄約298萬(wàn)頭，創(chuàng)下2021年一季度以來(lái)新高。同期，溫氏股份擁有的能繁母豬超過(guò)145萬(wàn)頭，較去年底增超5萬(wàn)頭。神農(nóng)集團(tuán)近期在接受調(diào)研時(shí)表示，其目前現(xiàn)有母豬產(chǎn)能已達(dá)滿負(fù)荷狀態(tài)，將繼續(xù)推進(jìn)母豬產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)到2024年實(shí)現(xiàn)17萬(wàn)頭的母豬存欄規(guī)模。

一邊是養(yǎng)殖散戶減少，一邊是規(guī)?；i企逆勢(shì)擴(kuò)張，這使得整個(gè)行業(yè)的集中度大幅提升。

以上市企業(yè)為例，目前18家上市豬企能繁母豬存欄總量約為738萬(wàn)頭，占全國(guó)總存欄17%；2022年出欄量合計(jì)超過(guò)1.3億頭，同比增幅高達(dá)31%，占全國(guó)總存欄約19%，相比上年提升四個(gè)百分點(diǎn)。如果將一些非上市的頭部企業(yè)也考慮進(jìn)來(lái)，2022年行業(yè)前40家豬企的能繁母豬存欄超過(guò)1100萬(wàn)頭，占比超過(guò)25%；而行業(yè)前10企業(yè)能繁母豬存欄約為800萬(wàn)頭，出欄量預(yù)計(jì)超過(guò)1.2億頭，占比約為17%，均為歷史最高水平。

04咬牙硬挺的豬企沒(méi)有人愿意提前出局

逆勢(shì)擴(kuò)張帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)就是豬企緊張的現(xiàn)金流。根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)，包括牧原股份在內(nèi)的10家A股上市豬企短期借款已經(jīng)接近800億元。多家豬肉企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%。

然而，規(guī)模豬場(chǎng)的擴(kuò)張并非無(wú)的放矢，而是出于一系列戰(zhàn)略考慮和市場(chǎng)預(yù)期。以下是豬企持續(xù)擴(kuò)張的幾個(gè)原因。

首先是搶占市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)不容錯(cuò)過(guò)。隨著生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模化程度提高，小型養(yǎng)殖戶和散戶逐漸退出市場(chǎng)，進(jìn)而讓出了市場(chǎng)份額。對(duì)于規(guī)模豬場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是占據(jù)市場(chǎng)份額的最后機(jī)會(huì)之一。未來(lái)，隨著養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，規(guī)模豬場(chǎng)將不再像散戶一樣頻繁進(jìn)出市場(chǎng)。

其次，對(duì)于那些已經(jīng)上市的豬企來(lái)說(shuō)，當(dāng)資金緊缺時(shí)，資本會(huì)提供支持，但也需聽(tīng)從資本的指揮。資本要求企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)，不斷擴(kuò)大規(guī)模。因此，規(guī)模豬場(chǎng)不得不順應(yīng)資本的要求，堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)，即使面臨著倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

最后雖然當(dāng)前豬價(jià)低迷，養(yǎng)殖行業(yè)擴(kuò)張艱難，規(guī)模豬場(chǎng)卻抱著一線希望。它們擴(kuò)大產(chǎn)能的目的是留下足夠的生豬資源，在行業(yè)復(fù)蘇時(shí)能夠占據(jù)良好的市場(chǎng)地位。規(guī)模豬場(chǎng)預(yù)期，在未來(lái)生豬市場(chǎng)穩(wěn)定之后，豬價(jià)將回升，他們將獲得更高的收入和回報(bào)。

05從未有過(guò)的豬周期或帶來(lái)從未有過(guò)的回報(bào)

從一定程度上說(shuō)，這一輪漫長(zhǎng)的下行周期超出了所有人的想象，因此這一輪豬周期的殘酷性將體現(xiàn)得更為極致。那些在周期頂部用高價(jià)構(gòu)建了大批的養(yǎng)豬資產(chǎn)(包括豬場(chǎng)設(shè)備人員)以及母豬的豬企，現(xiàn)金流遭受了極大的摧毀。這意味著，時(shí)間拉得越長(zhǎng)，周期的高位以及期待的回報(bào)就會(huì)越好。

作為坐上賭桌的回報(bào)，這個(gè)周期逆行的幸存者，才會(huì)成為下一個(gè)新周期最大的勝利者。這一點(diǎn)對(duì)投資人來(lái)說(shuō)同樣如此。

長(zhǎng)江證券陳佳也指出：豬周期時(shí)間拉得越長(zhǎng)回報(bào)越好。從美國(guó)的豬周期，包括中國(guó)的豬周期背后的核心力量是人性驅(qū)動(dòng)。豬周期在高位的時(shí)候大量上產(chǎn)能，在低位的時(shí)候大量的淘汰。

不從事這個(gè)產(chǎn)業(yè)的人來(lái)看都覺(jué)得這種行為是不是應(yīng)該調(diào)換一下。但是如果我們真正從事這個(gè)產(chǎn)業(yè)，身處其中我們會(huì)跟他們一樣。因?yàn)檫@是人性，人性是不可逆的。在豬價(jià)高位的時(shí)候一定會(huì)更加樂(lè)觀，在豬價(jià)底部的時(shí)候我們就會(huì)強(qiáng)化我們的悲觀情緒，這也是人性所決定的。所以豬周期只要是人在這個(gè)產(chǎn)業(yè)過(guò)程中，以人為主體生產(chǎn)的養(yǎng)殖行為或者是人在做這個(gè)事情就是不可逆的。

因此陳佳指出豬周期無(wú)論怎么演繹三個(gè)特征是不可能改變的。第一個(gè)是周期無(wú)論如何演繹，它的周期輪回和均值回歸的特點(diǎn)是不可能改變。所以這就決定了我們?cè)诘臀坏臅r(shí)候不能像市場(chǎng)一樣悲觀；第二，在高位的時(shí)候不能再參與情緒層面的繁榮。

第三是產(chǎn)業(yè)界的一致預(yù)期往往是錯(cuò)的。產(chǎn)業(yè)界樂(lè)觀的時(shí)候根據(jù)反身性的理論都會(huì)導(dǎo)致生豬的價(jià)格向悲觀的方向演繹；當(dāng)大家悲觀的時(shí)候最終豬價(jià)會(huì)走出樂(lè)觀的形態(tài)。

綜上我們可以得出以下結(jié)論：

1. 歷史上四輪“豬周期”上行周期均在15個(gè)月及以上，此輪豬周期上行周期僅持續(xù)半年便早早進(jìn)入了下行周期，超出市場(chǎng)預(yù)料。

2. 規(guī)模企業(yè)普遍選擇逆勢(shì)擴(kuò)張，導(dǎo)致能繁母豬數(shù)量依然維持高位，這一方面導(dǎo)致行業(yè)集中度提升，另一方面使得此輪豬周期下行時(shí)間延長(zhǎng)。

3.豬周期并不會(huì)消失，越長(zhǎng)的豬周期或蘊(yùn)藏著越好的投資機(jī)會(huì)。