2023年A股“養(yǎng)豬人”的日子難熬——豬價低迷、周期持續(xù)磨底，全行業(yè)的累計虧損金額、虧損時長均為歷史之最。

受終端消費復(fù)蘇緩慢、產(chǎn)能供過于求等因素影響，豬肉價格全年波瀾不驚，僅約兩個月位于16元/公斤上方，全行業(yè)深度虧損。前三季度，豬板塊的歸母凈利潤合計虧損167.28億元，牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）3家頭部企業(yè)凈虧損逾100億。

持續(xù)的經(jīng)營虧損中，上市豬企的資金鏈日趨緊張，平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62.28%，居于歷史最高，而流動比率和速動比率均跌破歷史低位。

熬過周期底部，活下去才是硬道理。2023年上市豬企普遍降低資本開支，核心工作圍繞降低成本、合理管控現(xiàn)金流。

產(chǎn)能去化的當(dāng)下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的基本面和景氣度均未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號，上市豬企估值處于歷史低位。市場主流觀點認(rèn)為本輪周期底部的產(chǎn)能去化將于2024年上半年完成，隨后步入上行期。上市豬企的股價表現(xiàn)往往先于基本面，豬周期左側(cè)投資的機會是否就將出現(xiàn)在明年上半年？

史上最長的周期虧損底

2023年為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的第三個虧損年度，豬價持續(xù)低位震蕩，其間產(chǎn)能持續(xù)慢速去化，現(xiàn)貨上漲彈性與動力不足、期貨價格更是單邊下跌。

回看全年豬價（外三元生豬）表現(xiàn)，春節(jié)后迅速跌破15元/公斤，小幅反彈后再度走低，整個二季度都未超過15元/公斤，7月初更是跌破14元/公斤；8月起，豬價受雨季、收儲等因素進(jìn)入時長約2個月的反彈，最高價逼近18元/公斤，全行業(yè)處于短暫盈利期。四季度以來，豬價震蕩下行，于12月9日創(chuàng)下年內(nèi)最低價13.71元/公斤。截至12月21日，全國生豬價格報14.87元/公斤，同比下跌15.08%，環(huán)比跌1.72%。

發(fā)改委的最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，12月第二周全國豬料比價為4.30，按目前價格及成本推算，未來生豬養(yǎng)殖頭均虧損為37.18元。

供需端來看，產(chǎn)能供應(yīng)充裕、供過于求，是今年豬價低迷的主要原因，上市豬企的出欄量較上年同比增長。根據(jù)銷售簡報，2023年1~11月18家上市豬企出欄量13731萬頭，同比增長16.5%；11月18家上市豬企出欄1379萬頭，同比增長15.7%，環(huán)比增長8.6%。牧原股份、溫氏股份、新希望的出欄量穩(wěn)定在前三名，11月份分別出欄529.5萬頭、257.4萬頭、167.6萬頭，1~11月累計出欄量分別為5718.4萬頭、2329.54萬頭、1620.88萬頭。

某農(nóng)業(yè)分析師對第一財經(jīng)記者表示，豬肉價格與豬肉產(chǎn)能呈現(xiàn)負(fù)關(guān)系?！斑^去三年疫情發(fā)生對消費、養(yǎng)殖兩端的影響，加上行業(yè)格局變化，使得本輪周期走勢更復(fù)雜、更難預(yù)測，傳統(tǒng)的周期規(guī)律不奏效了?！鄙鲜龇治鰩熣f，“一方面，豬肉消費水平緩步復(fù)蘇中，總需求還可以，但市場信心略顯不足，消費承接力度略顯疲軟。另一方面，生豬出欄量增加、養(yǎng)殖效率的提高又使得供應(yīng)更充裕，兩頭擠壓導(dǎo)致豬價表現(xiàn)低迷。”

能繁母豬產(chǎn)能決定了生豬的供應(yīng)，去化進(jìn)展被視為判斷周期走勢的重要指標(biāo)。截至2023年10月末全國能繁母豬存欄量4210萬頭，為4100萬頭正常保有量的102.68%，環(huán)比下降0.7%，同比增長3.9%，較2022年12月末的439萬頭下降4.1%。盡管行業(yè)年內(nèi)長時間虧損，但能繁母豬整體去化速度緩慢。

前述分析師進(jìn)一步表示，四季度豬價進(jìn)一步下跌有利于行業(yè)產(chǎn)能去化加速，預(yù)計2024年國內(nèi)宏觀消費變化較小，豬肉需求仍將遵循季節(jié)性規(guī)律?！鞍凑漳芊蹦肛i產(chǎn)能推算，2024年一季度的能繁母豬產(chǎn)能高于今年一季度，豬肉供應(yīng)壓力較大，且一季度是季節(jié)性需求淡季。上市公司當(dāng)季度的業(yè)績或出現(xiàn)本輪周期的第四個虧損底，虧損幅度或高于今年同期?！?

上市企業(yè)陷困境，負(fù)債率走高

上市豬企在本輪周期的豬價高點大幅擴(kuò)張，周期下行時，產(chǎn)能規(guī)模越大虧損越重，導(dǎo)致現(xiàn)金流進(jìn)一步收緊、償債指標(biāo)惡化、負(fù)債率走高。部分上市豬企的控股股東甚至在尋求股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，豬板塊的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為62.28%，2022年與2021年同期分別為59.77%、54.87%，近兩年負(fù)債率持續(xù)攀升，有13家上市豬企的資產(chǎn)負(fù)債率超過60%。僅牧原股份、溫氏股份、天康生物（002100.SZ）的資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比下降，其他均上升，新希望、天邦食品（002124.SZ）、金新農(nóng)（002548.SZ）等公司的資產(chǎn)負(fù)債率都在70%以上，個別豬企的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過85%。

需要指出的是，今年前三季度，上市豬企的短期償債指標(biāo)流動比率和速度比率連續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，14家以養(yǎng)豬為核心業(yè)務(wù)的豬企的平均流動比率和速動比率分別降至0.94和0.45。

對于財務(wù)現(xiàn)狀，牧原股份、溫氏股份等頭部企業(yè)今年的機構(gòu)調(diào)研中數(shù)次提到，公司主要工作目標(biāo)是降低生產(chǎn)成本，管理好現(xiàn)金流，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率水平。牧原股份12月20日的機構(gòu)調(diào)研顯示，2023年1~11月，公司生豬養(yǎng)殖完全成本在14元/公斤以下的場線出欄量占比為20%左右，成本在16元/公斤以上的場線出欄量占比為15%左右，生豬養(yǎng)殖完全成本離散度逐步縮小。

周期漫長的下行期，上市豬企普遍陷入困境。*ST正邦（002157.SZ）因踩錯周期節(jié)奏導(dǎo)致資金鏈斷裂破產(chǎn)，公司于今年內(nèi)完成了破產(chǎn)重整，雙胞胎集團(tuán)為*ST正邦重整的投資主體，暨產(chǎn)業(yè)投資人，重整完成后，*ST正邦的控股股東及實際控制人將發(fā)生變更。

今年內(nèi)，新希望為了降低負(fù)債率動作頻頻。本月公司公告稱，擬為白羽肉禽產(chǎn)業(yè)鏈、食品深加工業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)投，若交易完成，資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計下降4%~5%。11月30日，新希望剛剛披露了定增預(yù)案，擬募資73億元，其中22.04億元用于償還銀行債務(wù)。這是新希望上市25年以來啟動的最大金額定增。

上市豬企的困境還體現(xiàn)在調(diào)減全年出欄數(shù)量。對比上市豬企的實際出欄量和年初定下的目標(biāo)出欄量，多數(shù)企業(yè)的實際出欄量下降，在周期底部時長不確定的情況下，上市公司選擇“少賣少虧”，更顯示出現(xiàn)金壓力已經(jīng)傳導(dǎo)至產(chǎn)能方面。

也有上市豬企忙著資本運作，似是要豪賭周期上行。近日，大北農(nóng)（002385.SZ）公告稱，公司與傲農(nóng)生物（603363.SH）簽署了《戰(zhàn)略合作意向協(xié)議》，擬通過收購獲取傲農(nóng)生物的控制權(quán)。受業(yè)績虧損影響，傲農(nóng)生物的財務(wù)狀況并不理想，截至三季度末，公司貨幣資金為3億元，總負(fù)債近180億元，其中，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計約57.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.41%。

基本面利空下，機構(gòu)資金凈流入大幅下降、個股股價續(xù)創(chuàng)階段新低。截至12月21日，豬板塊的平均跌幅為10.73%、中位數(shù)為14.92%。新希望領(lǐng)跌板塊，在發(fā)布定增預(yù)案后，其股價最低跌至8.83元，創(chuàng)下57個月以來新低。截至21日收盤，新希望報收9.03元，總市值410億元。

豬周期本質(zhì)來源于利潤周期對行業(yè)群體行為的推動作用，本輪最長虧損期的核心矛盾在于，隨著虧損加劇，產(chǎn)能去化始終未見提速。2024年一季度，全行業(yè)的虧損幅度預(yù)計將高于今年同期，能否催動產(chǎn)能去化提速，形成供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)向，出現(xiàn)走側(cè)投資布局的機會，這些將是2024年豬周期的最大看點。