逃不過的豬周期，是豬企們的輪回宿命。非洲豬瘟疫情爆發(fā)以來，豬價一路上漲之后引發(fā)了生豬養(yǎng)殖企業(yè)的擴產(chǎn)大潮。最終的結(jié)果卻并不樂觀：市場供給過大、產(chǎn)能過剩、豬肉價格連續(xù)跌。一些個人養(yǎng)殖戶和規(guī)模較小的養(yǎng)殖場承受不住壓力被市場出清。

原以為這樣一輪“洗牌”以后豬周期會有所變化，豬價會開始回暖，所以生豬養(yǎng)殖企業(yè)們都開始擴大產(chǎn)能。然而市場并不如預(yù)期，至今豬價也沒有恢復(fù)到之前的水平。那么是什么導(dǎo)致的此輪豬周期的下行時間如此漫長呢？

01漫長又失常的豬周期下虧損是所有豬企的宿命

市場普遍認為，2018年非洲豬瘟沖擊下的第四輪“超級豬周期”于2022年4月結(jié)束，同一時期新一輪“豬周期”開啟。

然而第五輪“豬周期”的上行周期僅持續(xù)半年便早早進入了下行周期，而歷史上四輪“豬周期”上行周期均在15個月及以上。

并且當前的豬肉行情顯示，豬價仍在“磨底”?！吨袊B(yǎng)豬網(wǎng)》統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2022年10月以來，豬肉價格整體呈震蕩下行趨勢，且在今年6月下旬跌破14元/公斤。

年內(nèi)生豬(內(nèi)三元)價格走勢，來源：中國養(yǎng)豬網(wǎng)

養(yǎng)豬企業(yè)的銷售公告也驗證了這一點。溫氏股份公告數(shù)據(jù)顯示，6月，毛豬銷售均價14.27元/公斤。牧原股份6月銷售數(shù)據(jù)顯示，公司商品豬價格環(huán)比5月呈現(xiàn)下降趨勢，商品豬銷售均價13.82元/公斤，下降2.54%。

與此同時，今年上半年，各養(yǎng)殖企業(yè)的生豬銷售價格基本在14元/公斤左右，但即使是業(yè)內(nèi)成本控制最好的牧原股份，其養(yǎng)殖成本也是15元/公斤——也就是說，今年所有的養(yǎng)殖企業(yè)都是虧損的。

目前已有16家上市豬企披露半年報預(yù)告，除了京基智農(nóng)靠房地產(chǎn)項目大幅交付扭虧外，其余公司均處于虧損狀態(tài)，整體虧損金額超過130億元。其中，新希望上半年預(yù)虧27.9億元至29.9億元；*ST正邦預(yù)虧18億元至20億元；天邦食品預(yù)虧12億元至15億元；上半年出欄量超過3000萬頭的牧原股份，預(yù)計虧損25.5億元至32.5億元。

02能繁母豬出清速度出乎意料的慢

那么此輪豬周期的上行周期為何如此短暫呢？這得從決定豬肉價格的因素說起。

豬肉的價格波動取決于生豬出欄量，也就是有多少豬被賣到市場上。出欄量越高，豬肉價格越低。比如，2019-2020年，豬瘟導(dǎo)致生豬出欄量大幅下滑，推動豬肉價格出現(xiàn)大幅上漲。

生豬的出欄量又是由能繁母豬存欄量所決定。正常情況下母豬的繁育周期為4.7個月，一胎一般產(chǎn)仔10-14頭小豬。仔豬需要經(jīng)過1-2個月的保育期和5個月的育肥期才能出欄。

在沒有外部因素的干擾下，能繁母豬存欄量往往受到價格的影響。當仔豬價格跌破一定水平的時候，能繁母豬的養(yǎng)殖就會開始虧錢，這就會推動能繁母豬的減欄。反之則亦然。

不過這次與以往的預(yù)測不同，即使價格已經(jīng)低破了養(yǎng)殖成本線，但生豬產(chǎn)能依舊未能出清。

全國能繁母豬從1月開始便持續(xù)滑落，好不容易到5月減少至4258萬頭，相比年初減少了109萬頭。但就在母豬存欄將回落到4100萬頭區(qū)間內(nèi)的時候，變故突生——6月能繁殖母豬存欄逆勢增長。

據(jù)國家統(tǒng)計局公布，2023年6月能繁母豬存欄量為4296萬頭，月度環(huán)比增加38萬頭，增長0.89%。盡管只增加了38萬頭母豬，但趨勢比數(shù)據(jù)更重要，這體現(xiàn)出全國母豬去產(chǎn)能或已陷入停滯。

導(dǎo)致這一切變化的原因在于，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局，跟過去已經(jīng)截然不同了。

受過去幾年環(huán)保政策限制和非洲豬瘟的影響，百頭以下的養(yǎng)豬散戶已被基本出清，集約化規(guī)模化養(yǎng)殖已成為當前的主流。數(shù)據(jù)顯示，18家上市豬企共存欄700余萬頭能繁母豬，已近乎占到全國總存欄量的20%。

03規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)選擇逆勢擴張行業(yè)集中度進一步提升

這些規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的出現(xiàn)，正是導(dǎo)致豬周期出現(xiàn)紊亂的變數(shù)。規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)比誰都清楚逆勢擴張的重要性。

以往當豬肉價格下行到無利或者微利的時候，散戶會立馬屠宰母豬出清產(chǎn)能，進而迎來價格拐點，而“種豬-母豬-仔豬-商品豬”的周期是18個月，因而豬價一般會上行18個月左右，比如2018年2月到2019年12月的豬價瘋漲。

然而，規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)有著強大的籌資能力，而且往往會選擇逆周期投資。僅在6月，就有3家豬企發(fā)布定增公告：神農(nóng)集團公告，擬定增募資不超過11.5億元，其中7.1億元用于4個生豬養(yǎng)殖建設(shè)類項目；羅牛山公告，擬定增募資不超過17.96億元，其中部分資金用于建設(shè)養(yǎng)殖基地；東瑞股份公告，獲10億定增，其中7.73億元用于黃沙基地“樓房養(yǎng)殖”豬場的建設(shè)。

據(jù)時代財經(jīng)統(tǒng)計，從2022年6月12日，為了“補充彈藥”、提高養(yǎng)殖規(guī)模，共有8家豬企披露定增預(yù)案，擬募資合計約160.92億元。從募資規(guī)模看，各家豬企募資規(guī)模都在十億級別。融資規(guī)模之大是A股養(yǎng)殖企業(yè)上市以來罕見。

在強大的融資支撐下，這些規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)紛紛進行了大規(guī)模的逆周期投資。

公開數(shù)據(jù)顯示，5月底牧原股份能繁母豬存欄約298萬頭，創(chuàng)下2021年一季度以來新高。同期，溫氏股份擁有的能繁母豬超過145萬頭，較去年底增超5萬頭。神農(nóng)集團近期在接受調(diào)研時表示，其目前現(xiàn)有母豬產(chǎn)能已達滿負荷狀態(tài)，將繼續(xù)推進母豬產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計到2024年實現(xiàn)17萬頭的母豬存欄規(guī)模。

一邊是養(yǎng)殖散戶減少，一邊是規(guī)?；i企逆勢擴張，這使得整個行業(yè)的集中度大幅提升。

以上市企業(yè)為例，目前18家上市豬企能繁母豬存欄總量約為738萬頭，占全國總存欄17%；2022年出欄量合計超過1.3億頭，同比增幅高達31%，占全國總存欄約19%，相比上年提升四個百分點。如果將一些非上市的頭部企業(yè)也考慮進來，2022年行業(yè)前40家豬企的能繁母豬存欄超過1100萬頭，占比超過25%；而行業(yè)前10企業(yè)能繁母豬存欄約為800萬頭，出欄量預(yù)計超過1.2億頭，占比約為17%，均為歷史最高水平。

04咬牙硬挺的豬企沒有人愿意提前出局

逆勢擴張帶來的負面效應(yīng)就是豬企緊張的現(xiàn)金流。根據(jù)一季報數(shù)據(jù)，包括牧原股份在內(nèi)的10家A股上市豬企短期借款已經(jīng)接近800億元。多家豬肉企業(yè)資產(chǎn)負債率超過70%。

然而，規(guī)模豬場的擴張并非無的放矢，而是出于一系列戰(zhàn)略考慮和市場預(yù)期。以下是豬企持續(xù)擴張的幾個原因。

首先是搶占市場份額的機會不容錯過。隨著生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模化程度提高，小型養(yǎng)殖戶和散戶逐漸退出市場，進而讓出了市場份額。對于規(guī)模豬場來說，這是占據(jù)市場份額的最后機會之一。未來，隨著養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，規(guī)模豬場將不再像散戶一樣頻繁進出市場。

其次，對于那些已經(jīng)上市的豬企來說，當資金緊缺時，資本會提供支持，但也需聽從資本的指揮。資本要求企業(yè)占據(jù)市場，不斷擴大規(guī)模。因此，規(guī)模豬場不得不順應(yīng)資本的要求，堅持擴產(chǎn)，即使面臨著倒閉的風險。

最后雖然當前豬價低迷，養(yǎng)殖行業(yè)擴張艱難，規(guī)模豬場卻抱著一線希望。它們擴大產(chǎn)能的目的是留下足夠的生豬資源，在行業(yè)復(fù)蘇時能夠占據(jù)良好的市場地位。規(guī)模豬場預(yù)期，在未來生豬市場穩(wěn)定之后，豬價將回升，他們將獲得更高的收入和回報。

05從未有過的豬周期或帶來從未有過的回報

從一定程度上說，這一輪漫長的下行周期超出了所有人的想象，因此這一輪豬周期的殘酷性將體現(xiàn)得更為極致。那些在周期頂部用高價構(gòu)建了大批的養(yǎng)豬資產(chǎn)(包括豬場設(shè)備人員)以及母豬的豬企，現(xiàn)金流遭受了極大的摧毀。這意味著，時間拉得越長，周期的高位以及期待的回報就會越好。

作為坐上賭桌的回報，這個周期逆行的幸存者，才會成為下一個新周期最大的勝利者。這一點對投資人來說同樣如此。

長江證券陳佳也指出：豬周期時間拉得越長回報越好。從美國的豬周期，包括中國的豬周期背后的核心力量是人性驅(qū)動。豬周期在高位的時候大量上產(chǎn)能，在低位的時候大量的淘汰。

不從事這個產(chǎn)業(yè)的人來看都覺得這種行為是不是應(yīng)該調(diào)換一下。但是如果我們真正從事這個產(chǎn)業(yè)，身處其中我們會跟他們一樣。因為這是人性，人性是不可逆的。在豬價高位的時候一定會更加樂觀，在豬價底部的時候我們就會強化我們的悲觀情緒，這也是人性所決定的。所以豬周期只要是人在這個產(chǎn)業(yè)過程中，以人為主體生產(chǎn)的養(yǎng)殖行為或者是人在做這個事情就是不可逆的。

因此陳佳指出豬周期無論怎么演繹三個特征是不可能改變的。第一個是周期無論如何演繹，它的周期輪回和均值回歸的特點是不可能改變。所以這就決定了我們在低位的時候不能像市場一樣悲觀；第二，在高位的時候不能再參與情緒層面的繁榮。

第三是產(chǎn)業(yè)界的一致預(yù)期往往是錯的。產(chǎn)業(yè)界樂觀的時候根據(jù)反身性的理論都會導(dǎo)致生豬的價格向悲觀的方向演繹；當大家悲觀的時候最終豬價會走出樂觀的形態(tài)。

綜上我們可以得出以下結(jié)論：

1. 歷史上四輪“豬周期”上行周期均在15個月及以上，此輪豬周期上行周期僅持續(xù)半年便早早進入了下行周期，超出市場預(yù)料。

2. 規(guī)模企業(yè)普遍選擇逆勢擴張，導(dǎo)致能繁母豬數(shù)量依然維持高位，這一方面導(dǎo)致行業(yè)集中度提升，另一方面使得此輪豬周期下行時間延長。

3.豬周期并不會消失，越長的豬周期或蘊藏著越好的投資機會。