核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，環(huán)保將是未來生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能增長的最大掣肘，在這一背景下，能繁母豬大概率將呈現(xiàn) L 型，行業(yè)將長時(shí)間維持較高盈利，規(guī)模化速度加快。這一背景下，我們首推：牧原股份、唐人神、生物股份，其次，金新農(nóng)、海大集團(tuán)、中牧股份。

現(xiàn)階段市場對(duì)后周期的一致推薦邏輯大部分是建立在：未來能繁母豬V型反轉(zhuǎn)帶來的生豬存欄大幅增加的前提下的。長江農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有別于市場的看法是：這輪豬周期的邏輯需要修正：這幾年是全國各個(gè)產(chǎn)業(yè)的環(huán)保大限之年，特別是2017年環(huán)保對(duì)各個(gè)行業(yè)，包括養(yǎng)殖，將會(huì)更加趨嚴(yán)，范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。在這一背景下，能繁母豬存欄大概率是： L 。一部分人無法理解這一結(jié)論是因?yàn)闅v史上從未出現(xiàn)當(dāng)下的環(huán)保掣肘。

存欄量未來 V 型反轉(zhuǎn)的一致預(yù)期觀點(diǎn)存在推薦上的重大瑕疵。瑕疵一：簡單的用歷史的情況去分析未來，未考慮當(dāng)下全國性的環(huán)保趨嚴(yán)大趨勢。環(huán)保趨嚴(yán)將對(duì)不上稅的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張形成非常大的壓制，這一趨勢正在從沿海地區(qū)向中部蔓延，力度在加大。瑕疵二：飼料股已經(jīng)不是單純的飼料股了，很多飼料股50%的業(yè)績來自養(yǎng)殖，生豬存欄 V 型反轉(zhuǎn)邏輯，帶來的必然是豬價(jià)大幅下跌，這必然導(dǎo)致飼料股業(yè)績大幅向下修正，這一邏輯推薦飼料有自相矛盾的地方。瑕疵三：對(duì)于2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)未深入調(diào)研，簡單認(rèn)為當(dāng)下豬價(jià)的季節(jié)性調(diào)整即是源于生豬存欄量大幅上升。根據(jù)長江農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)2016年11個(gè)省30縣市的草根調(diào)研(都有調(diào)研報(bào)告為證)：2015年底和2016年初爆發(fā)了大面積寒潮導(dǎo)致全國范圍的小豬腹瀉(我們調(diào)研的11個(gè)省都有20%-25%的小豬因?yàn)楹备篂a死亡)，導(dǎo)致2016年上半年生豬供給緊張加劇，使得2016年上半年豬價(jià)創(chuàng)下22元/公斤歷史新高(上一輪20元/公斤)，從而使得今年豬價(jià)同比去年同期低。但是我們拉長了看，2017年的2、3月豬價(jià)都是歷史較高位置。也就是說：今年的豬價(jià)低于去年并不是存欄大幅增加導(dǎo)致的，是不可抗力因素導(dǎo)致的。從另一個(gè)角度講，豬價(jià)最好的是2016年，如果生豬存欄有條件可以大面積補(bǔ)欄的話，并不會(huì)等到2017年，能繁母豬早就 V 型反轉(zhuǎn)了(現(xiàn)階段農(nóng)業(yè)部的能繁母豬的存欄數(shù)據(jù)絕對(duì)是當(dāng)下最值得參考的數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)完全契合過去這輪豬周期的價(jià)格變化趨勢，這輪豬周期起來之時(shí)所有賣方都是按能繁母豬存欄數(shù)據(jù)來推薦養(yǎng)殖股的，當(dāng)下要推薦后周期了，即開始認(rèn)為這一數(shù)據(jù)不真實(shí)有前后矛盾的地方)。

我們對(duì)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈怎么看?在環(huán)保大限的當(dāng)下，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)呈現(xiàn)幾大特點(diǎn)：(1)行業(yè)ROE水平會(huì)長時(shí)間維持較高位置(截止2016年Q3牧原股份ROE40.9%,溫氏股份42%)。客觀講，這一點(diǎn)過去從來遇見，因此一些投資者很難理解。我們重申：導(dǎo)致這一現(xiàn)象存在的原因是政府的環(huán)保政策。只要這一政策不發(fā)生變化，未來養(yǎng)殖的可觀盈利現(xiàn)狀就將長時(shí)間維持。(2)這輪有資質(zhì)的企業(yè)，特別是土地儲(chǔ)備豐富的自繁自養(yǎng)一體化規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)會(huì)擴(kuò)張的比較快。從今年1月份、2月份養(yǎng)殖企業(yè)披露的生豬出欄數(shù)據(jù)上看，牧原股份的生豬出欄大幅超預(yù)期(1-2月，披露的上市企業(yè)生豬出欄量的同比增速情況：牧原股份153%，天邦股份112%，雛鷹農(nóng)牧29%，溫氏股份-0.98%，天康生物9.5%)。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段： 自繁自養(yǎng)一體化 模式優(yōu)于 公司+農(nóng)戶 模式。當(dāng)下因?yàn)轲B(yǎng)殖高盈利，公司+農(nóng)戶的模式推進(jìn)速度不排除低于預(yù)期的可能(農(nóng)戶合作意愿降低)。而自繁自養(yǎng)一體化規(guī)模企業(yè)將能最大限度的享受自身高成長疊加行業(yè)ROE維持高位帶來的業(yè)績高成長?；诖?，我們首推：牧原股份(1-2月份公司生豬出欄量同比增長153%)。(3)飼料企業(yè)紛紛加大養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的布局，享受行業(yè)高ROE，并與自身飼料業(yè)務(wù)形成協(xié)同?；诖耍覀兪淄疲禾迫松?1-2月份飼料同比增速67%，生豬出欄將由2016年20萬頭，增至2017年的60萬頭，含龍華牧業(yè))，其次金新農(nóng)(生豬出欄將由36萬頭增至45萬頭)、海大集團(tuán)(生豬出欄將有2016年的33萬頭增至60萬頭)。(4)規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的擴(kuò)張，必然加大對(duì)市場疫的需求。口蹄疫市場苗將逐步由單價(jià)苗向多價(jià)苗過度，單價(jià)提升，需求增加，市場苗規(guī)模必然增長?；诖?，我們首推：生物股份(公司1-2月份市場苗增長約25%)，其次中牧股份。