“在市場(chǎng)將視角錨定向成本時(shí)，仍需要明確供給端的矛盾是否占據(jù)主要地位，在供給過(guò)剩的情況下，市場(chǎng)不乏跌破成本的驅(qū)動(dòng)?！敝行沤ㄍ镀谪浤甓炔呗灾赋觥?

截至12月17日午后，反應(yīng)明年3月豬價(jià)預(yù)期的生豬期貨2503合約，最新價(jià)為12.88元/公斤。

上述價(jià)格，已經(jīng)再度跌破諸多養(yǎng)殖類上市企業(yè)的成本線。僅以業(yè)內(nèi)最具成本優(yōu)勢(shì)的牧原股份為例，公司今年底的目標(biāo)成本為13元/公斤，成本超過(guò)14元/公斤的養(yǎng)殖企業(yè)更是比比皆是。

毫無(wú)疑問(wèn)，生豬養(yǎng)殖業(yè)弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期仍將延續(xù)，明年經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)依舊不容樂(lè)觀。

綜合各家期貨機(jī)構(gòu)年度策略來(lái)看，明年生豬現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度可能收窄，預(yù)計(jì)大部分時(shí)間在13元/公斤—16元/公斤區(qū)間波動(dòng)，顯著低于今年13元/公斤—21元/公斤的價(jià)格運(yùn)行區(qū)間。

以上預(yù)期的背后，是近幾年養(yǎng)殖產(chǎn)能的恢復(fù)、規(guī)模化養(yǎng)殖占比的快速提升，部分頭部企業(yè)全年生豬出欄占比已經(jīng)達(dá)到全國(guó)的10%左右，行業(yè)開始逐步進(jìn)入到成熟期。

而在相對(duì)成熟的行業(yè)，顯然難以維持較高的利潤(rùn)率，生豬養(yǎng)殖業(yè)正在步入“微利時(shí)代”。

“豬價(jià)漲、成本降”將弱化

2024年豬價(jià)，呈倒“V”走勢(shì)。

僅以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)為例，年初低點(diǎn)為13.7元/公斤，8月中旬高點(diǎn)達(dá)到20.9元/公斤，此后連續(xù)回落至今。

“9月前因供應(yīng)減量疊加壓欄和二育助推，豬價(jià)一路走高；9月以后供應(yīng)恢復(fù)，價(jià)格盛極而衰。”五礦期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員王俊總結(jié)稱。

以上價(jià)格走勢(shì)，決定了生豬養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的主要方向，即“一季度虧、二季度平、三季度大賺”。其中，部分頭部上市企業(yè)憑借自身成本優(yōu)勢(shì)，在5月、6月率先越過(guò)盈虧平衡線，直至三季度利潤(rùn)規(guī)模暴增。

僅以牧原股份為例，該公司前三季度單季凈利潤(rùn)分別為-23.4億元、32.1億元和96.5億元。與本輪豬價(jià)下跌周期的歷史數(shù)據(jù)對(duì)比，今年三季度接近百億元的盈利，也僅次于2022年四季度的117.5億元，可見三季度養(yǎng)殖企業(yè)盈利之豐厚。

四季度臨近收尾，大致盈利情況也已經(jīng)基本確定。

對(duì)比月度銷售數(shù)據(jù)與成本情況來(lái)看，牧原股份四季度依舊可以保持3.12元/公斤—3.87元/公斤的盈利，單位利潤(rùn)低于三季度的4.5元/公斤—6元/公斤，卻明顯高于今年二季度的盈利水平。

除了豬價(jià)上漲的拉動(dòng)因素外，年內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)效率提升、飼料價(jià)格下跌帶來(lái)的降成本作用，也不容忽視。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1—2月，牧原股份生豬養(yǎng)殖平均完全成本為15.8元/公斤，到今年11月已經(jīng)降至13.1元/公斤。這相當(dāng)于，剔除豬價(jià)上漲因素后，該公司僅僅憑借降本也可以帶來(lái)1.5元/公斤以上的利潤(rùn)增量。

這并非個(gè)例，其他養(yǎng)殖企業(yè)也適用于玉米、豆粕等飼料價(jià)格下跌的降本邏輯，溫氏股份、新希望等養(yǎng)殖企業(yè)今年成本也保持下降趨勢(shì)。

最終，“豬價(jià)漲、成本降”的運(yùn)行特點(diǎn)，奠定了今年生豬養(yǎng)殖行業(yè)盈利改善的大方向。不過(guò)，以上盈利驅(qū)動(dòng)邏輯接下來(lái)都存在弱化的趨勢(shì)。

截至12月17日收盤，反應(yīng)明年1月、3月等月份豬價(jià)預(yù)期的各個(gè)期貨合約，最新價(jià)均保持在14.2元/公斤或以下水平。

其中，市場(chǎng)參與度最高的生豬2503合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)僅為12.9元/公斤。按照這一預(yù)期價(jià)格，現(xiàn)階段還沒(méi)有上市豬企能夠盈利。

此外，在降本已經(jīng)取得顯著成效的基礎(chǔ)上，后續(xù)養(yǎng)殖成本進(jìn)一步下降的空間可能隨之減小。甚至，一旦飼料價(jià)格止跌反彈，養(yǎng)殖成本還可能會(huì)出現(xiàn)階段性的抬升。

展望2025：規(guī)?；?、成熟期與低利潤(rùn)率

復(fù)盤上一輪豬周期，在2019年至2020年出現(xiàn)豬價(jià)低點(diǎn)、高點(diǎn)相差接近30元/公斤的現(xiàn)象。

可觀的價(jià)格波幅對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)能端的劇烈波動(dòng)。上述期間，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量從1913萬(wàn)頭一度增至4564萬(wàn)頭，遠(yuǎn)超彼時(shí)4100萬(wàn)頭的正常保有量。

如今，在產(chǎn)能恢復(fù)常態(tài)化、能繁母豬存欄量保持在4000萬(wàn)頭至4100萬(wàn)頭小幅波動(dòng)的背景下，豬價(jià)的整體波幅也將隨之下降。

對(duì)此，期貨機(jī)構(gòu)也普遍預(yù)計(jì)，2025年豬價(jià)的波動(dòng)區(qū)間會(huì)較今年進(jìn)一步下降。

比如中信建投期貨預(yù)計(jì)，“2025年行情波動(dòng)區(qū)間收斂，現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)大部分時(shí)間在13元/公斤—15元/公斤的區(qū)間波動(dòng)，整體價(jià)格中樞較2024年下移?！?

大地期貨則在年度策略中指出，2025年豬價(jià)重心較2024年下移，全年波動(dòng)收窄，核心區(qū)間預(yù)計(jì)維持13元/公斤—16元/公斤震蕩。

豬價(jià)預(yù)期波動(dòng)區(qū)間的收窄，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)賺取超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)隨之減少。

還需要指出的是，與過(guò)去幾年產(chǎn)能恢復(fù)同步進(jìn)行的，還有散戶養(yǎng)殖的退出、規(guī)模化養(yǎng)殖的迅速提升。

“我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀與20世紀(jì)90年代美國(guó)的情況相近，表現(xiàn)為產(chǎn)能迅速集中于行業(yè)領(lǐng)先者?！敝行沤ㄍ镀谪浿赋?。

比如幾家頭部上市公司。2019年，牧原股份、溫氏股份和新希望生豬出欄量分別為1025萬(wàn)頭、1852萬(wàn)頭和355萬(wàn)頭，今年三家公司的出欄預(yù)期值則分別達(dá)到6900萬(wàn)頭、3150萬(wàn)頭和1450萬(wàn)頭。中信建投期貨認(rèn)為，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)向頭部集中的趨勢(shì)尚未結(jié)束，未來(lái)行業(yè)仍有較長(zhǎng)一段時(shí)間的爭(zhēng)奪份額階段。

不過(guò)，與歐美等生豬產(chǎn)業(yè)大國(guó)相比，我國(guó)每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)（PSY）指標(biāo)的差距正在逐漸縮小。該機(jī)構(gòu)還指出，“行業(yè)正逐步向更成熟的階段邁進(jìn)，原有的通過(guò)能繁存欄去錨定未來(lái)出欄量的線性路徑依賴可能被顛覆?！?

五礦期貨年度策略也指出，生產(chǎn)效率極致提高，市場(chǎng)信息傳遞更加充分，導(dǎo)致周期迭代進(jìn)一步加速，“傳統(tǒng)四年一輪的經(jīng)典豬周期模式，已壓縮至2022年、2023年的兩年一輪、跌多漲少格局；進(jìn)而演化成今年的一年內(nèi)便完成牛熊輪替，成本比拼提前再度上演的狀態(tài)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈逐年加劇態(tài)勢(shì)?！?

這意味著，行業(yè)整體利潤(rùn)率很可能無(wú)法與前幾次周期相比，接下來(lái)大概率會(huì)持續(xù)收窄。在此之前，已經(jīng)有部分頭部企業(yè)做出了行業(yè)將進(jìn)入“微利時(shí)代”的預(yù)判。

上述背景下，養(yǎng)殖成本處于相對(duì)領(lǐng)先位置，當(dāng)前出欄量基數(shù)較小、具備明確擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃的中小型養(yǎng)殖企業(yè)，后續(xù)可能會(huì)受到一定規(guī)模提升的帶動(dòng)。

近期，也有多家生豬養(yǎng)殖類上市公司重啟再融資，謀求擴(kuò)產(chǎn)。