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投資結論:近期,我們走訪了山東、東北的養(yǎng)殖企業(yè)和當?shù)匦竽辆?。我們認為環(huán)保整治仍將延續(xù),未來3年生豬產能去化幅度不低于過去三年,因此明年豬價不必過分悲觀。而牧原股份等龍頭規(guī)模擴張速度不斷加快導致以量補價推動業(yè)績上行,持續(xù)推薦!此外,環(huán)保整治給規(guī)?；髽I(yè)擴張留下充足空間,也為高端動物疫苗產品滲透率提升帶來契機。
預期差1:豬價:環(huán)保整治遠未結束,價格暴跌概率低。本周豬價加速上行至15.05元/公斤,但很多投資者擔心,全國禁養(yǎng)縣豬場關閉已達95%,計劃在31日前達到100%,因此環(huán)保對產能影響逐漸消退,豬價季節(jié)性上漲后明春價格會大幅跳水。而我們認為18年是針對非禁養(yǎng)區(qū)域的環(huán)保監(jiān)控和長效整治才剛剛開始:根據(jù)我們測算,16-17年因為環(huán)保問題導致生豬存欄降幅在12-15%左右,對應4000-5000萬頭左右。預計18年后仍會有至少4000萬頭以上的產能因環(huán)保問題而關閉,總量不低于過去三年。而考慮到17年去掉的能繁母豬對18年生豬產能也會有影響,以及禁養(yǎng)區(qū)域不斷增加的原因,18年產能降低幅度也不會少于17年。
預期差2:規(guī)模:龍頭上市企業(yè)放量加快。由于今年規(guī)?；髽I(yè)整體出欄不及年初預期有投資者擔心上市公司出欄增長情況。根據(jù)我們了解,牧原、溫氏、新希望、大北農等優(yōu)質龍頭企業(yè)出欄“不掉鏈子”。預計16-19年四年期間,僅A 股農業(yè)9-10家上市公司(養(yǎng)豬+飼料)新增養(yǎng)殖出欄量就將以約合500、1000、2000、3000萬頭的增加幅度遞增,19年合計出欄規(guī)模將達到接近9000萬頭。而在山東地區(qū)。牧原股份16-19年出欄復合增速超過60%,成為擴張最快的龍頭企業(yè)之一。
預期差3:成本仍有下降空間。以牧原股份為例,憑借基于技術、豬場建設(經驗)上的巨大成本優(yōu)勢,公司養(yǎng)殖效率仍有提升空間,豬場建設成本仍在下降,單位人員公司和財務費用未來1-2年不會大幅擴張,整體而言完全成本有望從目前的11.8元/公斤下降至10.6-10.8元/公斤。公司成本下降和規(guī)模擴張抵消了豬價微幅下跌的影響,兌現(xiàn)以量補價的業(yè)績正增長。
預期差4:優(yōu)質動保企業(yè)強者恒強。推薦生物股份,關注中牧股份:以山東為例,畜牧局監(jiān)測的18家龍頭企業(yè)在2020年出欄占比將從今年的16%提升至50-60%以上。不論豬價如何,規(guī)模化提升速度加劇將推動高端獸用生物制品市場規(guī)模增速加快,生物股份憑借技術、營銷渠道等多方面的優(yōu)勢,口蹄疫疫苗產品有望兌現(xiàn)持續(xù)高增長。預計公司四季度維持三季度市場苗銷量高增長。此外,公司圓環(huán)、禽流感等新品也將成為業(yè)績增長新亮點,圓環(huán)產品銷售預計達到1.3-1.5億元,超過年初預測的1億元(其中預計牧原股份采購1億元),隨著新希望等大型農牧企業(yè)納入采購計劃,2018-2019年有望實現(xiàn)3億元、4.5億元的收入規(guī)模;禽流感方面,月底遼寧益康收購的股權交割有望結束,預計明年禽流感可實現(xiàn)2.5-3億元收入。我們預計公司17-19年每股收益分別為1.00/1.29/1.61元,目前對應2018年估值23X,目標價35元(對應28X 估值),建議買入!(同時關注公司潛在外延擴張的可能性)。中牧股份則可關注行業(yè)景氣度提升,公司激勵機制到位后收入、利潤增速提升下的投資機會(低估值)。
飼料方面,生豬存欄量的緩步上行推升飼料消費量,龍頭企業(yè)市場份額也有望同步提升。此外,禽類產品價格走出低谷,尤其是三季度以來黃羽雞價格持續(xù)走高,行業(yè)景氣度有所改善。推薦海大集團。
總結:仍然看好生豬產業(yè)鏈,逢低增持牧原等養(yǎng)殖龍頭,積極配置后周期的生物股份、海大集團等。我們測算18-19年牧原股份肉豬出欄規(guī)模分別至少達到1250/2200萬頭以上,按13.9/13.4元/公斤的均價測算公司凈利潤分別為25.8/35.8/49.5億元,每股收益分別為2.23/3.09/4.28元,18年PE 17X,建議增持。此外,18年預計整體養(yǎng)殖規(guī)模上行利好飼料和動保產品(還受益于養(yǎng)殖規(guī)?；嵘?消費,海大集團、生物股份18年業(yè)績預測增長都在30%左右,估值分別在21/22X,行業(yè)景氣度上行同時公司低于歷史估值中樞,建議積極配置。
預期差2:規(guī)模:龍頭上市企業(yè)放量加快。由于今年規(guī)?；髽I(yè)整體出欄不及年初預期有投資者擔心上市公司出欄增長情況。根據(jù)我們了解,牧原、溫氏、新希望、大北農等優(yōu)質龍頭企業(yè)出欄“不掉鏈子”。預計16-19年四年期間,僅A 股農業(yè)9-10家上市公司(養(yǎng)豬+飼料)新增養(yǎng)殖出欄量就將以約合500、1000、2000、3000萬頭的增加幅度遞增,19年合計出欄規(guī)模將達到接近9000萬頭。而在山東地區(qū)。牧原股份16-19年出欄復合增速超過60%,成為擴張最快的龍頭企業(yè)之一。
預期差3:成本仍有下降空間。以牧原股份為例,憑借基于技術、豬場建設(經驗)上的巨大成本優(yōu)勢,公司養(yǎng)殖效率仍有提升空間,豬場建設成本仍在下降,單位人員公司和財務費用未來1-2年不會大幅擴張,整體而言完全成本有望從目前的11.8元/公斤下降至10.6-10.8元/公斤。公司成本下降和規(guī)模擴張抵消了豬價微幅下跌的影響,兌現(xiàn)以量補價的業(yè)績正增長。
預期差4:優(yōu)質動保企業(yè)強者恒強。推薦生物股份,關注中牧股份:以山東為例,畜牧局監(jiān)測的18家龍頭企業(yè)在2020年出欄占比將從今年的16%提升至50-60%以上。不論豬價如何,規(guī)模化提升速度加劇將推動高端獸用生物制品市場規(guī)模增速加快,生物股份憑借技術、營銷渠道等多方面的優(yōu)勢,口蹄疫疫苗產品有望兌現(xiàn)持續(xù)高增長。預計公司四季度維持三季度市場苗銷量高增長。此外,公司圓環(huán)、禽流感等新品也將成為業(yè)績增長新亮點,圓環(huán)產品銷售預計達到1.3-1.5億元,超過年初預測的1億元(其中預計牧原股份采購1億元),隨著新希望等大型農牧企業(yè)納入采購計劃,2018-2019年有望實現(xiàn)3億元、4.5億元的收入規(guī)模;禽流感方面,月底遼寧益康收購的股權交割有望結束,預計明年禽流感可實現(xiàn)2.5-3億元收入。我們預計公司17-19年每股收益分別為1.00/1.29/1.61元,目前對應2018年估值23X,目標價35元(對應28X 估值),建議買入!(同時關注公司潛在外延擴張的可能性)。中牧股份則可關注行業(yè)景氣度提升,公司激勵機制到位后收入、利潤增速提升下的投資機會(低估值)。
飼料方面,生豬存欄量的緩步上行推升飼料消費量,龍頭企業(yè)市場份額也有望同步提升。此外,禽類產品價格走出低谷,尤其是三季度以來黃羽雞價格持續(xù)走高,行業(yè)景氣度有所改善。推薦海大集團。
總結:仍然看好生豬產業(yè)鏈,逢低增持牧原等養(yǎng)殖龍頭,積極配置后周期的生物股份、海大集團等。我們測算18-19年牧原股份肉豬出欄規(guī)模分別至少達到1250/2200萬頭以上,按13.9/13.4元/公斤的均價測算公司凈利潤分別為25.8/35.8/49.5億元,每股收益分別為2.23/3.09/4.28元,18年PE 17X,建議增持。此外,18年預計整體養(yǎng)殖規(guī)模上行利好飼料和動保產品(還受益于養(yǎng)殖規(guī)?；嵘?消費,海大集團、生物股份18年業(yè)績預測增長都在30%左右,估值分別在21/22X,行業(yè)景氣度上行同時公司低于歷史估值中樞,建議積極配置。
編輯：姚紅
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