面對(duì)疲軟的消費(fèi)需求，即便是乳業(yè)龍頭也難以在趨勢(shì)面前逆行。

伊利股份的2024年中報(bào)顯示，上半年?duì)I收同比下滑9.49%至599.15億元，創(chuàng)下了近20年同期最大下滑幅度。

歸母凈利同比增長(zhǎng)19.44%至75.31億元。但剔除存貨計(jì)提沖回等影響后的扣非歸母凈利同比下滑12.81%至53.24億元。

單看第二季度，伊利的營(yíng)收和扣非歸母凈利分別同比大幅下滑16.54%和35.61%，降速相比一季度明顯加快。

無(wú)獨(dú)有偶。此前一天發(fā)布中期業(yè)績(jī)的蒙牛乳業(yè)上半年同樣錄得營(yíng)收、凈利雙雙下滑的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，分別同比下滑12.74%和19.03%。蒙牛同時(shí)宣布拋出20億港元的回購(gòu)計(jì)劃，在財(cái)報(bào)發(fā)布次日漲超9%，

當(dāng)下乳制品行業(yè)的需求仍未見(jiàn)底。

今年前7個(gè)月，乳制品的主要原材料進(jìn)口大包粉量?jī)r(jià)齊降。共進(jìn)口44.62萬(wàn)噸，同比下滑20.4%，均價(jià)3533美元/噸，同比下滑7.3%。

反應(yīng)在伊利業(yè)績(jī)上，即為營(yíng)收大幅下滑但由于營(yíng)業(yè)成本同比下降11.73%，毛利率同比提高1.63個(gè)百分點(diǎn)至34.78%，但相較2021年同期37%左右的仍有差距。

僅是盈利表現(xiàn)的邊際改善，可能還無(wú)法說(shuō)服二級(jí)市場(chǎng)的投資者，伊利還要更賣(mài)力地找增長(zhǎng)。

8月30日，伊利股份低開(kāi)高走，收跌1.05%于22.63元/股，在大盤(pán)普漲的背景下成了滬市下跌公司中的1/302，其年內(nèi)跌幅已達(dá)12.03%。

控節(jié)奏、去庫(kù)存

作為疫情期間補(bǔ)充蛋白質(zhì)的“戰(zhàn)備物資”，乳制品如今的需求彈性可能正在變高。

分渠道來(lái)看，伊利的經(jīng)銷(xiāo)渠道和直銷(xiāo)渠道表現(xiàn)差別不大，分別同比下滑9.58%和11.3%，經(jīng)銷(xiāo)渠道貢獻(xiàn)營(yíng)收574.54億元，占比95.89%。

分產(chǎn)品來(lái)看，伊利的第一大業(yè)務(wù)液態(tài)奶貢獻(xiàn)營(yíng)收368.87億元，同比減少19.61%。

一名伊利高管在說(shuō)明會(huì)上將核心產(chǎn)品液態(tài)奶產(chǎn)品的營(yíng)收下滑，歸因于對(duì)終端庫(kù)存調(diào)整所致。

“我們?cè)谀瓿蹙鸵呀?jīng)看到液奶渠道存在一定的壓力。因此我們?cè)谶@個(gè)春節(jié)之后，在二季度進(jìn)行了終端產(chǎn)品新鮮度的調(diào)整。通過(guò)合理的控制出庫(kù)節(jié)奏，幫助經(jīng)銷(xiāo)商‘消化’一些大日期的庫(kù)存產(chǎn)品。現(xiàn)在渠道的產(chǎn)品基本都是三個(gè)月以內(nèi)，產(chǎn)品的新鮮度也得到了大幅改善”上述高管表示。

換句話說(shuō)，伊利在上半年為了幫經(jīng)銷(xiāo)商清理積壓庫(kù)存暫緩了發(fā)貨，同時(shí)也付出了更高的費(fèi)用成本。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提高1.9個(gè)百分點(diǎn)至19.41%。

不過(guò)從合同負(fù)債情況來(lái)看，伊利的經(jīng)銷(xiāo)商信心可能還要時(shí)間恢復(fù)。上半年合同負(fù)債同比下滑8.56%至44.3億元。

伊利歸因于預(yù)收經(jīng)銷(xiāo)商的貨款減少所致。

第二大業(yè)務(wù)——奶粉及奶制品成了伊利上半年為數(shù)不多的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，貢獻(xiàn)營(yíng)收145.09億元，同比增長(zhǎng)7.31%。

尼爾森與星圖第三方零研數(shù)據(jù)顯示，伊利包括澳優(yōu)在內(nèi)的零售額市場(chǎng)份額同比提高1.7個(gè)百分點(diǎn)至16.9%。

上述伊利證券業(yè)務(wù)人士表示，伊利品牌的嬰兒粉在第二季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，奶粉及奶制品毛利率提高2.7-2.8個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)到2027年，國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌的占比將達(dá)到70%以上。

冷飲產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收73.22億元，同比下滑20.04%，甚至在第二季度銷(xiāo)售旺季同比大幅下滑44.27%。要知道伊利原計(jì)劃冷飲的全年增長(zhǎng)目標(biāo)是中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

對(duì)于冷飲產(chǎn)品業(yè)績(jī)的下滑，伊利證券業(yè)務(wù)人士認(rèn)為是消費(fèi)力和消費(fèi)信心相對(duì)較弱，以及雨水偏多的天氣導(dǎo)致動(dòng)銷(xiāo)偏慢所致。

但其同時(shí)強(qiáng)調(diào)，伊利的冷飲產(chǎn)品終端銷(xiāo)售表現(xiàn)好于行業(yè)且份額持續(xù)提升。

賣(mài)不出去的存貨和原材料，讓伊利在上半年計(jì)提了4.92億元的減值，進(jìn)一步拖累了利潤(rùn)表現(xiàn)。

同期伊利還另錄得信用減值4.54億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。伊利歸因于“計(jì)提保理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和小額貸款損失準(zhǔn)備增加所致”。

伊利股份的保理和小額貸款，主要是面向其產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，包括經(jīng)銷(xiāo)商和供應(yīng)商，全資子公司“惠商商業(yè)保理有限公司”為經(jīng)銷(xiāo)商和供應(yīng)商提供保理并形成應(yīng)收款。

另一全資子公司內(nèi)蒙古惠商互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司則為經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)放短期小額貸款。

現(xiàn)象背后，或有更多庫(kù)存積壓的經(jīng)銷(xiāo)商日子開(kāi)始變得更困難了。

如何找增量

伊利和蒙牛兩家乳業(yè)巨頭，均表達(dá)了對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的樂(lè)觀表態(tài)。

上述伊利高管表示，伊利下半年一定會(huì)比上半年恢復(fù)得更好?！皶?huì)保持降本增效的這種原則，持續(xù)的提升費(fèi)用的使用效率，盡最大的努力保證公司的利潤(rùn)水平”。

另一名蒙牛高管在業(yè)績(jī)會(huì)上的表態(tài)則更為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)蒙牛將在下半年收入有所增長(zhǎng)，并在明年保持這一趨勢(shì)。

不過(guò)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，伊利主動(dòng)控貨的做法并不能滿足對(duì)巨頭持續(xù)擴(kuò)張份額的期待。

伊利找增長(zhǎng)的方向有三。

一為擴(kuò)品類(lèi)。

以奶粉業(yè)務(wù)為例，上述伊利證券業(yè)務(wù)人士業(yè)績(jī)會(huì)上表示，上半年成人奶粉高端功能產(chǎn)品的增速超過(guò)30%，增速遠(yuǎn)超大盤(pán)。

其表示，長(zhǎng)期來(lái)看，伊利看好老齡化趨勢(shì)下?tīng)I(yíng)養(yǎng)品的發(fā)展空間，去年已經(jīng)將成人粉事業(yè)部獨(dú)立并與同仁堂建立合作，未來(lái)會(huì)探索更多跨界合作。

同時(shí)伊利也在進(jìn)一步布局飲料業(yè)務(wù)，上半年推出奶啤乳酸菌飲品“暢意100%奶啤”，更早之前，伊利已經(jīng)進(jìn)軍瓶裝水業(yè)務(wù)，推出“inikin伊刻活泉”礦泉水產(chǎn)品、冷泡茶產(chǎn)品等。

不過(guò)這部分新品占比仍小，上半年貢獻(xiàn)營(yíng)收4.06億元，同比下滑26.5%，占比還不到1%。

其二為擴(kuò)渠道。

在伊利的強(qiáng)勢(shì)零售渠道之外，伊利正將目光投向更多奈雪的茶、薩莉亞等B端餐飲客戶，相比個(gè)體經(jīng)銷(xiāo)商，這部分客戶擁有更大、也更穩(wěn)定的乳制品消納能力。

這也是蒙牛的擴(kuò)張方向之一。

上述蒙牛高管就在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，B端業(yè)務(wù)的需求已經(jīng)在中國(guó)啟動(dòng)，咖啡連鎖店、面包店和茶飲店等都推動(dòng)了乳制品的間接消費(fèi)。

“盡管消費(fèi)有所下降，但這一趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。我們需要滿足需求，從而帶來(lái)收入”。

伊利相關(guān)人士則對(duì)信風(fēng)(ID：TradeWind01)表示，目前伊利冷飲目前合作主要品牌包括奈雪的茶、滬上阿姨、古茗、COCO、薩莉亞等品牌。

上述伊利證券業(yè)務(wù)人士亦表示，上半年伊利的B端業(yè)務(wù)有非?？斓脑鲩L(zhǎng)。在當(dāng)前行業(yè)原奶產(chǎn)能富裕的情況下，對(duì)原奶進(jìn)行加工后(供給B端客戶)價(jià)值至少是粗加工普通奶的2倍。

該人士表示，這些產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)也會(huì)大幅的提升乳制品的整體價(jià)值，為伊利帶來(lái)更多的一個(gè)商業(yè)機(jī)會(huì)。

其三則是出海。

上述伊利相關(guān)人士對(duì)信風(fēng)(ID：TradeWind01)表示，目前占比較大的就是東南亞市場(chǎng) ，此外在非洲、美洲伊利正式開(kāi)啟了銷(xiāo)售，但目前沒(méi)有具體數(shù)據(jù)披露。

東南亞市場(chǎng)同樣是蒙牛的重點(diǎn)，蒙牛將其視為“重點(diǎn)區(qū)域”。上述蒙牛高管表示，“我們認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)有巨大的潛力，并計(jì)劃在未來(lái)投入更多資源進(jìn)行拓展。”

在國(guó)內(nèi)乳制品消費(fèi)遇冷的情況下，兩大寡頭少不了在東南亞等新興市場(chǎng)繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)、一同開(kāi)拓增量。