目前，豬價(jià)下行期已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)兩年多的時(shí)間，期間豬肉價(jià)格更是經(jīng)歷多次探底，但仍看不到明顯的產(chǎn)能出清跡象。在豬價(jià)起起落落的過(guò)程中，豬周期定律似乎已經(jīng)“失靈”。

隨著時(shí)間步入2023年9月，新一輪豬周期是“還沒(méi)來(lái)”還是“曾經(jīng)來(lái)過(guò)”，市場(chǎng)依然看得不清晰。

豬周期邏輯已經(jīng)變化

在經(jīng)歷了上半年的回調(diào)之后，8月份豬價(jià)突然開(kāi)啟了“上漲”模式。2023年7月底，養(yǎng)殖端看漲壓欄，豬價(jià)迅速起底回暖。

不過(guò)，9月初豬價(jià)再度出現(xiàn)小幅波動(dòng)，全國(guó)外三元生豬交易均價(jià)自上月末的17.276元/公斤震蕩回落至16.614元/公斤。不過(guò)相比上半年，依舊保持在略高的位置。

上海鋼聯(lián)分析師王海蓮稱(chēng)，目前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入9月，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季逐步到來(lái)，雖供給充兄，但消費(fèi)也在緩慢提升，特別是在四季度，春節(jié)備貨開(kāi)始后，對(duì)豬價(jià)支撐力度增強(qiáng)。預(yù)計(jì)后期生豬價(jià)格或緩慢震蕩向上，養(yǎng)殖盈利或在成本線(xiàn)偏上附近運(yùn)行。

8月這一輪漲價(jià)，令市場(chǎng)對(duì)豬周期波動(dòng)衍生出了兩種觀(guān)點(diǎn)：

其一，目前仍在前一輪豬周期的下行期，新一輪尚未到來(lái)。

布瑞克農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)高級(jí)分析師徐洪志認(rèn)為，目前生豬市場(chǎng)正處于新舊周期的轉(zhuǎn)換過(guò)程中，表現(xiàn)為價(jià)格反復(fù)磨底震蕩，養(yǎng)殖利潤(rùn)虧多賺少。影響豬周期新舊轉(zhuǎn)換的決定性因素是去產(chǎn)能的程度，而當(dāng)前正處于史上最慢的去產(chǎn)能進(jìn)程之中。對(duì)于新一輪豬周期何時(shí)開(kāi)啟，則有兩種可能：一種可能是從2023年末開(kāi)始，另一種可能是拖延到2024年春季開(kāi)啟。

但還有另一種觀(guān)點(diǎn)，目前已經(jīng)是新一輪豬周期。

“周期”這一話(huà)題并非恒久不變?；仡?022年5月至今的豬價(jià)變化，上行周期持續(xù)了約6個(gè)月，下行周期持續(xù)了約7個(gè)月，如今豬價(jià)又有上行趨勢(shì)，這意味豬周期的“短線(xiàn)”波動(dòng)頻率正在加快。換一種方式來(lái)看，這或許意味著豬周期也將出現(xiàn)“大小周期”之分。

事實(shí)上，從過(guò)去一年多的豬價(jià)、能繁母豬存欄量、生豬出欄量的變化可以看出，新一輪豬周期“已經(jīng)來(lái)了”，但表現(xiàn)形式上出現(xiàn)了巨大變化。

相關(guān)機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，豬周期在過(guò)去20年里經(jīng)歷了多次大輪回后，并非完全“失靈”，但當(dāng)前的邏輯確實(shí)在發(fā)生變化。

第一，小周期波動(dòng)會(huì)更頻繁，因本質(zhì)、時(shí)間差異較大，生豬行業(yè)大、小周期的驅(qū)動(dòng)因素并不相同。生豬行業(yè)大周期的本質(zhì)為利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)能周期，每輪大周期歷時(shí)4-5年；同時(shí)也存在小周期，看漲預(yù)期驅(qū)動(dòng)與現(xiàn)實(shí)中的上漲支撐共振，生豬價(jià)格開(kāi)啟上行通道，小周期開(kāi)始，每輪小周期的持續(xù)時(shí)間或在10-11個(gè)月。

第二，豬周期并不會(huì)消失。無(wú)論如何演繹，周期輪回和均值回歸的特點(diǎn)是不變的。因此，在低位的時(shí)候不能像市場(chǎng)一樣悲觀(guān)；在高位的時(shí)候不能再參與情緒層面的博弈。越長(zhǎng)的豬周期大概率蘊(yùn)藏著越好的投資機(jī)會(huì)。

第三，現(xiàn)金流與成本將成為企業(yè)生存關(guān)鍵。在周期波動(dòng)中，產(chǎn)能依舊需要持續(xù)出清，目前去化還不太夠。在落后產(chǎn)能出清后，面對(duì)此后的每一次磨底時(shí)間，后續(xù)現(xiàn)金流和成本控制將成為上市豬企應(yīng)對(duì)后續(xù)豬價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵。

生豬未來(lái)仍可期

豬價(jià)周期本質(zhì)是產(chǎn)能周期，受行業(yè)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，因此關(guān)注養(yǎng)殖盈利對(duì)研究生豬市場(chǎng)產(chǎn)能波動(dòng)具有重要價(jià)值，而仔豬養(yǎng)殖效益水平是能繁母豬存欄變化的先期指標(biāo)。

仔豬養(yǎng)殖效益在連續(xù)虧損3~6個(gè)月后，能繁母豬存欄量會(huì)出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。仔豬養(yǎng)殖效益在持續(xù)性盈利3個(gè)月后，尤其是當(dāng)單頭效益超過(guò)200元時(shí)，能繁母豬存欄量會(huì)顯著增加。

今年上半年15KG公斤仔豬價(jià)格基本在500-700元/頭區(qū)間波動(dòng)，出售仔豬保持盈利狀態(tài)，進(jìn)入下半年尤其到了8月份前后，此時(shí)補(bǔ)欄對(duì)應(yīng)春節(jié)后的消費(fèi)淡季，同時(shí)受天氣高溫影響，養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄積極性較低，仔豬價(jià)格開(kāi)始下滑。

進(jìn)入8月份出售仔豬開(kāi)始虧損，目前累計(jì)虧損約兩個(gè)月左右，從仔豬目前情況看，尚未達(dá)到能繁母豬主動(dòng)去化的程度。另外，從養(yǎng)殖盈利角度，上半年自繁自養(yǎng)持續(xù)虧損6個(gè)月后，進(jìn)入下半年從7月份開(kāi)始隨著生豬價(jià)格的上漲，養(yǎng)殖利潤(rùn)開(kāi)始扭虧為盈，基于預(yù)期形成的期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格基本維持在預(yù)估養(yǎng)殖成本線(xiàn)上方，市場(chǎng)預(yù)計(jì)四季度行業(yè)仍將處于盈虧平衡上方，那么理論上年底之前產(chǎn)能可能不足以達(dá)到規(guī)模去化的條件。

9-10月份是相對(duì)傳統(tǒng)的季節(jié)性二育高峰期，但今年在能繁母豬去化幅度小、效率提升以及期貨盤(pán)面保持較低利潤(rùn)率的背景下，9-10月份二育積極性或同比偏差，反而相對(duì)利好年底及春節(jié)前的價(jià)格。今年除了2月末3月初受疫情影響看好五一假期行情帶動(dòng)一波二育熱情外，其他時(shí)間二次育肥積極性普遍較弱。

另外，8月份之后生豬月均消費(fèi)增幅或達(dá)4-5%，需求提升值得期待。豬肉消費(fèi)帶有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，夏季7-8月份是豬肉消費(fèi)的淡季，從9月開(kāi)始，豬肉消費(fèi)逐漸好轉(zhuǎn)，生豬消費(fèi)在9-10月份的過(guò)渡階段陸續(xù)提升，到11-12月份時(shí)達(dá)到全年的高峰水平，一直持續(xù)到春節(jié)前。下半年消費(fèi)環(huán)比累計(jì)增幅達(dá)20%左右，8月份之后的月均增幅4-5%。

受飼料價(jià)格上漲影響，養(yǎng)殖成本小幅提升，養(yǎng)殖利潤(rùn)扭虧為盈。截至9月7日，本周自繁自養(yǎng)成本15.79元/kg，外采仔豬對(duì)應(yīng)育肥至125kg后出欄成本在15.62元/kg。截至9月7日，自繁自養(yǎng)生豬頭均利潤(rùn)116.7元/頭，周環(huán)比減少55元/頭；外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)-44.22元/頭，周環(huán)比減少33元/頭。

從往期的豬周期看，生豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)率極值一般在+-30%左右，而大部分波動(dòng)區(qū)間在-10%至20%區(qū)間。在生豬疫情穩(wěn)定的情況下，因能繁母豬產(chǎn)能去化幅度較小、效率提升的原因，生豬底部周期或延長(zhǎng)，豬價(jià)波動(dòng)率降低，如果以15.8元/公斤的自繁自養(yǎng)成本來(lái)計(jì)算，則生豬價(jià)格下方的極限支撐位在11.2元/公斤左右，而主要的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在14.3-19元/公斤。春節(jié)前尤其是四季度養(yǎng)殖利潤(rùn)大概率在養(yǎng)殖成本線(xiàn)之上，10%-20%的利潤(rùn)率或是比較理想的利潤(rùn)水平，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間在17.4-19元/公斤。

相關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，7-8月份處于此前母豬產(chǎn)能增長(zhǎng)兌現(xiàn)的尾部階段，且此階段處于全年消費(fèi)的淡季，豬價(jià)可能是全年的最低點(diǎn)。8月之后生豬出欄量邊際遞減，并一直延續(xù)到明年的一季度，而豬肉消費(fèi)在此階段逐步提升，到11-12月份達(dá)到消費(fèi)的高峰，整體上9月份到春節(jié)前生豬供減需增，所以春節(jié)前年豬價(jià)中樞或跟隨平緩減產(chǎn)而溫和上移，價(jià)格或傾向震蕩上行，并可能貫穿至春節(jié)前的2月份，但漲幅溫和且均價(jià)或低于去年同期水平，同時(shí)9-10月份二育積極性或弱化，出欄體重同比降低，相對(duì)利好年末及臨近春節(jié)前的價(jià)格，使得豬價(jià)行情后延，但受產(chǎn)能去化幅度小、效率提升以及凍品庫(kù)存高的影響，或限制豬價(jià)漲幅。明年二季度生豬價(jià)格表現(xiàn)或依然偏弱，但同比或好轉(zhuǎn)。