在經(jīng)歷了“史上最嚴峻漫長”的豬周期考驗后，生豬養(yǎng)殖業(yè)終于在2024年迎來了春天。繼頭部豬企5月跨過成本線后，在量、價齊升作用下，養(yǎng)殖端于三季度全面開啟“賺錢模式”。

大起大落間，豬企摒棄了過去大干快上的激進擴張方式，轉為“深挖洞、廣積糧”的謹慎策略。背后既有融資端收緊、自身負債高企的牽制，又有基于豬價紅利減弱、豬周期待熨平、行業(yè)進入微利時代的共識。

回顧本輪豬企扭虧的原因，豬價回暖是核心因素，降本增效功不可沒。但隨著豬價預期轉弱、飼料價格或再度上行，豬企2025年將面臨新的挑戰(zhàn)。業(yè)內預計明年豬板塊的盈利分化將更顯著，高成本落后產(chǎn)能將成為去化主體。壓力持續(xù)給到成本端，但行業(yè)的降本空間還有多大卻很難預計。

當然，新變量的出現(xiàn)也會對行業(yè)格局起到重塑作用。盡管頭部豬企開始收縮產(chǎn)能，一些中腰部豬企正試圖借助融資擴產(chǎn)，也有頭部豬企發(fā)起產(chǎn)業(yè)鏈深度并購，以此降低養(yǎng)殖成本，提升規(guī)模化優(yōu)勢。

激烈內卷之下，部分豬企向海外市場尋求增量，出海形式不乏海外建豬場、飼料出海、技術出海等等。然而豬企出海之路并非一片坦途，出海能否成為豬企的新增長極尚有待觀察。

豬周期縮短，豬價紅利減弱

截至今年三季度，24家上市豬企中22家實現(xiàn)盈利，其中牧原股份（002714.SZ）以96.52億元居于首位，同比增長9030.2%；溫氏股份（300498.SZ）以50.81億元位居第二位，同比增長3097.03%；雙匯發(fā)展（000895.SZ）、海大集團（002311.SZ）、新希望（000876.SZ）以15.08億元、14.99億元、13.71億元緊隨其后。

左右豬企扭虧的核心因素是豬價回暖。中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國內生豬外三元價格從年初的14.32元/公斤漲至8月中旬的21.3元/公斤。不過隨后，豬價便開啟了震蕩下跌模式。截至12月19日，國內生豬價格報15.8元/公斤，創(chuàng)下今年5月下旬以來的最低水平。

來源：中國養(yǎng)豬網(wǎng)

“淡季不淡、旺季不旺”是2024年豬價走勢的總體特征。腌臘行情尚未提振需求、生豬市場預期轉弱，這些無疑對豬企2025年的盈利水平提出新的挑戰(zhàn)。

基于此，近期多家機構和分析師預計，2025年豬價或平穩(wěn)回落，豬板塊的盈利分化將更顯著；未來豬周期波動加大、長度縮短，資產(chǎn)負債表穩(wěn)健龍頭有望優(yōu)先受益。

所謂豬周期，是由于產(chǎn)能調整和產(chǎn)出調整存在時滯導致的供需錯配及其循環(huán)，其本質是經(jīng)營主體的不同應對和互相博弈。

自2013年至今國內已經(jīng)歷兩輪完整的豬周期。通常一輪完整豬周期大約在4年左右，2年上行，2年下行；據(jù)此推算，下一個周期的時間理論上在2022年至2026年之間。

事實上2022年2月至2024年1月已經(jīng)形成了一個完整的周期閉環(huán)，該輪豬周期歷時僅22個月；隨著今年2月以來全國能繁母豬存欄量的去化程度較多，新一輪上行周期開始，業(yè)內圍繞豬周期縮短、甚至熨平現(xiàn)象展開討論。

“這一波漲價，很快就會被平抑，以后不再有豬周期了，只有虧損和薄利?！盨T天邦（002124.SZ）董事長張邦輝曾直言，豬價在淡季的逆勢上漲，主要原因是生豬養(yǎng)殖行業(yè)超長時間虧損，導致中小養(yǎng)殖企業(yè)資金鏈斷裂，生豬供應缺口大。

東瑞股份（001201.SZ）相關工作人員表示，現(xiàn)在養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展趨勢是規(guī)?；酿B(yǎng)殖場越來越多，抗風險能力比較高，從而稍微抹平了一些周期的跡象，比如周期時間縮短、周期的高點和低點也趨于平緩。

溫氏股份相關人員亦曾表示，長期來看，由于大型企業(yè)資金充足且融資渠道豐富，待市場集中度提升至一定水平后，整個行業(yè)的產(chǎn)能去化速度可能會變慢。按照這個邏輯，過往豬周期體現(xiàn)出來的價格波動將會慢慢趨于平緩，甚至有可能把豬周期熨平。

不過該人士同時表示，市場也可能會階段性處于非理性狀態(tài)，比如行業(yè)參與者為搶占市場份額，也有可能致使豬價階段性波動更為劇烈。

但另一些行業(yè)人士卻持不同觀點，理由是，只要豬有生長周期，就避不開價格周期。此外，期貨使得行業(yè)出欄節(jié)奏與價格預期博弈程度提升，增加短期豬價波動的不確定性。

“市場集中度的提升確實會縮短周期時間，但豬周期的縮短還需要考慮生豬期貨上市的因素?！痹谡找顿Y研究員黃穗看來，生豬期貨的套期保值功能可以大幅縮短此前的價格傳導機制，因此以后的豬周期可能就是20個月左右。

謹慎擴產(chǎn)與降本PK

或許是吸取了前車之鑒，亦或是出于對市場的保守預期，加之融資端的收緊，一些高負債及市占率穩(wěn)定靠前的豬企采取了相對謹慎的策略——收縮資本開支、竭力修復資產(chǎn)負債表、改善現(xiàn)金流。

即便如此，行業(yè)資產(chǎn)負債表壓力仍然居于高位。截至2024年第二季度，13家大型豬企平均資產(chǎn)負債率為62.8%。

來源：中金公司研究部

隨著豬價再度回落，行業(yè)擴產(chǎn)有放緩跡象。近一個多月來，已有多家豬企公告中止養(yǎng)殖項目，回籠資金。

例如，東瑞股份12月6日公告終止“惠州東瑞多層樓房生豬養(yǎng)殖項目”，并將該項目的募集資金及利息、理財收益永久補充流動資金，終止原因系“受市場環(huán)境變化影響，市場競爭加劇導致該項目投資效益面臨較大不確定性”。

牧原股份于11月26日公告終止右江18萬頭生豬養(yǎng)殖建設項目、洪洞15萬頭生豬養(yǎng)殖建設項目等共7個項目，將剩余募集資金5.77億元永久補充流動資金，終止原因系“為提高募集資金使用效率，降低公司運營成本”。

另一邊，受益于融資環(huán)境的改善，一些中腰部企業(yè)對擴產(chǎn)仍躍躍欲試。

華統(tǒng)股份（002840.SZ）11月27日公告稱，擬募資不超過16億元，主要用于生豬養(yǎng)殖、飼料加工及償還銀行貸款，并將繼續(xù)增產(chǎn)生豬44.80萬頭，擴產(chǎn)比例達30.57%。京基智農（000048.SZ）緊隨其后，擬定增募資不超過19.3億元，投向云浮生豬養(yǎng)殖一體化項目和賀州生豬種苗繁育基地項目，預計增加100萬頭生豬產(chǎn)能。

“目前行業(yè)整體擴產(chǎn)較為謹慎，主要由規(guī)模擴張往提質方向轉型，努力降低生產(chǎn)成本，提升盈利能力?！痹?1月發(fā)布的投資者關系記錄表中，溫氏股份相關人士表示，當前豬價對成本控制優(yōu)異的參與者而言，仍處合理位置，能夠獲得合理利潤。

就在12月中旬，溫氏股份披露擬使用可轉債募資16億，收購關聯(lián)公司筠誠和瑞91.38%股權，后者聚焦農牧業(yè)污染治理等業(yè)務。溫氏股份表示，此次并購可充分發(fā)揮協(xié)同效應，有利于公司實現(xiàn)降本增效，提高產(chǎn)業(yè)鏈附加值。

成本控制早已被視作豬企提高核心競爭力的重要環(huán)節(jié)。中金公司研報指出，養(yǎng)豬行業(yè)從“向外看”的資本驅動回歸“向內求”的成本驅動，大體量、低成本對于豬企內生增長動能缺一不可。

據(jù)涌益咨詢，2024年前三季度我國生豬完全成本降至14.6元/公斤。頭部豬企中，牧原股份10月生豬養(yǎng)殖完全成本為13.3元/公斤，年底有望降至13元/公斤；溫氏股份10月肉豬養(yǎng)殖綜合成本實現(xiàn)7.3元/斤以下，公司規(guī)劃2025年全年肉豬養(yǎng)殖綜合成本目標為6.5元/斤以下。

據(jù)了解，我國生豬養(yǎng)殖核心成本主要由飼料及仔豬成本構成，二者合計占生豬養(yǎng)殖成本80%以上，其中，飼料成本約占60%以上。據(jù)開源證券數(shù)據(jù)，2024Q3我國生豬飼料價格降至3.17元/公斤，降至2021年以來低位；2025年玉米豆粕或受美國降息、中國經(jīng)濟復蘇及生豬存欄增加影響，價格震蕩上行。

來源：開源證券

毫無疑問，飼料價格下跌，是豬企2024年扭虧的一個重要因素。然而，隨著飼料價格可能面臨的震蕩，行業(yè)進一步降本的空間還有多少值得觀望。

豬企對此或早有預期。牧原股份日前表示，除了技術層面，未來成本下降空間更多來源于管理層面。未來公司將通過技術與管理兩個方面持續(xù)發(fā)力，提升公司豬效、人效、物效，實現(xiàn)養(yǎng)殖成本進一步下降。

從國內卷到海外

在一些行業(yè)人士看來，謹慎擴產(chǎn)不代表擴張止步。無論是頭部企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)能利用率，還是中腰部企業(yè)募資擴產(chǎn)，所求無非是市占率的穩(wěn)中求進。

一個現(xiàn)實的問題是，在國內消費端需求保持穩(wěn)定、降本空間有限的前提下，行業(yè)新的增長機會在哪里？部分豬企將目光投向了海外。

12月3日，新希望面向180名海外核心員工推出了5折員工持股計劃，擬籌集資金總額不超過4251.37萬元，而業(yè)績考核目標為2025年海外營業(yè)收入增長不低于10%。

據(jù)悉，海外市場被視為新希望的增長第三極。資料顯示，作為率先“出海”的中國農牧企業(yè)，新希望自1999年起陸續(xù)進入15個國家和地區(qū)，經(jīng)營60多家分子公司，并于近年開始在越南布局養(yǎng)豬場。2023年，公司海外業(yè)務實現(xiàn)營收200.79億元，成為2023年境外收入超過200億元的87家A股上市公司中，唯一一家農牧業(yè)公司。

在近期披露的多份投資者調研紀要中，海大集團表示，海外的產(chǎn)能建設與擴張將是資本開支的重點，公司在養(yǎng)殖資源豐富的越南、印尼、厄瓜多爾、埃及等區(qū)域均有產(chǎn)能布局。

不過，海大集團的海外業(yè)務主要體現(xiàn)為飼料出海。財報顯示，2020年以來，公司海外業(yè)務營收同比增速基本每年都有20%-30%。截至2024年上半年，海大集團的海外地區(qū)飼料外銷量超100萬噸，同比增長超30%。

除了一些深耕海外多年的豬企外，牧原股份今年也加入了出海陣營。

今年9月，牧原股份與BAF越南農業(yè)股份公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，開始探索海外發(fā)展。據(jù)介紹，牧原股份將為越南BAF公司提供豬場設計和建設、生物安全、環(huán)保等方面的解決方案和技術服務，推動越南養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)向更高效率、更高品質、更加綠色的方向發(fā)展。

和新希望在越南建自己的養(yǎng)豬場不同，牧原強調的是“合作”以及“提供方案和服務”。牧原股份董秘秦軍近日表示，在對海外市場進行調研與評估后，公司希望利用多年發(fā)展過程積累的技術及經(jīng)驗，解決當?shù)厣i養(yǎng)殖行業(yè)的痛點與難題，提升生產(chǎn)效率。當前公司的海外發(fā)展處于嘗試與探索時期，未來會結合自身發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務發(fā)展需求綜合評估，審慎決策相關合作事宜。

隨著豬企相繼布局海外，海外競爭愈發(fā)激烈，加上外國企業(yè)進入海外市場不可避免要承擔法律和政治風險，豬企的出海之路并非坦途。

廣東省養(yǎng)豬行業(yè)協(xié)會會長、中山大學教授劉小紅表示，以越南、泰國為代表的東南亞國家自身養(yǎng)豬體量大，中國豬企如果在當?shù)亟ㄔO豬場，選擇在傳統(tǒng)養(yǎng)豬領域與當?shù)仄髽I(yè)做平等競爭，很難成功。

“中國豬企出海一定要找準賽道，瞄準當?shù)氐娜鮿蓊I域?！痹趧⑿〖t看來，以技術服務的形式出海，發(fā)揮中國企業(yè)在智能化養(yǎng)殖方面的優(yōu)勢，未嘗不是一種好的選擇。