近期玉米期現(xiàn)貨價(jià)格普遍偏強(qiáng)，受到中儲糧擴(kuò)大東北三省2024年產(chǎn)玉米收儲規(guī)模的政策支撐，以及市場對中美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂情緒提振，與此同時(shí)售糧進(jìn)度偏快導(dǎo)致節(jié)后供應(yīng)壓力降低也對盤面提供支撐。但是，一是港口庫存季節(jié)性高位，二是氣溫升高背景下或仍有一波季節(jié)性售糧期，三是隨著玉米價(jià)格上漲，深加工與飼料行業(yè)利潤收縮，這將限制原料需求空間。四是期貨維持升水，吸引產(chǎn)業(yè)賣出保值或者期現(xiàn)套利者入場那么盤面上漲則需要提前釋放倉單壓力。

二、基本面分析

(一)售糧進(jìn)度同比偏快，供應(yīng)壓力同比降低

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，全國玉米售糧進(jìn)度達(dá)到61%，去年同期56%。其中華北地區(qū)58%，去年同期53%，東北地區(qū)59%，去年同期53%。本年度售糧進(jìn)度持續(xù)偏快，節(jié)后供應(yīng)壓力將明顯減輕。不過，節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工逐步推進(jìn)，若氣溫回升，將加快基層糧源上量節(jié)奏，季節(jié)性上量壓力依舊存在，短期價(jià)格不存在大漲根基。

(二)港口谷物庫存同比偏高

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日，北方四港玉米庫存422.6萬噸，去年同期135.28萬噸。由于節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工推進(jìn)，周度庫存降低17.40萬噸，月度降低39.20萬噸。由于春節(jié)假期前后，港口到貨與下海量降至低位。而由于春節(jié)假期期間政策性收儲支撐，價(jià)格維持偏強(qiáng)，其中錦州港二等糧平倉價(jià)由節(jié)后2150漲至2190。整體來看，港口庫存同比大幅增加，后續(xù)價(jià)格上漲空間或受限。

廣東港內(nèi)貿(mào)玉米庫存150.2萬噸，去年同期維持在15-30萬噸的水平，周環(huán)比增加9.5萬噸，月環(huán)比降低29.3萬噸。廣東港東北地區(qū)二等糧市場價(jià)2290，較節(jié)后2270上漲20。目前廣東港-東北地區(qū)價(jià)差維持在140左右，北港向南港發(fā)運(yùn)略有盈利，導(dǎo)致廣東港庫存維持高位。與此同時(shí)，廣東港谷物庫存290.5萬噸，去年同期約在253萬噸，同比處于近年高位，周環(huán)比增加12萬噸，月環(huán)比降低32.7萬噸。后續(xù)飼料企業(yè)或不急于采購。

(三)持續(xù)盈利，深加工開機(jī)率季節(jié)性回升

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，企業(yè)淀粉庫存134.7萬噸，處于近年同期絕對高位，去年同期100.17萬噸，周環(huán)比增加2.3萬噸，月環(huán)比增加44.15萬噸。由于庫存壓力猶在，淀粉價(jià)格維持偏弱調(diào)整態(tài)勢。但由于原料價(jià)格處于低位，企業(yè)依舊維持盈利狀態(tài)，吉林深加工企業(yè)盈利約在98元/噸，山東地區(qū)盈利約在48元/噸。在利潤吸引與季節(jié)性周期影響下，企業(yè)開機(jī)率存在回升的趨勢，目前行業(yè)開機(jī)率57.36%，去年同期約54.45%。企業(yè)玉米庫存445.6萬噸，去年同期477萬噸，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及開機(jī)率提升背景下，或帶動(dòng)原料補(bǔ)庫需求，短期內(nèi)有利于支撐玉米價(jià)格。

(四)飼料需求或穩(wěn)中增加

目前生豬存欄量對應(yīng)去年4月能繁母豬存欄。2024年4月能繁母豬存欄為3986萬頭，是2021年9月以來的最低值，直至2024年11月能繁母豬維持環(huán)比增加態(tài)勢，為2025年9月之前，飼料需求存在環(huán)比增加的預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月末，全國能繁母豬存欄量是4078萬頭，接近105%的產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)域的上線，該數(shù)據(jù)是2024年4月以來能繁母豬數(shù)據(jù)首次轉(zhuǎn)降，并提振市場對于遠(yuǎn)月看多情緒。除此之外，生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)收縮，截至2月14日，自繁自養(yǎng)利潤降至83.24元/頭，外購仔豬利潤降至73.9元/頭，利潤降低或使得生豬養(yǎng)殖控成本為主，飼料需求難以大幅增加。

除此之外，截至2月14日飼料企業(yè)庫存天數(shù)30.11天，基本持平于去年同期，處于近年相對低位。疊加廣東港玉米庫存同比增加以及玉米價(jià)格低位影響，企業(yè)雖然存在補(bǔ)庫需求，但或仍以隨采隨用為主，大幅屯庫或難以出現(xiàn)。

(五)進(jìn)口替代品數(shù)量降低，小麥價(jià)格指引玉米價(jià)格頂部

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國2024年12月進(jìn)口玉米34萬噸，同比減少93.1%。1-12月累計(jì)進(jìn)口1364萬噸，同比減少49.7%。12月我國玉米、高粱、大麥、小麥合計(jì)進(jìn)口343萬噸，同比降低411萬噸，降幅達(dá)到55%，與此同時(shí)，廣東港內(nèi)貿(mào)庫存持續(xù)延續(xù)低位，都在顯示進(jìn)口谷物的沖擊進(jìn)一步弱化。隨著美玉米產(chǎn)量與期末庫存調(diào)降，美玉米價(jià)格近期大幅走升，引導(dǎo)進(jìn)口成本上漲超過2200。整體而言，玉米進(jìn)口及谷物替代進(jìn)口大幅縮減，導(dǎo)致南港外貿(mào)庫存降低，而在市場情緒與政策帶動(dòng)下，南方企業(yè)國產(chǎn)玉米采購較多，需求明顯提升。同時(shí)，進(jìn)口成本的則增加也在提升國內(nèi)玉米價(jià)格的底部。

小麥方面，由于基本面供需寬松，加之政策端輪出補(bǔ)充供應(yīng)，小麥價(jià)格持續(xù)上漲動(dòng)力不足。但市場價(jià)格已處于最低收購價(jià)附近，與此同時(shí)中儲糧采購加速，小麥底部價(jià)格相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下行空間受限。由此預(yù)計(jì)小麥以震蕩為主。目前，山東等地小麥與玉米價(jià)差維持在150元/噸附近，處于小麥飼用替代玉米的臨界附近，若玉米繼續(xù)上漲，那么將會(huì)吸引小麥流入飼料企業(yè)。但玉米目前階段性供需寬松，由此考慮，目前玉米上行空間受限。

(六)現(xiàn)貨偏強(qiáng)，帶領(lǐng)基差略有走強(qiáng)

截至2月14日，交易所玉米期貨注冊倉單113158張，環(huán)比無變化，從季節(jié)性來看，玉米注冊倉單位于歷史較高水平。春節(jié)過后，在政策端支撐與中美貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂情緒之下，現(xiàn)貨表現(xiàn)偏強(qiáng)，而期貨主力合約基本維持震蕩運(yùn)行，期貨升水狀態(tài)有所修復(fù)。截至2月13日錦州港玉米平倉價(jià)基差走強(qiáng)制-115元/噸。但期貨依舊維持升水態(tài)勢，導(dǎo)致后續(xù)賣保壓力猶在。價(jià)差方面，截至2月14日，華東-東北地區(qū)玉米價(jià)格價(jià)差約在-30元/噸，依舊維持倒掛狀態(tài)，東北玉米流出依舊不具備利潤條件。

三、小結(jié)與展望

供應(yīng)端，玉米銷售進(jìn)度偏快導(dǎo)致節(jié)后玉米供應(yīng)壓力降低。但隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工推進(jìn)以及氣溫回升，基層上量可能季節(jié)性增加。與此同時(shí)，南北港口玉米庫存同比大幅增加，也在表明渠道仍有一定的庫存累積。中下游方面，中儲糧增加收儲庫點(diǎn)繼續(xù)基于政策性支撐。深加工企業(yè)行業(yè)開機(jī)率季節(jié)性回升疊加持續(xù)盈利的狀態(tài)，將吸引企業(yè)繼續(xù)補(bǔ)庫，不過受制于產(chǎn)品庫存高位以及產(chǎn)品-原料價(jià)差收窄，補(bǔ)庫力度仍需關(guān)注。飼料企業(yè)存在補(bǔ)庫需求，但在廣東港庫存同比偏高背景下，對于原料的帶動(dòng)作用有限。整體而言，供需階段性寬松，價(jià)格或因此承壓。從價(jià)差角度來看，小麥-玉米價(jià)差處于小麥飼用替代邊緣，玉米繼續(xù)上漲或吸引小麥流入飼料領(lǐng)域增加，從而擠占玉米需求空間。由此而言，近期玉米上行動(dòng)能不足。而在階段性供需寬松以及期貨高升水背景下，期貨賣保壓力猶在，不排除玉米階段性回調(diào)的可能。短期前多注意止盈，存有庫存的現(xiàn)貨企業(yè)可逢高試空。

僅供參考。