5月10日，中金公司研報(bào)指出，豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)化，板塊進(jìn)入布局期，低成本、高彈性豬企優(yōu)先受益。周期角度，我們判斷2Q24至年末豬價(jià)具備逐季上行基礎(chǔ)。企業(yè)角度，我們判斷目前豬企資金壓力已處歷史極值，豬價(jià)上行期為資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)關(guān)鍵窗口。投資角度，本輪行情并未搶跑豬價(jià)，豬價(jià)右側(cè)拐點(diǎn)是關(guān)鍵催化。

1、修復(fù)的基礎(chǔ)：2Q24至年末，豬價(jià)具備持續(xù)上行基礎(chǔ)。第一，產(chǎn)能去化已成，豬周期具備上行基礎(chǔ)。我們測(cè)算22年12月至24年3月，全國(guó)能繁母豬產(chǎn)能累計(jì)去化約9%。第二，供給節(jié)奏呈逐季收縮態(tài)勢(shì)。因2Q24/3Q24/4Q24出欄生豬量向前10個(gè)月對(duì)應(yīng)的月均能繁母豬存欄數(shù)為4,269/4,203/4,084萬(wàn)頭，我們判斷豬價(jià)節(jié)奏為逐季向好。第三，短期庫(kù)存壓力也在持續(xù)減輕。5月2日商品豬出欄均重125.8千克/頭，較4月高點(diǎn)拐點(diǎn)向下;5月2日200千克肥標(biāo)價(jià)差0.1元/千克，肥標(biāo)價(jià)差持續(xù)下行。

2、修復(fù)的關(guān)鍵：低成本、高出欄彈性豬企，可充分受益24年上行周期。1)資金壓力刻畫(huà)：當(dāng)下豬企資金壓力處歷史高位，呈“融資盤(pán)消耗殆盡+新增融資難度提升”特征。易變現(xiàn)資產(chǎn)+折價(jià)固定資產(chǎn)償還緊急債務(wù)情形下，1Q24行業(yè)平均可變現(xiàn)資金2615元/頭，為14年以來(lái)最低;1Q24樣本豬企資產(chǎn)負(fù)債率66%，較18年+16ppt;1Q22-1Q24樣本企業(yè)累計(jì)籌資現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出。2)修復(fù)程度：我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的關(guān)鍵在于低成本，出欄彈性放大盈利差異，而高成本、高彈性企業(yè)壓力或進(jìn)一步提升。

3、投資邏輯：本輪行情并未搶跑且估值仍低，豬價(jià)右側(cè)拐點(diǎn)是關(guān)鍵催化，資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)先修復(fù)企業(yè)有望受益。1)投資節(jié)奏：板塊看，因23年“深虧損、高負(fù)債、慢去化”特征，本輪行情未在豬價(jià)下行期啟動(dòng)搶跑，而是等待豬價(jià)上行拐點(diǎn)確認(rèn)。板塊目前頭均市值2,326元/頭，而歷史頭均市值中樞/低點(diǎn)為5,567/1,943元/頭，具較強(qiáng)安全墊和較大上行空間。2)標(biāo)的：豬價(jià)上行是豬企盡快修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)鍵窗口，故低成本、資金穩(wěn)定為核心，并為下一輪去化周期充實(shí)資本積累。