近日，生豬期貨價格持續(xù)上漲。3月21日盤中，生豬期貨主力合約報價超1.59萬元/噸，再度刷新2024年以來高點，較2月下旬的14280元/噸已上漲超10%。

豬價方面也是延續(xù)近期上漲勢頭。截至3月21日，外三元均價已逼近15元/公斤關口，華南地區(qū)生豬價格突破16元/公斤。

來源：中國生豬預警網(wǎng)，截至2024.3.21

二級市場同樣火熱。如近期陷入重整風波的天邦食品和傲農生物，3月21日盤中雙雙漲停，傲農生物更是五日四漲停，豬肉板塊領漲滬深兩市。畜牧養(yǎng)殖ETF（516670）跟蹤的中證畜牧指數(shù)自階段低位以來反彈幅度達17.6%（Wind，2024.2.6-2024.3.21）。

豬價、期貨、股價罕見三重振，不少養(yǎng)豬人開始暢想，今年行情的逆轉節(jié)點終于到了嗎？豬周期的春天終于來了嗎？

【喜人“漲勢”的背后：行業(yè)巨頭相繼申請重整】

在連續(xù)兩年的持續(xù)虧損與高額的負債重壓下，目前有三家上市豬企出現(xiàn)資金斷裂被迫走向重整，分別是負債率排名前三的ST正邦、傲農生物和天邦食品。而其他豬企同樣面臨負債率偏高、現(xiàn)金流緊張的狀況，如新希望、華統(tǒng)股份、金新農、新五豐等上市企業(yè)，負債率均超過70%。

頭部豬企相繼“暴雷”，不少人感嘆“養(yǎng)豬”成了高危行業(yè)，稍不留神就要進“ICU”。但其實通過整理可以發(fā)現(xiàn)，這些進“ICU”的豬企都有三個共同的特點：負債率偏高、養(yǎng)殖成本偏高、出欄增速偏高。

以3月19日宣布申請重整的天邦食品為例：截至2023年三季度末，公司負債率高達87.3%；截至2023年四季度末，公司育肥完全成本為16.6元/公斤；2023年出欄生豬近712萬頭，同比增長61.07%。（來源：公司公告、Wind）

有機構指出，持續(xù)低迷豬價的背景下，不具備成本優(yōu)勢的規(guī)模場遲遲不愿主動去化，反而飛速擴張造成的現(xiàn)金流緊張與高額負債，或許成了豬企倒下的重要因素。

天風證券表示，天邦食品是此輪周期中繼傲農生物、st正邦之后第三家擬重整上市豬企，且公司2023年出欄在上市公司中排名第4，該體量的養(yǎng)殖上市企業(yè)重整預計有望進一步利好行業(yè)產能控量出清。

長江證券認為，參考大樣本數(shù)據(jù)與對應豬價，疊加當下養(yǎng)殖行業(yè)現(xiàn)金流偏緊，能繁母豬繼續(xù)去化或是大概率事件。隨著行業(yè)產能去化累計幅度持續(xù)增長，豬周期拐點也愈加清晰。

【去化進行到什么程度了？】

根據(jù)農業(yè)農村部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，全國能繁母豬存欄量已下降至4042萬頭，環(huán)比下降0.6%，同比下降6.9%，超出市場預期。比較來看，目前國內能繁母豬存欄量較2022年末高點已累計下降7.9%，多家機構預計行業(yè)產能去化或將持續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：wind，2015.1-2024.2

近日，長江期貨回溯從2006年至今的5輪豬周期走勢，發(fā)現(xiàn)豬周期底部具有額若干特征中，有“能繁母豬高點到豬價最終探底期間，能繁母豬存欄會出現(xiàn)明顯去化”和“探底都出現(xiàn)在被動去庫階段”兩個重要特征。

來源：中國種豬信息網(wǎng)、長江期貨，2024.3.21

從圖中可以看出，在排除掉能繁母豬存欄因為環(huán)保政策而極大幅度去化的周期三后，從能繁母豬高點到豬價最后探底期間的存欄去化幅度在7.74%到8.3%。而本輪豬周期從能繁母豬高點2022年12月到最新的2024年1月，能繁母豬存欄去化幅度為7.35%，低于7.74%，顯示去化程度尚不足。

同時，除去缺乏存欄數(shù)據(jù)的來進行階段劃分的周期一，從下圖我們可以看出：周期二到四的最后探底都出現(xiàn)在被動去庫階段。

來源：中國種豬信息網(wǎng)、長江期貨，2024.3.21

本輪豬周期中，能繁母豬存欄同比數(shù)據(jù)于2023年5月達到頂峰，之后開始下滑并進入去庫存階段，截至2024年2月存欄同比數(shù)據(jù)依然在下滑。

長江期貨分析指出，根據(jù)統(tǒng)計，從被動去庫存階段開始到生豬價格最后觸底需要的時間在6、11、20個月不等（與被動去庫階段的出欄體重同比相關）。本輪豬周期的被動去庫存階段始于2023年10月，最后探底時間往后推6個月對應4-5月、往后推10個月對應8-9月。所以豬價最終探底時間預計在2024年4-5月或8-9月期間。

華泰證券卻認為，過去三輪豬價反轉行情帶動下，二級市場的學習效應加強，豬股股價已經(jīng)越來越領先于豬價，能繁母豬存欄逐漸成為股價先行指標。豬價反轉行情中，豬股的股價可能會出現(xiàn)產能去化、豬價上漲、盈利兌現(xiàn)所驅動的三波上漲行情。目前板塊投資仍在第一階段，且頭均市值仍在歷史低位、向上空間充足。

方正證券也指出，天邦等巨頭的重整將強化市場對前期產能去化程度的信心，疊加近期的豬價上漲，會讓整個養(yǎng)殖股投資從之前的養(yǎng)豬產能去化邏輯，移到豬價上漲右側邏輯。